וול סטריט לא תאפשר Default

וול סטריט לא תאפשר Default: התקשורת הפיננסית, מנהלים רבים בחברות מובילות ופוליטיקאים (בראשות דיימון מ-JPM) מחכים שציפיותיהם למיתון, שלאחרונה אמור היה להתרחש כעת או לכל המאוחר במחצית השנייה של השנה, יתממשו ובינתיים הסיכוי לכך הולך וקטן. הקונצנזוס של וול סטריט, בגדול, חיכה למיתון שלא התממש כחמישה חודשים. לפי מדד ה-S&P Global’s flash US composite PMI (מדד רכש המנהלים הגלובלי) נראה שהתפוקה הכלכלית בארה"ב הגיעה לשיא של 13 חודשים במאי. אפילו ההאטה הצרכנית שהתקשורת וכמה חברות הרתיעו מפניה לא נראית דרמטית ונפוצה - "הכלכלה עדיין על קרקע תקינה", כתב הכלכלן האמריקאי הראשי של אוקספורד אורן קלצ'קין במכתב שהוציא בתחילת השבוע שכותרתו "המיתון נותר מחוץ לטווח הראייה".

  וול סטריט, צילום תמר מצפי

קלצ'קין מסכם, "כאשר הצרכנים ממשיכים להוציא והעסקים ממשיכים לגייס ולהשקיע, למרות הטענות שהמיתון נמצא מעבר לפינה, אנו שומרים על הקריאה שלנו למיתון מתון שיתחיל ברבעון השלישי, אך רואים סיכון שהוא עלול להתחיל מאוחר יותר. הצרכנים - המנוע העיקרי של הכלכלה האמריקאית - ימשיכו לבזבז כל עוד ההכנסות ימשיכו לעלות". שימו לב לסגנון, "רואים סיכון שהוא עלול להתחיל מאוחר יותר...". מדוע כתב כך? כי הוא כבר "דחה" את המיתון שחזה מזה יותר משנה וחצי. נכון, יש סימני האטה מצד חברות שמוכרות לצרכן כמו HD, LOW ואפילו WMT הזהירה (לא מהאטה כמו משינוי בגישה לקניות, "זהירים יותר"). "מה שמעניין הוא", כותב הפרשן הכלכלי ג'וש שפר "שפחות מדברים על מיתון ויותר על החוב". ככה זה בעשור האחרון, מחפשים חדשות רעות בכוח והחוב יותר מפחיד מהמיתון כנראה.

לי אין ספק שהחובות ישולמו ושיגיעו להסכם. הסיבה העיקרית לאופטימיות הזו היא וול סטריט, אתם מתארים לעצמכם מה יקרה לתדמית של וול סטריט אם המערכת לא תצליח להפגיש קונים עם מוכרים?. וול סטריט כמעט ונקלעה למצב כזה בסוף 2008 מה שהוביל (בלחץ וול סטריט כמובן) את הבנק המרכזי והממשל להציף השווקים בנזילות ולהציל את בסיס הכוח של וול סטריט, הבנקים להשקעות וקבוצות ניהול הנכסים הענקיות. אבל הפעם, אם ארה"ב תחליט שלא לשלם על האגחי"ם, השוק המשני יתרסק (צריך להבין שאיגרות חוב ממשלתיות של ארה"ב עומדות בבסיס המערכת הפיננסית העולמית).

איך (אפילו טכנית) יוכלו להציל את וול סטריט? זה כשלעצמו לא מאפשר שום סיכוי ל- Default, מדוע? כי וול סטריט פשוט חזקה מדי מכדי לאפשר Default אמריקאי וכי היועצים לשני הצדדים הם מנהלים בכירים בבנקים להשקעות.

מה הסוד שמאחורי עוצמתה של וול סטריט?

7 מעצמות כלכליות התכנסו השבוע בהירושימה ודברו שם על הרבה דברים חשובים אבל כולם חשבו רק על דבר אחד, "מה יקרה בוול סטריט בנוגע לחוב האמריקאי?". גם בכנס שנערך בתחילת השנה בדאבוס, שהנושא העיקרי בו היה משבר האקלים, היו עיני כול אותם ידוענים ומנהלי החברות נשואות לרחוב הקטן שבקצה האי מנהטן שהאיתותים משם לא בישרו אז טובות לכלכלה הגלובלית, השאלה החשובה הייתה, "האם וול סטריט מאותתת על מיתון שבפתח?".

רוב מנהיגי העולם, לבטח כל שרי האוצר עוקבים, מידי יום, אחרי הנעשה שם שלא להזכיר פגישות ייעוץ עם אנשי הבנקים להשקעות. אנשים שעבדו בתפקידים חשובים בוול סטריט היו הרוב המוחלט מבין 76 שרי האוצר של ארה"ב וחלק גדול מהפקידות הבכירה (גם במשרד החוץ, הכלכלה והאנרגיה של ארה"ב).

