שוק המניות מסרב להיכנע - מניות זה עדיין ההצגה הכי טובה בעיר

שוק המניות מסרב להיכנע ויש סיבות לכך, בעיקר העובדות: מאז התחילה מהפכת הטכנולוגיה להתמזג לתוך כלכלת המיינסטרים, תחילת 2009 עם הופעת הטלפוניה החכמה, אני חוזר וכותב שהמקום הנכון להשקיע בו זה שוק המניות (ובעיקר לנצל תיקונים שהם חלק בלתי נפרד מהגאות) שבשל ההתמזגות יעבור לתקופת גאות ארוכה ומדוע?

הסיבות לכך, מבלי להיכנס לפרטים, היו ועדיין שההתמזגות תוביל לגידול משמעותי בצריכה ובתעסוקה מחד ולהתייעלות ממושכת ומסיבית בתעשייה מאידך, הכול בארה"ב תחילה. כול עוד הצריכה, והתעסוקה בצד הביקוש וההתייעלות בצד ההיצע ממשיכים לגדול בגלל ההתמזגות לא יתפתח משבר כלכלי רציני ומדדי המניות המובילים יעלו, אלו העובדות שעדיין קיימות בפועל. לכן הייתי אופטימי ואני עדיין אופטימי. לאורך כל תיקון ערכים מאז 2009 אני חוזר וטוען שמדובר בתיקון ערכים נטו שנוצר בשל התלהבות יתר של המשקיעים.

מניות הטכנולוגיה הובילו את העליות מהסיבה ההגיונית שהם יצגו את תהליך ההתמזגות. בתחילת 2020 פרצה הקורונה ששיתקה הכלכלה, הובילה לסגרים והורידה המניות בעצמה אלא לזמן קצר בלבד כי מהפכת הטכנולוגיה "הצילה" את הכלכלה והמניות כשבמהירות שיא יצרה חיסון למחלה ושדרגה המסחר המקוון שעקף הסגרים. המניות חזרו לעלות ובסוף 2021 שברו שיאים לאחר עליות מטורפות. אז הגיע שוב תיקון ערכים שהתחזק במהלך 2022 בעיקר בשל גורמים לא כלכליים כמו מלחמת רוסיה אוקרינה, שבוש שרשרת ההיצע, מלחמות הסחר מול סין והאינפלציה שהתעוררה והובילה לשורה ארוכה של העלאות ריבית. אלא שבאוקטובר 2022, עם פרסומי הדוחות, התהפכה המגמה שוב והמניות עלו וכמעט שברו שיא נוסף בקיץ 2023 ומדוע?

כי הצריכה והתעסוקה המשיכו לגאות, החברות הכו את הקונצנזוס ותפסה הדעה שהמיתון שהובטח לא יגיע. אלא שהפד המשיך בהעלאות הריבית והחשש ממיתון, בליבוי עז של "מומחים" ותקשורת, חזר והשוק החל להתדרדר שוב עד לאחרונה. החל מיוני 2023 שב שוק המניות למסלול עליות שוב וזאת למרות "הבטחות" הבנק המרכזי שימשיך בהעלאת הריבית, למרות מלחמת רוסיה אוקרינה שנמשכת, למרות המשבר מול סין, למרות התחזיות שהמיתון שוב מאיים ואפילו למרות המלחמה בחמאס שמאיימת להציף את המזרח התיכון בלהבות.

• אגרות חוב לטווח קצר או אגרות חוב לטווח ארוך - יתרונות וחסרונות
• האם אנחנו מתקרבים למשבר באג"ח הקונצרניות?

