למה ההשקעה בפייזר מעניינת?

המצב, בטח בתקשורת, נראה מפחיד למדי. המזומן חוזר לכס המלכות אבל אני חוזר וטוען שבין נתוני התעסוקה, הצריכה והקמעונאות, במיוחד של החודשים האחרונים, אין שום סיכוי למיתון בארה"ב וסיכויי הפגיעה ברווחיות החברות קטנים גם הם. הריבית והאינפלציה עדיין מדאיגות וכמובן המלחמות כאן ובאוקראינה אבל הריבית והאינפלציה, לדעתי, זמניות ואילו מלחמות מעולם לא פגעו במניות, ההפך בדרך כלל. נמתין ונראה.

מדוע פייזר (סימול:PFE) מדרדרת כך ומה צריכים המשקיעים ללמוד מההיסטוריה של החברה והמניה?
הקונצנזוס של 20 האנליסטים, שמציעים תחזיות מחיר ל-12 החודשים הקרובים עבור Pfizer, מצביע על יעד חציוני של 40.50 דולר עם הערכה גבוהה של 75 דולר ונמוכה של 32 וזאת כאשר המניה כבר נוגעת ב-31 דולר. כ-50% ירדה המניה משיא כול הזמנים שלה, 61.5 דולר, שנקבע באמצע דצמבר 2021.

לאותו שיא הגיעה המניה לאחר עלייה של 124% במהלך 19 החודשים שבין מרץ 2020 לדצמבר 2021. ביום שישי האחרון, חתכה החברה את תחזיותיה ל-2023 - ובצורה משמעותית. החברה הודיעה שהכנסותיה ב-2023 תהיינה "בין 58 ל-61 מיליארד במקום בין 67 ל-70 מיליארד", כפי שהעריכה בתחילת השנה. אחרי הסגירה ופרסום ההודעה המניה נפלה ב-3.5%, אבל ביום שני עם תחילת המסחר המניה זינקה. 

האנליסטים, שהופתעו, חלוקים בדעותיהם. "קיצוץ עצום של 9 מיליארד דולר בהנחיה מעלה שאלות גם לגבי אמינות ההנהלה וגם לגבי חטיבת ה-COVID כמנוע צמיחה", אמר האנליסט אוון סייגרמן מבנק ההשקעות הקנדי BMO אבל השאיר המלצת קניה. כריס שיבוטני מגולדמן סאקס, לעומת זאת, שנמצא בהמלצת קניה מאז דצמבר השאיר את ההמלצה ואת מחיר היעד של 54 דולר. "נכון שתזמון עדכון ההנחיות מגיע בהפתעה", הוא כותב, אבל הפער בהנחיות לדעתו הוא תוצאה של עדכון הוצאות מו"פ והוא ממתין לפרטים נוספים (על שאר התרופות שבתהליכי אישור).

ג'י פי מורגן המליצו ב"החזק" עם מחיר יעד של 36 דולר (הורידו מ-39), גם בברקליס ממליצים ב"החזק" והורידו היעד מ-38 ל-35 דולר. במורגן סטנלי עדכן, ביום ג', ד"ר טראנס פלין, האחראי על תעשיית הבריאות, את תחזיותיו. "אנו מורידים את ההערכות שלנו ל-Comirnaty ו-Paxlovid (שני חיסוני הקורונה) ל-2023 וכעת אנו רואים הכנסות של 11.4 מיליארד דולר ב-Comirnaty ושל מיליארד דולר בלבד ב-Paxlovid לעומת 13.5 מיליארד דולר ו-8 מיליארד דולר, בהתאמה, במודל הקודם שלנו. אנו גם מורידים את ההערכות לשתי הפלטפורמות לשנת 2024 וכתוצאה מכך מורידים את מחיר המטרה שלנו למנייה מ-40 דולר ל-39 דולר, מסכם פלין, "כל זאת, כאשר יש עדיין אי ודאות סביב מסלול ה-COVID".