התואר "וול סטריט" מאחד גורמים רבים שמעורבים בתעשיית ההשקעות והפיננסים. זה כולל את בנקי ההשקעות הגדולים ביותר, בנקים מסחריים, קרנות גידור, קרנות נאמנות, חברות לניהול נכסים, חברות ביטוח, ברוקרים, סוחרי מטבעות וסחורות, מוסדות פיננסיים וכן הלאה. בעבר זה היה תואר אמריקאי נטו אלא שעם השנים ובמיוחד מאז משבר 2008 ובעזרת מהפכת האינפורמציה, "וול סטריט" הפך תואר גלובלי. ההשפעה הכל כך משמעותית של וול סטריט על הכלכלה העולמית התפתחה מהכיוון שהיא, בפועל, מרכז המסחר של השווקים הפיננסיים הגדולים ביותר בעולם, במדינה עם הכלכלה הגדולה ביותר בעולם, שמציעה מגוון השקעות שאין שני לו, רמות הערכה שאין דומה להן ורמת נזילות בשווקים המשניים שאין דומה להם וגם "חלון ראווה" עסקי.

בורסת ניו יורק, המובילה הבלתי מעורערת בעולם במונחים של נפח מסחר יומי ממוצע במניות ושווי השוק הכולל של החברות הרשומות שלה ובורסת הנאסד"ק שהיא השנייה בגודלה בעולם, ממוקמות בוול סטריט. לצידן בורסות הסחורות והנגזרים שלמרות שמרכזיהן לא בוול סטריט אך הן חלק מהמערכת. למרות שדעותיהם של אנשים על וול סטריט עשויות להיות שונות מאוד ולמרות כל משברי הענק שאת רובם יצרה בעצמה, על דבר אחד אין מחלוקת והוא השפעתה המתמשכת של וול סטריט לא רק על הכלכלה האמריקאית, אלא גם על הכלכלה העולמית ברמות המקרו והמיקרו.

יש הטוענים שהחשיבות של וול סטריט נובעת מהיכולת לחזות באמצעות המדדים התפתחויות כלכליות, משברים שמתקרבים ואפילו תוצאות בחירות טוב יותר מכול מומחה. זה כמובן לא נכון. הפרופסור סמואלסון סיכם זאת כך, "וול סטריט חזתה נכון 9 מתוך 5 ההאטות האחרונות". אבל וול סטריט בהחלט מסוגלת לייצר מוסכמות כמו "הקונצנזוס" שבפועל אינו מסמל כלום מלבד ממוצע, אבל שהפך לגורם המשפיע ביותר על החלטות השקעה, אפילו יותר מהעובדות ומילא זה, כיצד מסבירים העובדה שוול סטריט משתתפת בקבלת החלטות של מועצות מנהלים בחברות הכי חשובות בעולם ואפילו מובילה את התהליך.

איך וול סטריט משפיעה על עסקים?

השקת הבואינג 787 (דרימליינר) כדוגמה, לוותה בחריגות מסיביות של עלויות ובעיות טכניות בלתי פוסקות ונמשכה 6 שנים. זה נכון שלכל מוצר חדש, לבטח מטוס, יכולות להיות בעיות אבל הדבר הבולט ב-787 היה שהבעיות נבעו בעיקר מההחלטות שהמנהלים קבלו, במסגרת הייעוץ, מוול סטריט.

בסקרים רבים שנערכו בנושא "המחויבות של הנהלות למה שרוצה וול סטריט" הסבירו מנהלים שההתחשבות שלהם בדרישות שמעלה וול סטריט נובעת מ"חובת האמון" שלהם למקסם את התשואות של בעלי המניות (הם מאמינים שמומחי וול סטריט מבינים טוב יותר בנושא). למעשה, בתי ההשקעה שמנפיקים, שמטפלים במסחר ושבדרך כלל גם משמשים כיועצים לחברות, הם שקובעים בפועל אם ומתי לשלם דיווידנד, אם לבצע רכישות או מיזוגים (מי שלמד את הרכישות של טבע לאחר שהורוביץ ז"ל ומקוב, יבדל לחיים ארוכים, עזבו, יוכל להיווכח שלעיתים הייעוץ הבנקאי אינו חופף את טובת החברות), כיצד לנסח הודעות וכו'. הבעיה היא שההישענות על הטענה שחובת הנאמנות (fiduciary duty) של מנהלים היא רק לבעלי המניות אינה נכונה מהבחינה המשפטית.

חובת נאמנות היא חובה משפטית ספציפית ובחוק אין למנהלים שום דרישה כזו, "אבל לוול סטריט יש וברור מדוע", כתב הפרופסור Gautam Mukunda מאוניברסיטאות הרווארד ו-MIT, שבין השאר נחשב מומחה מוביל בשוק ההון בתחום הזה, "כי שם הכוח. יש הרבה מצבים שבהם אנשים, אפילו מדינות, פועלים שלא בהתאם לאינטרס הכלכלי (אלא) לפי דעתה של וול סטריט שכופה למעשה את דעתה עד כדי שליטה בהחלטות חברה. מתברר", קבע Mukunda ב-2014, "שאנחנו חייבים לעשות משהו כדי לרסן את הכוח העצום והבלתי פרופורציונלי של וול סטריט".