יודעים למה? בגלל נתוני הצריכה והתעסוקה בארה"ב בעיקר ובעידודה של מהפכת הטכנולוגיה ומיזוג הבינה המלאכותית וההתייעלות שממשיכה. יש הרבה בעיות עדיין, הברבורים השחורים עדין מעופפים אבל התנהגות מדדי המניות לאחרונה מעידה שהמשקיעים אינם מאמינים בהמשך העלאות הריבית או במיתון. הם אמנם זהירים יותר אבל לא מפוחדים ומבינים שכול הגורמים המפחידים זמניים ואינם כלכליים, שהמהפכה מתקדמת ומייצרת מקומות עבודה וביקושים תוך התייעלות התעשייה. המשקיעים חשים שקצב כניסת האנרגיה הנקייה גובר, שהמכונית האוטונומית תעלה על הכביש לפני 2030, שמיגור מחלות יתרחב וכו' וזה הכול כתוצאה מההתמזגות. נכון, תיקוני ערך וגם זעזועים אבל כפי שמראים הסקרים המשקיע האמריקאי מאמין (כרגיל) שהכל יסתיים לטובה והוא מאמין "בגלל הטכנולוגיה" וכך גם אני.

תעשיית הייעוץ (The consulting industry) פורחת

Booz Allen Hamilton Holding (סימול:BAH), "ארגון הריגול הרווחי ביותר בעולם", וכבר ההסבר. תעשיית הייעוץ פועלת באמצעות שישה תחומי תפקוד עיקריים: ייעוץ פיננסי, ייעוץ אסטרטגי, ייעוץ ניהולי, ייעוץ תפעולי, ייעוץ משאבי אנוש וייעוץ IT. בדומה לכל התעשיות בעולם הקפיטליסטי כך גם תעשייה זו בנויה כאוליגופול שמובילות 4 חברות ענק, Deloitte (בריטית, פרטית), Pricewaterhouse Coopers (בריטית, פרטית), Ernst & Young (בריטית, פרטית) ו-KPMG (פרטית, בריטית). יחד עם זאת, כאשר מדובר בשירותי ייעוץ הגודל לא תמיד קובע כמו המוניטין והיוקרה שמיוחסים לפירמות ומהבחינה הזו מובילות McKinsey & Company (אמריקאית, פרטית), Boston consulting (אמריקאית, פרטית), Bain & Company (אמריקאית, פרטית) ו-Deloitte Touche (בריטית, פרטית). את הסטטיסטיקה כולה תמצאו באתר סטטיסטיקה. תשאלו בוודאי מדוע רוב חברות הייעוץ המובילות גלובלית הן פרטיות? ובכן, כדי לבנות חברת ייעוץ רצינית צריך הרבה סבלנות, אמון, שקט תפעולי ובניית מותג. אלו דרישות שקשה לשמור עליהן בוול סטריט. אבל למרות שהחברות הללו פרטיות מעורבותן בוול סטריט אדירה ובכל התחומים כי רוב החברות הציבוריות הן קליינטים שחברות הייעוץ מלוות משלב ההקמה, דרך ההנפקות הפרטיות, הציבוריות, פעילות ה-A&M, הייעוץ הניהולי ועוד.

העובדה שרוב חברות הייעוץ פרטיות הופכת הקמה של סל או קרן ממוקדי ייעוץ ללא כדאית למנפיק אבל אין שום ספק שתחום הייעוץ צריך לעניין משקיעים כי מאז מתחילת המאה ובמיוחד מאז 2009 הוא צומח במהירות, דו ספרתית (כמעט שילש עצמו ל-300 מיליארד דולרים ב-2022), בעיקר בשל ההתקדמות והשיבוש הטכנולוגיים ולכן נציג בפניכם היום את חברת Booz Allen Hamilton Holding שאומנם קטנה משמעותית מארבעת הענקיות שהזכרנו, אבל אחת המובילות מבחינת הפרסטיז'ה בתחום הייעוץ ובמיוחד בתחומי הסייבר וה-IT. המניה, כרגע, יקרה לדעתי (קרובה לשיא כל הזמנים), אבל כדאי למשקיע להכיר את החברה והייחוד שלה ולעקוב. במקרה שהבלגן הגלובלי (שהולך ומתבלגן גם "בגללנו") יפגע בשוק (מה שלא נראה לי) ויעזור לתקן את הערכת השווי הנוכחית. במקרה כזה תוכלו לנצל זאת ולהוסיף לתיק מניה איכותית ביותר.

