לקראת פתיחת שבוע המסחר בוול סטריט - האנליסטים מנתחים

האירוע המרכזי השבוע יהיה דווקא ביום שישי, כאשר יו"ר הפד' ג'רום פאוול, ינאם בכנס השנתי בג'קסון הול, בו מתאספים נגידי הבנקים המרכזיים מרחבי העולם. בשנה שעברה פאוול החריף שם את הטון וסימן את הדרך להעלאות הריבית המהירות שקרו בשנה האחרונה בכל העולם. השנה יקוו המשקיעים לשמוע שם מסרים מפייסים יותר, כאלה שיסמנו את הדרך להתחלת הורדת הריביות בשנה הבאה.

עונת הדוחות מתקרבת לסיומה, אבל השבוע יש עוד מספר דוחות מעניינים מאוד: מחר, שני, אחרי המסחר תדווח זום  ZOOM VIDEO ביום שלישי לפני המסחר ידווחו באידו BAIDU.COM , מסיס MACY'S INC , לואוו'ס LOWE'S COMPANIES . ברביעי אחרי הסגירה ידווחו ענקית השבבים אנבידיה  NVIDIA COR שהפכה לשם החם בעקבות טרפת ה-AI, וגם סנופלייק  SNOWFLAKE INC בחמישי אחרי הסגירה ידווחו אפירם  AFFIRM HOLDINGS INC ומארוול  מארוול

"אם הריבית תהיה גבוהה כי אין מיתון - זו לא בשורה שלילית למניות"

"אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה בינונית-גבוהה למניות. עדיפות למניות בארה"ב. לכאורה, אנחנו שוב באותה אפיזודה של ירידות בשוק המניות על רקע עליית התשואות באג"ח. אולם, אם תשואות האג"ח היו עולות בגלל האינפלציה, כפי שהיה בפעמים הקודמות בשנה האחרונה, לשוק המניות היו סיבות לדאגה. מנגד, עליית התשואות על רקע כלכלה חזקה שמתרחשת לאחרונה, לא אמורה להפוך למכשול לשוק המניות", אומר אלכס זבז'ינסקי כלכלן ראשי בבית ההשקעות מיטב.

"אם הריבית תצטרך להיות גבוהה יותר בגלל שהכלכלה לא מתדרדרת למיתון, זאת לא בשורה שלילית למניות. כפי שניתן לראות בתרשים המצורף, בתקופות של ריבית גבוהה שהיו בעבר, שוק המניות דווקא הציג ביצועים עודפים. הסיבה לכך קשורה לצמיחה. בדרך כלל, הבנק המרכזי יכול להחזיק ריבית ברמה גבוהה יחסית כאשר הכלכלה צומחת".  

ומה באשר לאמינות הפד' והדברים שיגיד פאוול בסוף השבוע? לדברי זבז'ינסקי, "ה-FED "מחמם את הזירה" תוך העברת מסרים יחסית "נציים", כפי שהופיעו גם בפרוטוקול ישיבת הריבית האחרונה. אולם, יהיה קשה לשמור על אמינות המסרים אם נתוני האינפלציה ימשיכו לרדת. ה-FED מתחיל לחשוש מריסון יתר שיפגע בכלכלה. דיון בעניין זה התקיים גם בישיבת הריבית האחרונה, כפי שהופיע בפרוטוקול ומשתקף בציטוט הבא:Risks to the achievement of the Committee's goals had become more two sided.

• גולדמן זאקס ממליצים למכור כעת את ה-S&P 500 ולחזור לקנות בהמשך
• חמש סיבות להמשך ירידה בשווקים וסיבה אחת לחזרה לעליות

