בלאקרוק: מלחמה במזרח התיכון פירושה סיכונים גיאופוליטיים מוגברים

בלאקרוק, חברת הניהול הגדולה בעולם, פרסמה סקירה ותחזית לגבי המגמות השונות המובילות ומשפיעות על השווים. התחזית גובשה על ידי מומחי מכון ההשקעות של בלקרוק בהובלת פיליפ הילדברנד, סגן יושב ראש בלקרוק, וז'אן בואוון, ראש מכון ההשקעות של בלקרוק.

המשטר החדש של תנודתיות מאקרו ושוק גדולה יותר הביא לאי ודאות ופיזור התשואות

הנוף הכלכלי הנוכחי מאופיין במגבלות ייצור מחד, ומאבק באינפלציה מאידך, מה שמגביר את אי הוודאות עבור בנקים מרכזיים ומשקיעים. כעת השווקים נעים בין תקווה לנחיתה רכה של הכלכלה לבין חשש ממיתון, אך בדרך הם מתעלמים מכוחות מרכזיים שמעצבים את הכלכלה, ביניהם צמצום כוח העבודה, קיטוב גיאופוליטי והמעבר לכלכלה דלת פליטות פחמן. חוסר התאמה זה בין הנרטיב בשוק למציאות המבנית מגביר עוד יותר את התנודתיות. בעידן זה הסתכלות מאקרו יכולה להיות בעלת ערך רב - התנודתיות המוגברת ופיזור התשואות יוצרים הזדמנויות חדשות, ומומחיות בהשקעות יכולה להיות אפקטיבית מבעבר - בדגש על נקיטה באסטרטגיות אינדקס, איתור אלפא, וזיהוי תמחור שגוי של נכסים.

במקביל, ישנם כוחות מבניים שכבר מהווים מניעים משמעותיים לתשואות, והם צפויים להיות גם בעתיד, מה שהופך אותם לרכיב חיוני בתיק ההשקעות. האינפלציה תתייצב באופן משמעותי מעל לרמות שנראו טרם הקורונה, שהבנקים המרכזיים יצטרכו להכיל עקב עומס החוב וגובה ההוצאות הממשלתיות. משמעות הדבר היא שאנו נכנסים למשטר כלכלי שיתאפיין בצמיחה איטית יותר, אינפלציה גבוה יותר, ריבית גבוהה יותר ותנודתיות מוגברת. לסיכום, ב-2024 משקיעים יצטרכו לאמץ גישה אקטיבית יותר ולקחת סיכונים - זהו לא הזמן להשקעות פסיביות.

ניהול סיכוני מאקרו

חשיפה לסיכוני מאקרו יכולה לתגמל משקיעים אך גם להוביל להפסדים. בבלקרוק סבורים כי משקיעים צריכים לשאוף לנטרל חשיפה מאקרו, או במידה ויש להם אמון רב בהשקעה להיות זהירים לגבי החשיפה שהם נוטלים. התקופה הנוכחית מציעה יותר הזדמנויות להתעלות על השוק בהשוואה לעבר. מגבלות הייצור נרחבות, והבנקים המרכזיים מתמודדים עם פשרות מאתגרות יותר במאבקם באינפלציה והם לא יכולים להגיב להאטה בצמיחה כפי שעשו בעבר. הדבר מוביל לפיזור רחב יותר של הדעות בשוק - לדוגמא, הערכות האנליסטים לגבי הרווחים העתידיים של מניות S&P 500 מגוונות יותר כעת מאשר ב-2019. קושי זה בחיזוי תחזיות הרווחים מצביע על כך שהנחות מאקרו עשוית להיות בעלות ערך רב יותר.

עם זאת, המשקיעים צריכים להיות מודעים לסיכונים הכרוכים בחשיפת מאקרו. ראשית, השווקים מתאימים בהדרגה לאינפלציה גבוהה יותר מבחינה מבנית ולשיעורי ריבית גבוהים, אך התהליך אינו עקבי. לדוגמה, התשואות האמריקאיות ל-10 שנים זינקו לשיא של 16 שנה סביב 5%, אך רוב התשואות על מניות בשווקים מפותחים לא עלו באופן משמעותי. תהליך התאמה זה חשוב יותר מעצם קיומו של מיתון טכני, מה שמוביל לעמדה זהירה לגבי חשיפה רחבה.