• אינטל וטאיוואן סמיקונדקטור מתקרבות להסכם לשיתוף פעולה אסטרטגי
• מניות הבריאות - מקלט בטוח או אשליה בעידן המכסים החדשים?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

Booz Allen נוסדה ערב מלחמת העולם הראשונה, ב-1914 כאשר מהנדס בשם Edwin Booz החליט לממש את התזה עליה עבד באוניברסיטה שלפיה חברות יצליחו יותר אם יעזרו בייעוץ של מומחה חיצוני בתחומי עיסוקן, רעיון שבאותם ימים לא היה מקובל. הוא הצליח לגייס כמה חברות כלקוחות אבל בין 2 מלחמות העולם הבין שהתמקדות בסוכנויות ממשלתיות (בעיקר כאלו שקשורות במשרד הביטחון) תהיה עדיפה מבחינתו כי סוכנויות אלו פתוחות לקבלת ייעוץ חיצוני. Booz נפטר בשנות החמישים אבל השאיר מורשת ניהולית שהחברה שומרת עליה בקפידה כמו התמקדות בנישות טכנולוגיות משבשות בעלות פוטנציאל צמיחה וחשוב יותר איסוף של צוותי יועצים מומחים, כולם בוגרי סוכנויות ממשלתיות בתחום הביטחון ובעלי אישורים בטחונים ברמה הגבוהה ביותר שמאפשרים לחברה להתמודד בהצלחה על חוזי ייעוץ חשובים.

מאז תחילת המאה התחילה החברה להתמקד בתחום ההגנה על מידע והעברת אינפורמציה והפכה, כשמדובר בייעוץ לגופים ממשלתיים (לא רק בארה"ב), למובילת הנישה. ב-2010 ולאחר ויכוח ארוך לגבי הכדאיות, הונפקה החברה לפי 17 דולר למניה ובהצלחה גדולה. הדירקטוריון התנגד מהסיבות שהסברנו קודם, אבל המנכ"ל דאז, Ralph Shrader, שכנע, "איני חושש שהפיכתנו לחברה ציבורית תפגע בביזנס", אמר, "ההפך, אני מאמין שהמשקיעים יאהבו את הניהול השמרני שלנו ואת החשיפה ויבינו טוב יותר שתחום הייעוץ, הוא השקעה, אטרקטיבית ביותר". הוא צדק, בתחילת 2013 "גילתה" סוכנות בלומברג את החברה ויצאה בכתבה תחת הכותרת, "בוז אלן, ארגון הריגול הרווחי בעולם".

ב-2015 מינתה החברה את Horacio Rozanski, יהודי ארגנטינאי שהצטרף ב-1991 לחברה כמנהל המשרד בארגנטינה, למנכ"ל. הוא מונה לתפקיד לאחר שב-2012 יזם והוביל את "חזון 2020" שהגדיר את אסטרטגיית הצמיחה של החברה לעשור הבא. חזון 2020 הביא את הטכנולוגיה לקדמת הפעילות של Booz Allen והרחיב את טביעת הרגל שלה לחמישה תחומים עיקריים: הנדסה, אספקת מערכות, חדשנות אסטרטגית, עסקים מסחריים ובינלאומיים וסייבר. רוזנסקי (שמשמש כדירקטור של מוזיאון השואה הייחודי בוושינגטון ושאירן הודיעה שהיא מחרימה אותו אישית ואת החברה) נחשב כחלק מרכזי מהצלחת החברה ומאוד מזכיר בגישת הניהול שלו את היו"ר והמנכ"ל של מייקרוסופט סאטיה נאדלה שגם הוא קיבל את תפקיד המנכ"ל לאחר ההצלחה הגדולה שלו עם פלטפורמות הענן שאותן יזם ומוביל בענקית התוכנה בהצלחה אדירה.

רוזנסקי, כמו נאדלה, אהוב מאוד על המשקיעים, דבק במשימות ועד כה מצליח בכול פרויקט שיזם. מאז לקח את הניהול עלתה המניה ב 290% לעומת 186% של הנאסד"ק ו-115% של ה-S&P500. רוזנסקי הרחיב את הקשרים עם מערכות הביטחון והחלל של ארה"ב ובנה צוותי ניהול בעלי ידע טכנולוגי ובעלי קשרים בסוכנויות שבעיני מומחים רבים בוול סטריט נחשבים כטובים ביותר בתחומים שלהם ולבסוף רוזנסקי הוביל למערכות יחסים הדוקים עם ערב הסעודית והאמירויות.

