רגע לפני הנפילה בסנטינל וואן - המנכ"ל תומר וינגרטן מימש מניות ב-7.4 מיליון דולר

תומר ויינגרטן היה לפני שנתיים ברוד שואו לקראת הנפקת חברת הסייבר שלו. הוא הרגיש בשיא. האנליסטים ובנקאי ההשקעות שסביבו נתנו לו להרגיש מלך. רק לפני שנתיים הוא היה סטארטאפ מבטיח והנה הוא הולך להיות מההנפקות הגדולות בוול סטריט. לפני ההנפקה התמחור רק הלך ועלה. אחרי ההנפקה הוא המשיך לעלות. סנטינל וואן אולי מכרה כעשירית מצ'ק פוינט אבל היא הייתה שווה יותר. מעל 20 מיליארד דולר. ויינגרטן הפך למיליארדר.

  סנטינל וואן בהנפקה בוול סטריט

עבר רבעון, עברו שניים, לאט לאט יצא האוויר מהמניה. התוצאות שלה המשיכו להיות משובחות, אבל אין קשר בין חברה טובה למניה טובה. החברה אומנם טובה, המניה נחלשה בשל השווי המנופח.

אבל, לא נורא - תמיד יש צד חיובי לסיפור. סנטינל הפכה למלאת מזומנים, מעל מיליארד דולר והיא החלה ברכישות. הצמיחה האורגנית קיבלה בוסט מהחיצונית (דרך רכישות) והתוצאות השתפרו. אבל, כאן צריך להסביר משהו חשוב. מה זה השתפרו? הכל תלוי בנקודת הייחוס. ביחס לאנליסטים שציפו לגידול בהכנסות ועדיין להפסד, התוצאות טובות, אבל בשורה התחתונה היה עדיין הפסד. 

"לא נורא", אמרו האנליסטים", "בחברות צמיחה, ההפסדים היום הופכים לרווחים בעתיד". זה נכון, רק שבדרך לעתיד, יש משוכות וחלק מחברות הצמיחה האלו נופל בהן. סנטינל נפלה. האם מכאן היא תקום בחזרה? יכול להיות שכן כי היא במקום הכי חשוב-צומח שקיים. אבל היא נפלה בכמה מובנים שיהיה קשה לקום מהם. ראשית, רגע לפני הדיווח הגרוע - על תוצאות חלשות, על תיקון חשבונאי של דוחות כספיים, על הנמכת תחזית ועל פיטורי עובדים, ויינגרטן מכר מניות ב-7.4 מיליון דולר. הוא קיבל מניות דרך מימוש האופציות ומכר אותן. זה היה באמצע אפריל. האם באמצע אפריל שזה כמעט רבעון שלם (החברה מדווחת על רבעון ראשון פיסקלי מפברואר עד אפריל) ויינגרטן, מנהל הפירמה הזו לא ידע שההכנסות החוזרות לא תקינות? הוא יגיד שלא. ואנחנו נמשיך לשאול - האם ויינגרטן לא ידע שהוא הולך לפטר עובדים? האם הוא לא חשב לעצמו שזה לא ראוי לקבל בוכטה ענקית כזו בשעה שהוא שולח, כפי שהוא קורא להם 100 "סנטינלים" הביתה. 
   
ככה מתנהג מנהל, ככה מתנהל מייסד, ככה מתנהל מי שמחזיק גם ככה 250 מיליון דולר במניות שאחרי הפשלה בדוחות ובתחזית התכווצו לכ-180 מיליון דולר? מה שעוד תמוהה הוא שמדובר בדוח לרבעון הראשון שהוא דוח שבו רואי החשבון של החברה עורכים סקירה לעומת ביקורת בדוחות השנתיים. כלומר, הדוחות הביקורת שבהם רואי החשבון בודקים באופן משמעותי את הדוחות לא עלו על התקלות החמורות ובדוח הרבעוני שהתפרסם חודשיים וחצי לאחר מכן כן עלו? בדוח השנתי שהתפרסם בסוף מרץ הכל דבש למרות שעברו כבר חודשיים לתוך הרבעון הראשון - פברואר-מרץ?