מחיר יעד של 75 דולר

האנליסטית המוכשרת לואיז צ'ן, מבנק ההשקעות קנטור פיטצ'ראלד ואחת המובילות בתחום הרפואי, ממשיכה להמליץ ב"קניה" עם מחיר יעד של 75 דולר. היא אינה נבהלת מעדכון ההכנסות. לטענתה יש להם מספיק פוטנציאל בתרופות חדשות שבמהלך בדיקות ב-FDA. דבר אחד משותף לכול האנליסטים. כולם מציינים את העובדה שהמניה עלתה כפי שעלתה, במהלך 2021, כתוצאה מהצלחתה עם תרכיב החיסון נגד הקורונה אבל מתקשים להעריך את ההמשך.

"צריך לזכור", אומרת צ'ן, "שהמניה עלתה בפראות בעקבות העלייה החדה בהכנסות וברווחיות ובמיוחד הציפיות להמשך. הירידות מאז סוף 2021 התחילו כתגובה להערכה הגבוהה, המשיכו עם התיקון הכללי של 2022 וכעת ממשיכות בעקבות הודעת החברה".

הבעיה הגדולה כרגע קשורה בוויכוח לגבי תרופות-על בעתיד, האם לפייזר יש כאלו או לא? צ'ן טוענת שיש ובמיוחד בתחומים של נישות חדשות שמתפתחות במהירות בשל ההתקדמות הטכנולוגית כמו נישת המחלות הזיהומיות, שוק התרופות במינון מוצק דרך הפה, שוק מערכות העברת גנים ובמלחמה כנגד האיידס שבכולם פייזר מובילה ועל כך נאריך בהמשך. היא גם טוענת שהביקוש לחיסון הקורונה ירד אמנם משמעותית אבל המחלה נראית כחוזרת ואין לדעת כרגע אם הנזק אכן יתממש במלואו.

ההיסטוריה של המניה הזו מראה שתנודות מהסוג שראינו מאז מרץ 2020 חוזרות לאורך השנים. אלו תנודות שקשורות בהצלחות אישור לתרופות-על שמקפיצות המניה מעלה בגלל ציפיות מוגזמות ועם הזמן חוזרת המניה למסלולה ההיסטורי. תנודות כאלו מאפיינות את כול המניות של חברות הרפואה והציוד הרפואי ומטעות משקיעים לא מנוסים.

מניית PFE נחשבת כאחת מקבוצת מניות, בעיקר מהתחום הרפואי, שמשקיעי ארה"ב החזיקו בתיקים, במהלך המאה ה-20, כמניות שמיועדות למשקיעים שמחפשים גם הכנסה וגם צמיחה שמרניים, כאלו שמעוניינים בהכנסה מדיווידנד שמעל לתשואת האגחי"ם הממשלתיים ובצמיחה שמעל העלייה בתוצר. אלא שבכול פעם שחברה כזו הצליחה לייצר תרופת-על שהשפיעה בגדול על ההכנסות והרווחיות עלתה המניה בעצמה והתשואה ירדה בהתאם. לפייזר הייתה סדרה ארוכה של תרופות-על מהליפיטור כנגד כולסטרול, שאושרה ב-1986 והכניסה לחברה 150 מיליארד דולר ב-14.5 שנות ההגנה שלה או הוויאגרה והאדוויל וכמובן ה-COVID-19.

בכל פעם שתרופת על כזו הגיעה לשוק "נפרדה" הערכת המניה מתשואת הדיווידנד וההפך כאשר התחילה התחרות הגנרית לאותן תרופות (כמו המקרה של טבע והקופקסון שידוע לכולנו). משקיעים שהחזיקו במניות כאלו לאורך שנים סיגלו שיטות השקעה מתאימות. חלקם התעלמו והחזיקו לאורך שנים רבות, "זה מתקזז לאורך זמן", ענו כששאלנו אותם מדוע לא מכרו PFE כשהמניה הוערכה כמניה טכנולוגית אבל היו גם רבים, שהכירו את החברה והמניה ו"שיחקו על הקצוות". "כאשר PFE עולה למכפיל 20 ומעלה אני מוכר חלק וכשהיא יורדת למכפיל 8 או 9 אני קונה קצת בחזרה" ואלו צדקו כי פייזר הוכיחה, ב-174 שנותיה, את מומחיותה ביצירת "תרופות-על", באבחנה נכונה של ההתפתחויות בתחום הרפואי.

