האם הגיע הזמן להשקיע גם באיגרות החוב? וגם - האם יש תרופה למצבה של כוכבת הקורונה?

האם הגיע הזמן להשקיע גם באיגרות החוב? מדד ה-500 S&P עלה בנובמבר בכ-9%, אחד החודשים הטובים ביותר מאז פרצה הקורונה שסחררה את שוק ההון. המדד חזר כמעט לרמת שיא כל הזמנים של סוף 2021 (4.5% מתחת לשיא דאז). במהלך 2023, עד לאחרונה, היו המניות ואיגרות החוב בקורלציה שלילית, המניות בעלייה והאג"ח בירידה (בגלל העלאות הריבית), אבל לאחרונה התחילו שני אפיקי השקעה אלו לנוע ביחד, מעלה.

טוענים המומחים שמה שראינו למעשה בנובמבר התאים למשפט הידוע "חדשות כלכליות רעות במיין סטריט הן חדשות טובות בוול סטריט". המשפט הזה נכון אמנם לעיתים קרובות אבל לא הפעם. אין חדשות רעות באמת במיין סטריט, התעסוקה והצריכה ממשיכות להציג עוצמה והאינפלציה ממשיכה לרדת, אלו חדשות טובות שבנסיבות הקיימות מאפשרת למשקיעים עוד אופציה להשקעות מלבד המניות, באיגרות החוב.

איגרות החוב, שבשל העלאות הריבית הפכו ללא מעניינות להשקעה, התהפכו, בגלל הסיכויים להורדות ריבית במהלך 2024, למעניינות. אם אכן יתחיל הבנק המרכזי של ארה"ב להוריד את הריבית, אז איגרות החוב מציעות למשקיע (ברמות הנוכחיות) גם תשואה גבוהה וגם עליית ערך בעקבות ירידת הריבית, זה כל הספור.

הכלכלנים, המומחים והפרשנים למיניהם מנסים, כרגיל, לסבך תופעה פשוטה. המניות, לדעתי, הן עדיין "המשחק היחיד בעיר" (התעשייה, לפי הפעילות הגואה בתחום ה-M&A ולא רק, אינה מאמינה במיתון וגם לא ב"נחיתה רכה"), רק שכרגע, בשל העליות החדות, הן פחות מעניינות (למי שמאמין שהפד יתחיל בסדרת הורדות ריבית) מהאיגרות.

כיוון שאני מאמין שבמהלך 2024 תורד הריבית מספר פעמים, אז לדעתי כדאי למשקיעים לבדוק סלי איגרות חוב ממשלתיות ושל קונצרנים חזקים לתקופה של 2 עד 5 שנים לפדיון. לדוגמה, ה-SPTS שכולל אג"ח ממשלתיות ל-1 עד 3 שנים לפירעון וגם ה-SPTI ל-1 עד 10 שנים לפירעון. ישנו ה-ISTB של בלקרוק ל-1 עד 5 שנים, ה-FBND של פידליטי שכולל אג"ח ממשלתיות של חברות ושל נכסים צמודי רכוש שהוא יותר ספקולטיבי כי הוא כולל חברות שדירוג האשראי שלהן הוא BB ומגוון של קבוצת Invesco. כל הסלים הללו עולים מאז אוקטובר מאותן סיבות שהזכרנו. המשקיע חייב להתייעץ וללמוד את הרכב הסל.
 

פייזר רכבה על גל הקורונה ועכשיו מתיישרת

מה באמת קורה בפייזר (סימול:PFE)? התמונה שנשקפת מההתנהגות של מניית פייזר בין תחילת 2021 להיום, העליות לאורך 2021 לשיא כל הזמנים בסוף אותה שנה והירידות החדות מאז, זו תמונה רגילה בעסקי התרופות, במיוחד כשמדובר בתרופות-על.

פייזר. בדרך להתאוששות? צילום: Pixbay

מה שקרה לפייזר בגדול, מאז התחילה מגפת הקורונה, הוא שהצלחתה בפיתוח החיסון ל-COVID-19 והמכירות ששברו שיאים כתוצאה מכך, העלו את מחיר המניה לשיאים. בסוף 2021 הוערכה החברה הרבה מעבר לערכה הכלכלי וזה קרה גם בגלל ההצלחה המוכחת במהלך המגפה וגם בגלל מומנטום הציפיות החיובי להמשך.

כך קרה בעבר עם כל תרופת על שפיתחה חברה רפואית. כך היה עם הפרוזק של LLY, עם הוויאגרה של פייזר או הקופקסון של TEVA. משנעצרת המחלה או כאשר נכנסים מתחרים בתום תקופת ההגנה על הפטנט או כשנודע על אלטרנטיבה, יורד הביקוש משמעותית ומשקיעים, במיוחד אלו שנכנסו למניה "בגלל התרופה", נוטשים. המקרה של פייזר עם החיסון ל-COVID-19 קצת יוצא דופן גם מבחינת הזמן וגם מכמה בעיות נוספות שצצו בו-זמנית, שלא להזכיר את העובדה שחלק גדול מאוד של "משקיעים" נכנסו למניה במהלך 2021 מבלי לבדוק בכלל.