כתלמיד של ההיסטוריה של וול סטריט אציין שמיד לאחר משבר 1929 בוול סטריט ו"תפקידה" של וול סטריט באותה חגיגה, העבירו האמריקאים את תקנות Steagall-Glass על מנת לרסן את המגזר הפיננסי כולו, תקנות שהיקשו על וול סטריט. אבל וול סטריט, תמיד, הצליחה להתחמק מהתקנות והסקטור הפיננסי (כולל תעשיית הביטוח), שוול סטריט היא "מערכת הדם" שלהם, רק הולך ומתחזק (הסקטור הפיננסי, שניזון ומזין את וול סטריט, גדל מ-2.8% ב-1950 ל-6.6% ב-2012 ומשם ל-21% ב-2021).

הטענה של חובת הנאמנות אגב, מקורה במאמר שכתב, ב-1970, הפרופסור מילטון פרידמן בניו יורק טיימס, "האחריות היחידה של המנהלים היא למקסם רווחים". המאמר הפך מאז למאמר אמונה (article of faith) של ממש. מי שטיפה חוקר בנושא מגלה שמנהלים בשורה ארוכה של חברות ענק שעובדות מול וול סטריט לאורך שנים, כולל שורה ארוכה של מנהלים בחברות ישראליות שהכרנו אישית בוול סטריט, מחזיקים באותה טענה כי, לדעתם, זה החוק.

  נאסד"ק, קרדיט: אתר נאסד"ק

וול סטריט יודעת, באמצעות המערכת הפיננסית, לשמור על האינטרסים שלה והמשברים מאז 1929 מוכיחים זאת שהרי כל המשברים הגדולים יכולים היו להימנע באמצעות פיקוח הדוק יותר. כל ניסיונות בתי הנבחרים ונשיאים שונים להגדיל הפקוח, אפילו על דברים כמו נגזרים מסוכנים, סחורות, חוקי המכירה בחסר ואפילו הקריפטו, פשוט מתמוססים כי זה עלול לפגוע בהכנסות של "וול סטריט".

ההסבר הפשוט והנכון לכוחה של וול סטריט זה החיבור למקורות הכסף. אפוא בעולם יכולה חברת הזנק לקבל כסף לפי הערכות חלום? היכן תמצא משקיעים לחברה על סף פשיטת רגל? מהיכן משיגה חברה שבקושי מוכרת ב-100 מיליון, 300 מיליון לרכישת מתחרה, בלה, בלה, בלה ומה החברים בגולדמן סאקס מבקשים עבור דברים כאלו? חוזה ייעוץ, אופציות, ניהול המסחר ושתקשיב לעצותיהם? תבדקו מי המנהלים של החברות הפיננסיות המובילות, היכן קבלו הכשרה, תבדקו מי הלוביסטים הכי חזקים בוושינגטון" ב-2022 ביצעו 5 הבנקים להשקעות הגדולים, גולדמן סאקס, ג'י פי מורגן, מורגן סטנלי, הבנק אוף אמריקה ו-Centerview Partners , עסקאות מיזוגים ורכישות בשווי של 2.185 טריליון דולרים והכנסותיהם מביזנס זה הגיעו ל-33.3 מיליארד דולרים וזה רק מהעסקאות כאשר הלקוחות נשארים כלקוחות ייעוץ לשנים.

בנקים אלו ואחרים (יש 750 בארה"ב) שולטים בלובי אדיר כח בבתי הנבחרים וחלק גדול מהשרים האמריקאים, כמעט כל שרי האוצר, הם יוצאי בנקים כאלו וזה נכון גם ברמה הגלובלית. היכן יכולה חברת פייזר לגייס 31 מיליארד דולרים ברגע, בשמונה חלקים למימוש בין שנתיים ל-40 שנה ובעלויות כפי שעשתה לאחרונה? מהבנק? בנקאות ההשקעות, שגם נהנית מהכנסות עתק מהמסחר בני"ע וייעוץ היא גם הכח המניע שמאחורי עולם ההשקעות שגדל במהירות מאז התחילה מהפכת הטכנולוגיה. הצעתי לקוראים לראות את סדרת ארבעת החלקים של PBS ביו-טיוב, על ההיסטוריה וההשלכות של המשבר הפיננסי של 2008.

מדובר בחקירה מעמיקה שמספרת את הסיפור על האופן שבו הובילה וול סטריט ליצירת שוק פיננסי לא מפוקח שהוביל למשבר בנקאי ההשקעות שהוביל למשבר 2008 ובסופו של דבר לחילוץ ממשלתי. הסדרה מציגה הן את הלך הרוח של התאגידים והן את הרשלנות השלטונית שגרמה למשבר ומנעה רפורמה לאחריו. גם "הרשלנות השלטונית" היא תוצאה של כוחה של וול סטריט והכוח הזה רבותיי לא יאפשר Default.