מקרה ה-COVID-19 שבר את כל שיאי העבר כאשר ב 2021-2022, בגלל ההכנסות מה-COVID-19 וה-Paxlovid (תוסף ל-COVID-19) - עלו ההכנסות משמעותית. מהכנסות של 41.9 מיליארד ב-2020 עלו ההכנסות ל-83.3 ול-100.3 מיליארד בשנים אלה, בהתאמה. הרווח התפעולי עלה מ-8.8 מיליארד ב-2020 ל-20.2 ול-37.3 מיליארד ב-2021-2022 בהתאמה, כאשר הרווח למניה עלה מ-1.63 דולר ל- 3.85 ול-6.58, בהתאמה. אז מה הפלא שהמניה זינקה כפי שזינקה במהלך 2020-2021? פייזר, בגלל החיסון הקורונה, הפכה, ב-2022, לחברת התרופות הגדולה בעולם מבחינת ההכנסות לפני JNJ, סינופארם הסינית, רוש השווייצרית ומרק. אם הודעת החברה השבוע, על מכירות של "בין 58 ל-61 מיליארד" תתממש היא יורדת למקום 5 או 6.

אני מאמין שהמניה נמצאת כעת באותה סיטואציה בה הייתה במקרים דומים אחרים כשהגיעו לשוק תרופות-על אחרות אלא שסדרי הגודל הפעם היו גדולים בהרבה ולכן כך גם הזעזועים. המניה, לדעתי, נמצאת בטריטוריית 'קניה' אבל המומנטום השלילי עלול להמשיך ולפגוע במניה כך שאין מה לרדוף ויש זמן ללימוד החברה וקבלת החלטה שקולה. דעתי שכדאי מאוד לעקוב מקרוב.

בדקתי מהו השווי ההוגן (fair value) של החברה לפי 2 שיטות הערכה שבהן אני משתמש מפעם לפעם. השווי ההוגן של המניה לפי בדיקה של אתר ה- Trefis עומד כעת על 41.9 דולרים, כ-26% מעל מחירה הנוכחי.

לפי הנוסחה של פיטר לינץ', מחירה ההוגן של המניה הוא 94 דולר. הנוסחה של לינץ אומרת ששווי הוגן של מניה הוא כאשר המכפיל הנגרר של המניה שווה לקצב הצמיחה הנגרר שלה. תוכלו לבדוק את הנוסחה והכול בלינק הבא.

השימוש בנוסחת לינץ, לדעתי, מוטעה במקרה הזה וכמובן שאת כול נוסחאות קביעת הערכים צריך לקחת "עם גרגיר מלח", בדיוק כמו את הניתוחים הגרפיים אבל אלו ואלו יכולים לעזור לקבלת החלטות השקעה.

מדוע אני חושב שפייזר מעניינת לקניה?

אני עוקב מקרוב אחרי פייזר מאז תחילת שנות ה-80  אז הייתה חברת פרמקולוגיה (תרופות מכימיקליים) נטו. במהלך השנים מאז התפרסה על תעשיית הרפואה/בריאות כולה, פרמקולוגיה, ביוטכנולוגיה, גנריקה ואחת המובילות בכול הנישות החדשות שיצרה וממשיכה לייצר מהפכת הטכנולוגיה, מתאי גזע ועד רפואה ברמת התא והמולקולה. החברה מתקדמת באמצעות פיתוחים פנימיים ובאמצעות רכישות של חברות "משלימות". הרכישה האחרונה, של חברת Seagen (סימול:SGEN), שמתמקדת בפיתוח ומסחור של טיפולים חדשניים, מבוססי נוגדנים חד שבטיים לטיפול בסרטן, בסכום של 43 מיליארד (שרק לאחרונה אושרה) היא דוגמה קלסית להתקדמותה של ענקית התרופות, זיהוי של תחום/נושא שמתפתח וכניסה עוצמתית לתוכו אם באמצעות רכישה או פיתוח עצמאי.