"הלחצים לעליית התשואות בארה"ב ממשיכים ומשפיעים על כל העולם. השינויים בתשואה ל-10 שנים האמריקאית משקפים כמעט באופן מדויק את השינויים בתחזית לריבית ה-FED. לפיכך, הסיבה לעליית התשואות האחרונה קשורה לנתוני צמיחה טובים שמעלים תחזיות לריבית ה-FED, או בהגדרה יותר מדויקת, מבטלים תחזיות להורדות ריבית. בחודש האחרון "נמחקו" כמעט 0.5% מתוך ההורדה הצפויה בשיעור של כמעט 1.5% במהלך 2024 שהייתה גלומה בחוזים על הריבית, מה שהוביל לעלייה בתשואות האג"ח.   "עליית התשואות הנוכחית היא מהלך זמני כיוון שהציפיות לריבית עולות בגלל נתוני צמיחה טובים, אך הן בבירור התנתקו מהציפיות לאינפלציה שנותרו יציבות. דפוס זה מנוגד להתנהגות בשנה האחרונה, כאשר כל עלייה או ירידה בציפיות האינפלציה הובילה לתגובה מקבילה של הציפיות לריבית. לא כל כך הגיוני לצפות לריביות ולתשואות גבוהות, אך לאינפלציה נמוכה בו זמנית. הרי הקורלציה בין אינפלציית הליבה בארה"ב לבין התשואה ל-10 שנים מאז 1970 עומדת על כ-70%".

"גדלים הסיכויים להעלאת ריבית בנובמבר או דצמבר"

"אנו רואים בהדרגה את השוק מתמחר סיכויים גבוהים יותר ויותר להעלאת ריבית בנובמבר או בדצמבר. ואולם ישנם גם נתונים שתומכים בהמשך התקררות האינפלציה, בעיקר העובדה כי חסכונותיהם של הצרכנים מתקופת הקורונה הולכים ומתדלדלים - הדבר יצנן את הצריכה ואיתה את האינפלציה" אומר דיוויד בנימינוב אנליסט מחקר ב-Global X.

"העלייה בציפיות הריבית מובילה גם להתחזקות הדולר. דולר חזק מייקר את הייצוא עבור מדינות אחרות ומוזיל את הייבוא עבור הצרכן האמריקאי, וגם לכך עשויה להיות השפעה על האינפלציה. מאחר שסחורות, כמו נפט, מתומחרות גם כן בדולרים, דולר חזק מוביל לירידה במחירי הסחורות וגם זה תורם להגבלת האינפלציה. משקיעים נוטים לנהור למטבעות עם ריבית גבוהה יותר, ועל כן אם הפד ימשיך להציג עמדה ניצית ולהותיר את הריבית ברמה גבוהה למשך זמן ממושך יותר, הדבר יתרום לתיסוף בדולר".

בבנק הפועלים מוסיפים כי "האינדיקטורים הכלכליים שפורסמו בשבוע האחרון בארה"ב היו ברובם טובים מהצפוי. המכירות הקמעונאיות, ללא דלק וכלי רכב, עלו ביולי ב-1%, יותר מהצפי שעמד על 0.4%. גם הייצור התעשייתי הפתיע לטובה ועלה בחודש יולי ב-1%. עם זאת, במדד האינדיקטורים המובילים נמשכה הירידה שהחלה במרץ 2022.   "שוק הנדל"ן בארה"ב- נתוני פעילות מעורבים וירידה באמון הקבלנים. התחלות הבניה עלו בחודש יולי בשיעור של 3.9% לעומת החודש הקודם, יותר מהצפוי, אך הירידה של נתוני החודש הקודם עודכנה עוד יותר כלפי מטה. רמת התחלות הבניה נמוכה כעת ב-5.9% לעומת יולי אשתקד. היתרי הבניה רשמו גם הם ירידה בחודש יוני בשיעור של 3.7% ורמתן נמוכה כעת ב-15.3% לעומת אשתקד. מדד אמון הקבלנים בארה"ב- NAHB- ירד באופן לא צפוי בחודש אוגוסט, לאחר מספר חודשים של עליות, ככל הנראה בגלל המשך העלייה בריבית המשכנתאות שמקשה על רוכשי הדירות. הריבית ל-30 שנה עלתה לרמה של 7.16% לעומת רמה של 6.85% בסוף חודש יוני השנה.   "מפרוטוקול החלטת הפד האחרונה עולה שרוב המשתתפים מוסיפים להיות מוטרדים מסיכוני האינפלציה, שעשויים לחייב העלאות ריבית נוספות. כמו כן ציינו המשתתפים שלמרות שעד כה הפעילות הכלכלית ושוק העבודה הפגינו חוזקה, הם עשויים להיחלש בהמשך. מהחוזים העתידיים עולה שההסתברות להעלאת ריבית לרמה של 5.75% באחת מישיבת הפד הקרובות (ספטמבר ונובמבר) עומדת במצטבר על כ-36%, שוק ההון צופה שריבית הפד תרד בהדרגתיות החל ממאי 2024, עד לרמה של 4.50% בסוף השנה הבאה".   ומה באשר לאירופה? "מאירופה מתקבלות חדשות לא טובות במיוחד לגבי האינפלציה ונראה כי לנגידה כריסטין לגארד וחבריה עוד נכונה עבודה מאומצת. לכאורה, בשורה התחתונה, מדובר בנתון חיובי: ירידה של האינפלציה מ-5.5% בחודש יוני ל-5.3% בחודש יולי. אלא שחלק גדול מהירידה נבע מסעיף האנרגיה, המהווה עשירית מהמדד וירד 6.1%, בהמשך לירידה של 5.6% בחודש יולי. בניכוי ירידת מחירי האנרגיה, היו נוספים אחוז ו-2 עשיריות לעליית האינפלציה בשני החודשים. נוסיף לכך את ההתאוששות הניכרת של מחירי הנפט בעולם ונראה לחץ על מדדי המחירים הקרובים. בתוך כך, פיחות האירו כנגד הדולר בימים האחרונים עלול להוסיף ללחצי המחירים בגוש בחודשים הקרובים" מוסיף רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי, בבנק מזרחי טפחות.