החברה הצליחה לקבל עבודות ייעוץ גדולות באזורים אלו ובמיוחד בסעודיה שם היא משמשת כיועצת לצבא ולחיל הים הסעודי ונתפסת כגורם חשוב בהשפעה על יורש העצר מוחמד בן סלמאן לאחר שעזרה לו ועדיין עוזרת לגבש את הכוח בממלכה.

רונלד אפשטיין הוא אנליסט תחום ההגנה והחלל של בנק אוף אמריקה ונחשב אחד המובילים בתחום. השבוע חזר על המלצת הקניה שלו ל BAH והעלה מחיר היעד ל-130 דולר. הוא חושב שהחשיפה הייחודית של BAH לטכנולוגיות מואצות (טכנולוגיות שקצב ההתפתחות שלהן מהיר, במיוחד) ובמיוחד לניהול תהליך מודרניזציה, תניע צמיחה אורגנית חזקה בטווח הקרוב. לדעתו החברה גם תמשיך להעלות את הדיבידנדים ואת ההקצאות לרכישות חוזרות של המניות. לבסוף הוא מאמין שהחברה עצמה הופכת מועמדת לרכישה, "ענקיות הייעוץ כולן מחפשות השלמות למגוון העיסוקים שלהן ותחומי העיסוק של בוז מעניינים ביותר שלא להזכיר את אחיזתה בחוזים ממשלתיים בתחום ה-IT מוטה הבינה המלאכותית, חוזים שמתרבים במהירות".

BAH משקיעה בשותפויות עם סטארטאפים שמקדמים שימוש בתחום הבינה. לאחרונה השקיעה 50 מיליון דולרים בחברת HiddenLayer שהוקמה ב-2022 ושמפתחת ומספקת פלטפורמה מבוססת תוכנה שמסייעת לארגונים להגן על פלטפורמות AI של למידת מכונה. אם היינו מצליחים להבין על מה מדובר כאן אולי היינו מבינים גם למה מייקרוסופט ואחרות מיהרו להשקיע בחברה הזו השנה. אפשטיין מצטט מאתר החברה, "ככל שה-AI מניעה יותר ויותר החלטות שמשפיעות הן על חיי הפרט והן על משימות ממשלתיות קריטיות, צריכים מקבלי ההחלטות להבין בדחיפות האם מערכות ה-AI שלהם הן אתיות או לא ואנחנו יכולים לעזור". אתר ה-Investor's Business Daily הכניס לאחרונה את המניה לרמת כדאיות ההשקעה הגבוהה ביותר (99 בדירוג שלהם כאשר למניות הצמיחה הטובות ביותר יש דירוג מורכב של 90 ומעלה).

בתחילת החודש קבלה החברה חוזה ל-7 שנים של 630 מיליון דולר, מסוכנות החלל האמריקאית. זה חוזה של הנדסת מערכות ואינטגרציה של הדור הבא של התרעה על טילים מבוססי חלל, ניטור סביבתי ומעקב, סיור ומעקב. "הם הצליחו להכניס עצמם לתחום הזה שצומח במהירות", אומר אפשטיין, "מה שבהחלט מצדיק גישושי רכישה גם של ענקיות הביטחון והחלל".

לסכום אחזור ואציין שמחיר המניה גבוה מאוד, מכפיל היסטורי של 56 פעם. אבל אפשטיין מאמין כאמור שקצב הצמיחה הצפוי (הקונצנזוס הוא למכפיל ב-2024 של 24.5) מצדיק את המלצת הקניה שלו. אני עוקב אחרי החברה מאז הנפקתה ב-2015 וביצועי העבר ובהחלט מסכימים עם דעתו של אפשטיין. החברה מציגה, מאז ההנפקה, אחוז גבוה של החזר על ההשקעה, של עלייה ברווח למניה ושל עלייה ברווחיות (כרגע זה 29, 29.1 ו-28.4 אחוזים בהתאמה) אלא שאנחנו נמצאים בתקופה של זעזועים ושל אי וודאות והמניה, בנוסף, בשיא כול הזמנים כך שאני ממתין להזדמנות.