שנית, שילוב של צמיחה נמוכה יותר מבחינה מבנית וריבית גבוהה יותר מהווה אתגר לחוב הממשל האמריקאי המעמיק. אם עלויות ההלוואות יישארו בסביבות 5%, הממשלה עשויה להוציא בקרוב יותר כסף על תשלומי ריבית מאשר על טיפול רפואי,, מה שעלול להוביל לסיכון לטווח ארוך של אינפלציה גבוהה יותר.

יתר על כן, בבלקרוק רואים עלייה בפרמיית הסיכון, הפיצוי הנוסף שהמשקיעים דורשים עבור הסיכון הכרוך בהחזקת אג"ח ארוכות טווח. זה, יחד עם הציפייה שלנו לעלייה בתנודתיות התשואות, מובילה אותנו לעמדה ניטרלית טקטית ולמשקל חסר אסטרטגי באג"ח ממשל אמריקאי ארוכות טווח. לעומת זאת, המשקל החסר האסטרטגי הגדול ביותר שלנו הוא באג"ח צמודות אינפלציה.

ניהול תיקי שקעות

בסביבה הפיננסית הנוכחית, בבלקרוק ממליצים על גישה אקטיבית לניהול תיקים. עם שיעורי ריבית מדיניות גבוהים יותר מבחינה מבנית, צריכות להתממש בסופו של דבר תשואות גבוהות יותר על כל הנכסים. עם זאת, לא כל הערכות השווי של הנכסים מתאימים למציאות החדשה הזו. כתוצאה מכך, חשיפה סטטית לקבוצות נכסים רחבות לא תניב את אותן תשואות מתואמות סיכון שהיו להן בעבר הן במניות והן באג"ח. במשטר החדש הזה, מומחי בלקרוק צופים תפקיד משמעותי לאלפא, או תשואות מעל נקודת הייחוס, במיוחד כאשר השקעות מזומן מתחילות להציע תשואות אטרקטיביות. לסיכום, בנוף הפיננסי החדש הזה, סביר להניח שמומחיות השקעה תספק יתרון משמעותי לתיקים.

כוחות מבניים

הכוחות המבניים מעצבים כבר כעת את השווקים, ומשפיעים על תחזית האינפלציה והצמיחה, ומשנים את סוגיית הרווחיות. בבלקרוק רואים אותם כמקור לתשואה עכשיו, ובעתיד.

קיטוב גיאופוליטי ותחרות כלכלית

המשברים שחווה העולם בשנים האחרונות הגדילו את הקיטוב העולמי, מה שהוביל לעלייתם של גושים גיאופוליטיים וכלכליים מתחרים, השווקים רגישים יותר להתפתחויות אלה מבעבר. למרות זאת, אין כעת סיבה להאמין כי על משקיעים להתמקד אך ורק בהשקעות מקומיות. המעבר להענקת עדיפות לחוסן מקומי על פני יעילות כלכלית אכן עשוי להעלות את העלויות, אך הוא גם פותח הזדמנויות השקעה חדשות. בסביבה גלובלית זו, בבלקרוק צופים עלייה משמעותית בהשקעות במגזרים אסטרטגיים כגון טכנולוגיה, אנרגיה, הגנה ותשתיות. ישנן גם הזדמנויות מתעוררות בחברות המתמחות בניהול והפחתת סיכוני סייבר.

הסיכונים הגיאופוליטיים מוגברים עקב גורמים כמו המלחמה במזרח התיכון, הסכסוך המתמשך בין רוסיה ואוקראינה והתחרות המבנית בין ארה"ב לסין. המצב הגלובלי הנוכחי מורכב עוד יותר על ידי העובדה ש-2024 צפויה להיות שנת הבחירות הגדולה ביותר בהיסטוריה. מעל מחצית מאוכלוסיית העולם תצביע, כאשר הבחירות בארה"ב וטייוואן יהיו משמעותיות במיוחד. הניווט בעולם החדש הזה אינו רק הימנעות מסיכונים או הכנה לאירועים ספציפיים. במקום זאת, הוא דורש אסטרטגיות תיק מקיפות שלא רק תופסנה את ההזדמנויות המתעוררות אלא גם יפחיתו באופן יעיל את הסיכונים הנלווים.