מאז תחילת 2022 איבדה המניה למעלה מ-50% מערכי השיא שלה בסוף 2021 וחזרה לרמות של 2019-20. החששות מהמשך הירידה בביקוש לחיסונים היו אמנם הסיבה העיקרית לירידת המניה, אבל משהתחילה המניה לרדת "התגלו" עוד כמה בעיות, וכל אלו התרחשו בתוך התיקון הגדול של 2022.
 

שרשרת של הודעות שליליות

בסוף 2021 המניה הוערכה כאמור הרבה מעל ערכה הפנימי כך שתיקון התחייב בכל מקרה, וללחץ התיקון הצטרפו ידיעות שתקופת ההגנה על כמה מהתרופות המובילות האחרות של פייזר מתקרבת לסיומה, ידיעות שהובילו לטענה שכאילו אין לחברה תרופות-על של ממש בצנרת והיא נכנסת לתקופה מאתגרת (גם זו תופעה שאופיינית לחברות תרופות מובילות כאשר תרופות-על שלהן מתחילות לרדת מהשיא). ואז, עם פרסום הדוחות הרבעוניים לאורך 2022, ראו המשקיעים את הפגיעה בפועל בהכנסות וברווחיות וזה לצד עדכון מטה של ההכנסות והרווח שהחברה צופה ל-2023, והלחץ על המניה התגבר.

כאילו זה לא מספיק, נודע שהרגולטור בבריטניה חוקר את הודעות החברה (במיוחד של היו"ר) בנושא החיסון לילדים מתחת לגיל 5, ובשבוע שעבר, כשכמה אנליסטים חשבו שמחיר המניה מתחיל להיות מעניין, מודיעה החברה שהיא החליטה לעצור זמנית את המשך תהליך האישור של התרופה כנגד השמנה שהיא מפתחת, ה-danuglipron, שנמצאת בסוף שלב הבדיקות הקליניות השני ב-FDA ושרבים (כולל החברה כמובן) האמינו שתוכל להוות "תרופת-על" משמעותית שעשויה להחליף את אובדן ההכנסות מחיסון ה-COVID-19. החברה הודיעה שלמרות שהבדיקה המסכמת של שלב 2 ב-FDA הציגה תוצאות טובות מבחינת ההשפעה על הבעיה הרפואית, התגלו שיעורים גבוהים של תופעות לוואי במערכת העיכול כמו 73% בחילות, עד 47% הקאות ועד 25% שלשולים.

המניה, כתוצאה, חטפה עוד מכה רצינית וחזרה לרמות המחיר של תחילת 2020 והרי לכם הסיבה שכרגע, ולמרות הירידה במחיר המניה, נמצא קונצנזוס האנליסטים ב-HOLD. אם תניחו את הגרף של PFE מול זה של LLY ו-NVO לאורך השנתיים האחרונות, תבינו מיד שמניית PFE נעה בכיוון לא טוב.

אבל מודעות האבל שפורסמו על PFE, אליבא דעובדות בפועל, מוקדמות: נתחיל בכך שהביקוש לחסיסון ה-COVID-19 לא נעלם. הקורונה, כמו שפעת, מייצגת גם המשכיות של חיסון שנתי, ולכן הכנסה חוזרת תימשך גם בעתיד. גם עצירת התרופה נגד השמנה לא חיסלה את סיכויי ההצלחה עדיין. נכון, פייזר בפיגור אחרי NVO ו-LLY, אבל לטענת החברה, הם מסוגלים לפתור את תופעות הלוואי וכיוון שמדובר בניסיונות למיגור השמנת יתר שזה שוק ענק - 224.27 מיליארד דולר ב-2021 שגדל במהירות, יש לחברה עדיין פוטנציאל להצלחה.

מה שחשוב לא פחות הוא שעובדתית ולמרות הטענות, פייזר בדרך להשלים את רצף השקות המוצרים הגדול ביותר אי פעם, מתכננת לשחרר 19 מוצרים או אינדיקציות חדשות ב-18 החודשים הבאים ועד כה השלימה 13 מהם. החשש מפני חוסר במוצרים חדשים פשוט אינו נכון.

כאדם שעוקב אחרי LLY שנים רבות אני זוכר היטב מה הייתה האווירה בוול סטריט כשפגה הבלעדיות על הפרוזק וכשהחברה החליטה אז להמשיך ולהשקיע במחלות מרכז העצבים, זה מצב של copy-paste ממש.

פייזר, לצד השקת המוצרים החדשים, רכשה את חברת הביו-טכנולוגיה Seagen (סימול:SGEN), אחת המובילות בתחום מחלות הסרטן והעסקה תיסגר בתחילת 2024, והחברה מבצעת שותפויות שונות שלדעת מומחים יגדילו, ביחד עם Seagen, את הכנסותיה ב-25 מיליארד דולר. מדובר בשותפויות מהסוג שביצעה בפיתוח החיסון לקורונה עם BioNTech (סימול:BNTX, תבדקו איך התרסקה המניה שלה מאז סוף 2021, למעלה מ-73%), כמו למשל השותפות עם החברה הצרפתית Valneva SE (סימול:VALN) לפיתוח חיסון כנגד מחלת הליים הבקטריאלית שכרגע אין נגדה שום חיסון מאושר. החיסון של פייזר ו-Valneva מסיים את שלב הבדיקות האחרון ב-FDA.