רואי החשבון יגידו שלא היו תקלות-בעיות בדוחות וזה עלה רק ברבעון הראשון. אבל השוק אמר את דברו. הנפילה במניה ב-35% ביום אחד למחיר של 13.8 דולר כשמאז המניה ירדה אל מתחת ל-13 דולר שמבטא שווי של כ-3.8 מיליארד דולר, היא תגובת השוק לחוסר אמון. חור אמון זו סוגיה שקשה לטפל בה, קשה לנער ולהתנער ממנה. לוקח זמן.

חוסר האמון כאן נובע בעיקר מהסיבה שמה אמרו לנו הדוחות של סנטינל בעבר לא היה ולא נברא. חשבתם ופעלתם לפי דוחות שהיו פיקציה. ואם לא די באגרוף לפרצוף הזה, גם העתיד בעייתי - התחזית חלשה. שני אגרופים, השכיבו את סנטינל על הרצפה. מי התעמק קצת יותר גם ראה שויינגרטן הוא מסוג האנשים שעם כיסים מלאים דולרים מסוגל לעמוד ולהגיד לעובדים - "סנטינלים יקרים, אנחנו צרייכם להשתנות.....אתם מפוטרים!". 

מה זה ARR ולמה הוא הגורם המרכזי לדוחות הפייק של סנטינל?

ARR הוא נתון יחסית חדש בשפה של וול סטריט. הוא לא נתון חשבונאי, אבל הוא נתון שנגזר מהדוחות, סוג של נתון חוץ מאזני. ARR -  Annual Recurring Revenue  - ARR, הוא ההכנסות השנתיות החוזרות. הנתון הזה חשוב בעיקר בחברות עם מודלים של ריטיינר-מנוי שוטף, מודלים של SaaS.  המשקיעים רוצים לדעת בכמה החברה מכרה בתקופה מסוימת אבל הם רוצים לדעת גם בכמה היא תמכור בשנה הבאה, ואם היא יודעת להגיד שיש לקוחות חוזרים-הכנסות חוזרות זה מאוד מעודד. אם היא גם יודעת בהסתמך על הלקוחות האלו ולקוחות חדשים לתת תחזית של גידול בהכנסות בהמשך - זה מצוין.

אבל האם התחזית של החברה לגבי נתון ה-ARR אמינה? מי בודק אותה? הנהלת החברה. מי אחראי עליה? הנהלת החברה. מה הנהלת החברה רוצה? תוצאות טובות-תחזית טובה-מניה במחיר גבוה. נותנים באיזשהו מקום לחתול לשמור על השמנת. 

וכך קרה שבסנטינל נתון ה-ARR היה שגוי. גילו את השגיאה דווקא ברבעון הראשון וזה מפתיע, כי בדוח השנתי אמורים היו לעלות על כך שיש לקוחות שלא באמת מתכוונים לרכוש בהיקפים שסנטינל העריכה.  אז נכון שהעולם משתנה ודינמי, אבל סקר לקוחות היה מראה שהנתונים לא אפשריים, אחרת הכיצד הדוחות תוקנו לאחור בסכום של עשרות מיליונים. 

בסנטינל אומרים שמדובר בדפוס שימו שנמוך ביחס לעבר. אבל הם היו צריכים להערך לזה בזמן אמת, הם היו צריכים לתרגם את המאקרו גם לדוחות שלהם.הם היו צריכים להכין הפרשות גדולות יותר. הם היו צריכים להיות מציאותיים יותר. הבעיה שלהם היתה שהם פשוט התאהבו בלהכות את ציפיות האנליסטים והיה קשה להם להודות שגם הם מאבדים גובה.  

ועל רקע התיקונים, נגרעו מנתוני ה-ARR שהוצגו ברבעון הראשון 27 מיליון דולר ל-560 מיליון דולר והתחזית הכנסות לשנה כולה 590-600 מיליון דולר - ב-40 מיליון דולר מתחת להערכות האנליסטים.

ומה יהיה בהמשך? סנטינל וואן תצטרך להוכיח את עצמה כמה רבעונים עד שיסלחו לה. ככה זה עובד בוול סטריט. ויינגרטן יצטרך להבין שיש עניין חשוב בוול סטריט שנקרא - "נראות". יש דברים שמנכ"ל לא יכול לעשות אם הוא רוצה לחיות בשלום עם המשקיעים, עם העובדים וגם עם הלקוחות. אז כן, זו מכה חזקה, אבל אם המוצרים של סנטינל הם אכן כפי שאומרים בחברה - מהטובים ביותר, אז וול סטריט תסלח.