מהפכת ה-AI

ההתקדמות ב-AI צפויה להיות אקספוננציאלית, עם חידושים שנבנים במהירות זה על זה. עם זאת, השקעה בתחום בגיאוגרפיות ומגזרים שונים כרוכה בחוסר ודאות משמעותי. תשתיות ענן ושבבים מהווים את אבני הבניין של התחום, מעליהן ישנה שכבת המודלים, נתונים, ותשתיות נתונים, ומעליהן שכבת היישומים. בבלקרוק רואים כעת כי כל תעשיית הטכנולוגיה מעבירה את המיקוד שלה ל-AI, שינוי שמצביע על כך שאנחנו רק בתחילת המהפכה. ההשלכות של מהפכה זו צפויות להתרחב מעבר לרווחי פרודוקטיביות. במחקר שערכו נמצא כי ישנו מתאם חיובי פוטנציאלי בין עלייה בפטנטים של AI לצמיחה רחבה יותר ברווחים. בנוסף, ניתן לראות כי המשקיעים מייחסים יותר ויותר ערך כלכלי לפטנטים אלה. עם זאת, חשוב לציין שלא כל הפטנטים מובילים למיזמים רווחיים, וערכם העתידי נותר לא ודאי. בלקרוק כעת במשקל יתר במניות AI בשוק מפותח (DM), וצופים שהחוסן ברווחי מגזר הטכנולוגיה ימשיך, ויהיה מנוע מרכזי לצמיחה כוללת של הרווחים התאגידיים בארה"ב בשנת 2024.

עתיד תחום הפיננסים

שינויים רגולטוריים ובמבנה תחום הפיננסים, תום עידן הריביות הנמוכות וחדשנות טכנולוגית משנים את שווקי הפיקדונות והאשראי ומשבשים מודלים עסקיים מסורתיים. בבלקרוק מאמינים כי נמשיך לראות את ריסון מתן ההלוואות מצד הבנקים, והמשמעות כי שחברות רבות יפנו לשווקים הציבוריים או למקורות אשראי אחרים. ככל שהבנקים מסתגלים למציאות החדשה הזו, מקורות האשראי החוץ בנקאיים עשויים מציגים הזדמנויות למשקיעים. חדשנות מבוססת פינטק בתחום התשלומים, מטבעות דיגיטליים, טוקניזציה של נכסים ותחום ה-AI יהיו מרכזיים לאופן שהוא המערכת הפיננסית, הרגולציה והמדיניות יתפתחו.

קיטוב דמוגרפי

אוכלוסיות מזדקנות בכלכלות גדולות צפויות להגביל את היקף הייצור והצמיחה של מדינות אלה, לעומת זאת, ישנן כלכלות בשווקים המתפתחים אשר יוכלו להפיק תועלת מאוכלוסייה צעיר יותר וממעמד ביניים צומח. במקביל, סוגיית הזדקנות האוכלוסייה תוביל לירידת ההכנסות ממיסים ועלייה בהוצאות הבריאות. בבלקרוק רואים הזדמנויות השקעה בתחום הבריאות, הנדל"ן, הפנאי ובחברות המציעות מוצרים ושירותים לגיל השלישי.

המעבר לכלכלה דלת פליטות פחמן

הנושא המרכזי הנידון במסגרת כוח מבני זה הוא השינוי בתחום האנרגיה "The energy transition" שכולל לא רק זיהוי הזדמנויות באנרגיה מתחדשת אלא גם הכרה בכך שחברות אנרגיה מסורתיות עשויות להציג ביצועי יתר, במיוחד במצבים של חוסר איזון בין היצע לביקוש. יחד עם זאת, ישנו נושא נוסף שמהווה הזדמנות השקעה משמעותית והיא פתרונות לעמידות בפני שינויי אקלים, ושיקום לאחר נזקי אקלים. לדוגמא מערכות ניטור לחיזוי שיטפונות, פתרונות מיזוג אוויר לגלי חום, והתאמת מבנים לעמידות טובה יותר מפני אירועי מזג אוויר קיצוניים. נוכח הצפי שהנזקים הקשורים לאקלים יגדלו בשנים הקרובות, נדרשות השקעות משמעותיות כדי לשפר את החוסן החברתי מול אתגרים אלה. ישנו ביקוש גובר למוצרים ושירותים התורמים לעמידות בפני שינויי אקלים, והשווקים עשויים להמעיט בהערכת הפוטנציאל של תחום זה להפוך לנושא השקעה מרכזי לאורך זמן.