בסוף השבוע הוציאה מורגן סטנלי מחקר על התקדמותה של פייזר בנושא ריפוי מחלת ה-DMD (Duchenne Muscular Dystrophy - ניוון שרירים על שם דוּשֶן). ה-DMD היא המחלה הגנטית השכיחה והחמורה ביותר של ניוון השרירים שמובילה להגבלת יכולת התנועה, נכות ומוות בגיל צעיר (כששרירי הלב והנשימה נפגעים). הניסוי במיגור המחלה באמצעות טיפול גנטי נמצא בשלב האחרון של בדיקות ה-FDA.

"השוק מתעלם מהפוטנציאל", כותב האנליסט של מורגן, ד"ר Terence Flynn, "פייזר והמתחרה Sarepta (סימול:SRPT) מפתחות טיפולים גנטיים לטיפול ב-DMD, מחלה גנטית נדירה חמורה שפוגעת ב-5,000 זכרים שזה עתה נולדו מידי שנה. ה-FDA העניק ל-Elevidys של Sarepta אישור מואץ (ביוני) לטיפול אמבולטורי ובפייזר צופים לאישור עוד החודש. אם הטיפול יעבור FDA מדובר בתרופת-על משמעותית לשתי החברות". כלומר, פייזר פועלת בכול החזיתות.

לבסוף ישנו הדיווידנד שכרגע מתקרב ל-6%, שאינו בסכנה. "האם PFE, שנסחרת במכפיל 2024 של 19, מומלצת לקנייה?", שואלת מומחית הביו טכנולוגיה הרפואית של אתר ה-FOOL, Adria Cimino. "כמובן", היא עונה, "נכון שענקית הפארמה לא נמצאת כרגע במצב של צמיחה גבוהה ונכון שהחברה הגיעה לנקודת מפנה שלא בהכרח תהיה 100% ורודה והמכירות של מוצרי מפתח רבים נמצאות בירידה. אבל כאשר בודקים לטווח ארוך התמונה נראית הרבה יותר מעודדת וזה הודות לצעדים שהחברה נוקטת היום. זו הסיבה, שכרגע, מניית פייזר נראית במחיר סביר מאוד והיא מהווה תוספת נהדרת לכל תיק בריאות לטווח ארוך".
 

אלברט בורלא - נכס או נטל?

כל הנ"ל  מביא אותנו ליו"ר ומנכ"ל החברה ד"ר אלברט בורלא שמשחק תפקיד ראשי ב"סאגה של פייזר" ושעל כל מעריץ שלו (שיש המון) יש גם המון משקיעים ומומחים שרוצים שילך, שמאשימים אותו במצב (לפי חלק מהתגובות באתר).

אלברט בורלא. המשקיעים מאשימים. צילום: רויטרס

בורלא, שהפך, בגלל ה-19-COVID, ל"כוכב-על" של ממש ב-22-2020 מואשם בימים אלה, ע"י משקיעים רבים, בהובלה גרועה של החברה. בורלא, כרגע, בודק את האפשרות להשתמש במדעי הרפואה הסיניים כדי לזהות "מטרות חדשות לייצור תרופות וחיסונים". נראה, ע"פ הכתבה שצירפנו, שבורלא בונה על סין להמשך הצמיחה של פייזר.

לפייזר יש פיתוחים משותפים עם שתי ענקיות תרופות סיניות, Sinopharm (סימול:1099.HK בהונג קונג) ו-CSPC Pharmaceutica (סימול:1093.HK בהונג קונג). יש לא מעט משקיעים מוסדיים שמתנגדים לכך בארה"ב. בסוף 2022 הסתובבו שמועות שהתכוון להתפטר. מה המשמעות של עזיבתו על המניות?

לסיכום נאמר כך: מצבה של פייזר טוב בהרבה ממה שמקרינות המניות, לבטח משתושלם עסקת סיגרם, אלא שבשלב הנוכחי יש יותר מדי נעלמים לגבי כיווני ההתפתחות וזו הסיבה שלמרות שאנליסטים רבים מודעים להערכת החסר שמייצגת המניה הם מעדיפים לשבת על הגדר.

עם כתיבת הכתבה הודיעו פייזר וחברת Arvinas (סימול:ARVN), חברת ביוטכנולוגיה שעוסקת בגילוי, פיתוח ומסחור של טיפולים לפירוק חלבונים גורמי מחלות, שהתרופה שהן מפתחות לטיפול בסרטן השד נכנסה לשלב השלישי של הבדיקות.

המשקיע צריך, כתמיד, לבדוק את המצב האמיתי של החברה ולהחליט אם ברמת המחיר הנוכחי ולמרות קונצנזוס ה-HOLD הסיכון כדאי.