• המדדים באירופה צוללים: הדאקס נופל ב-7%
• מתי תדעו שזו מפולת? זיכרונות מהמשבר הגדול של 2008
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

"קושי נוסף הוא סעיף השירותים, המשקף טוב יותר את לחצי המחירים בגוש הגוש, ועלה 5.6% בחודש יולי. העלאות הריבית שהיו עד כה באירופה נועדו בעיקר למתן סעיף זה אבל רמתו היום (5.6%) גבוה מזו שהייתה ביולי לפני שנה(3.7%)!

"לפי הנתונים, מדד המחירים לצרכן ללא מזון ואנרגיה עלה 5.5% ב-12 החודשים האחרונים ולראשונה משנה 2021 היה למעשה גבוה משיעור העלייה של האינפלציה הכללית. לעומת יוני, עלה המדד ב-17 מהמדינות ובמדינות האיחוד האירופי שאינן חברות בגוש האירו שיעורי האינפלציה גבוהים בהרבה. כלומר, האינפלציה בגוש היא די רוחבית ואינה נחלתן של מדינות בודדות.

"ומה קורה בגרמניה, הכלכלה הגדולה ביבשת? האינפלציה שם עומדת על 6.5% והיא בין הגבוהות ביותר. אירופה נמצאת בבעיה: הסתמכה על סין על מנת שתאושש את סחר החוץ שלה ותפצה בגין השלכות הפלישה הרוסית לאוקראינה, אך זו מתקשה להתאושש. נתוני התוצר והפעילות הכלכלית שלה על סף התכווצות. ברבע השני התוצר של גוש האירו צמח 0.3% בלבד מהרבע הראשון ורק 0.6% מהרבע המקביל אשתקד. גרמניה כבר נקלעה למיתון של ממש והתוצר שלה ירד 0.5% במצטבר בשלושת הרבעים האחרונים. גם המסחר הקמעוני מדשדש ועלה רק פעם אחת בחמשת החודשים האחרונים, מה שמצביע על חולשת משקי הבית.

"על גב כל האלה, ליבת האינפלציה אינה מתמתנת כלל והאינפלציה הכוללת אמנם ירדה, אך מרמה גבוהה מאוד (דו ספרתית) ועדיין רחוקה מיעד האינפלציה של 2%. למרות הקשיים הכלכליים והתעסוקתיים וחולשת הצריכה הפרטית ועל אף המשך המלחמה, לא תיוותר לבנק המרכזי של אירופה ברירה אלא להעלות עוד את הריבית, אפילו יותר מפעם אחת, כשגם פיחות האירו לא משחק לטובתו."