מיגור ומניעה של מחלת הסרטן היא חלק חשוב באסטרטגיה של החברה וכך גם תחום המניעה כולו וזו הייתה הסיבה לשותפות עם החברה הגרמנית  BioNTech (סימול:BNTX)שהביאה ליצירת ה-COVID-19. היא מגדירה עצמה כחברת ביו-פרמצבטיקה גלובלית מבוססת מחקר. מאז התחלתי לעקוב החברה מדגישה את נושא המחקר והפתוח וניצול מהפכת הטכנולוגיה. המשפט, "מו"פ נמצא בלב הגשמת המטרה שלנו לספק פריצות דרך שמשנות את חיי המטופלים בזמן שאנו פועלים לתרגם מדע וטכנולוגיות מתקדמים לטיפולים שעשויים להשפיע ביותר על המטופלים. בנוסף לגילוי ופיתוח מוצרים חדשים, מאמצי המו"פ שלנו שואפים להוסיף ערך למוצרים הקיימים שלנו על ידי שיפור האפקטיביות והקלות שלהם", מופיע בכול דיווח שנתי (10K).

מאז קיבל הווטרינר, ד"ר אלברט בורלא את תפקיד היו"ר-מנכ"ל של החברה, בתחילת 2018, הפך המו"פ לחלק בלתי נפרד מהאסטרטגיה. אני מאמין שהנזק שנגרם למניה כתוצאה מהניצחון על הקורונה נכנס לטריטוריה של "הגזמה" וזאת כתוצאה מתשומת הלב שמוקדשת למה שקורה עם הקורונה. אבל עתיד ה-COVID-19 לא ברור עדיין, המגפה נעצרה אבל לא מוגרה. הזכרנו נישות חדשות שמתפתחות במהירות בשל ההתקדמות הטכנולוגית כמו נישת המחלות הזיהומיות, שוק התרופות במינון מוצק דרך הפה, שוק מערכות העברת גנים ובמלחמה כנגד האיידס שבכולם פייזר מובילה ויש לה שורה ארוכה של תרופות, אמצעי מניעה, תהליכים וכו' שנמצאים בשלבים שונים לאישור FDA.

קחו למשל את שוק התרופות במינון מוצק אוראלי כדוגמה (תבדקו סביב המונח "oral solid dosage pharmaceutical market"" בגוגל). ב-2021 הציג המגזר צמיחה משמעותית והגיע לשווי של 524.6 מיליארד דולר. תחזיות מצביעות על התרחבות יוצאת דופן, עם גודל שוק צפוי ל-1.03 טריליון דולר עד 2032, צמיחה שמונעת מהדרישות הגוברות לשירותי בריאות, התקדמות בתרופות טכנולוגיות, האוכלוסייה המבוגרת והביקוש הגדל לתרופות גנריות שלא להזכיר את הפוטנציאל בשווקים מתעוררים, במיוחד באסיה-האוקיינוס ​​השקט ובאמריקה הלטינית. פייזר שחקן מוביל בנושא זה וכך גם בשאר הנישות.

הטענה שלי היא פשוטה: השנים 2020-2021 היו, מבחינת המניה, חריגה חדה מהמסלול ההיסטורי בדומה למה שקרה כשהופיעו הליפיטור או הויאגרה רק חדה בהרבה. ההערכה הנוכחית כבר מייצגת את ירידת הקורונה אבל אינה מייצגת את רכישת SEGN ואת פוטנציאל הנישות כך שלהערכתי כאמור המניה נכנסה לטריטוריית איסוף וכדאי למשקיעים לבדוק זאת.