עונת הדוחות בפתח – תוביל את השוק לתיקון או להמשך הראלי?

ב-UBS לא אוהבים את הפסטיבל סביב התבטאויות בכירי הפד' 

האם בכירי הפד' מתבטאים יותר מדי וגורמים לחוסר יציבות בשווקים? לאחרונה יותר ויותר פעמים השוק זז לכאן או לכאן עקב התבטאות כזו או אחרת של בכיר כלשהו בפד'. השוק צמא למידע ומנסה להבין רמזים ורמזי רמזים בנאומים ובראיונות של פקידי הפד' במה שהופך להיות גורם בעל חשיבות מופרזת בתנודות השוק בטווח הקצר.

ב-UBS חושבים שזו דינמיקה גרועה, בעיקר בגלל שהפד' בעצמו לא ממש סגור על עצמו: "לוח השנה הכלכלי הוא בעיקר רעש" כתבו השבוע בבנק השוויצרי, "די הרבה מהרעש הזה מגיע מחברי הפדרל רזרב. המשקיעים יכולים לבחור כל נקודת מבט בה ירצו (בעקבות ההתבטאויות הללו), כדי לאשר את ההשקפה שהם כבר מחזיקים בה ביחס למדיניות הצפויה. ההתבטאויות האחרונות כוללות בחירה בין שלוש הורדות ריבית, מלחמה נחושה באינפלציה, או שמוקדם מדי להוריד ריבית" התלוננו ב-UBS.   

שוק המניות – ההבדל בין שוק דובי לבין תיקון

מדי שבוע מתפרסמים נתונים שונים שמצביעים על אפשרות לתיקון בשוק המניות. כך לדוגמה פורסם השבוע כי אחוז המשקיעים ה"שוריים" קפץ ל-62.5%, האחוז הגבוה ביותר מאז אפריל 2021. ההיסטוריה מלמדת שכאשר המשקיעים כל כך שוריים ההחזר בכל טווח זמן עתידי לאחר מכן, בין 3 חודשים לבין 5 שנים, נמוך מהממוצע (כמו שאמר באפט - כשכולם נהיים גרידיים, זה הזמן להיות פחדן).

עוד נתון דובי מבחינה מסוימת: תשואת הדיבידנד של ה-SP500 ירדה ל1.35%, הנמוך ביותר מאז הרבעון הרביעי של 2021, והרבה מתחת לממוצע. הנתון הנמוך ביותר בהיסטוריה היה 1.12% ברבעון הראשון של שנת 2000, רגע לפני התפוצצות הבועה.   חשוב, עם זאת, להבדיל בין כמה סוגים של מגמות שליליות. יש כאלה שנובעות מתמחור גבוה, ויש כאלה שנובעות מבעיות בכלכלה. כלומר, ייתכן שהכלכלה בריאה, צומחת, החברות מציגות ביצועים יפים, אבל התמחור בכל זאת גבוה מדי, ודורש תיקון מסוים. במקרה כזה ניתן לצפות שתיקון אכן יבוא, אבל אין סיבה לצפות לקריסה. יש מקרים אחרים שהכלכלה בבעיה, והחברות עומדות בפני קשיים אמתיים שיובילו לצניחה ברווחים. במקרה זה התמחור יכול להראות סביר או אפילו זול, אבל לא משקף את ההתפתחויות העתידיות, ועלול להיווצר שוק דובי. מקרה שלישי הוא "בועה" שבה אולי אין בעיות בכלכלה הריאלית אבל התמחור יצא מכל פורפוציה ודורש תיקון חד.    הסימנים שציינו קודם, וגם אחרים, מעידים יותר על הכיוון הראשון מבין השלושה, כלומר שוק מעט יקר, אבל לא בועתי, שמגיע על רקע של נתונים כלכליים טובים. אנחנו לקראת נחיתה רכה, או אולי אפילו לא נחיתה בכלל, האינפלציה אמנם מעט גבוהה אבל לא ברמות מסוכנות, ובסופו של דבר גם אם היא לא יורדת מהר מספיק, היא גם לא מטפסת בינתיים. בנוסף, יש גם צמיחה יפה ואבטלה נמוכה. לכן גם אם נראה תיקון (שבינתיים די מתמהמה), לא נראה שיש סיבה לחשוש משוק דובי ממש.

שוק המניות: האם עונת הדוחות תהיה הטריגר להמשך הראלי?

עונת הדוחות החלה השבוע, ותתפוס תאוצה לקראת סוף השבוע עם דוחות דלתא אירליינס, ג'יי פי מורגן ועוד. יש סיכוי שהיא גם יכולה "לפתור" את בעיית התמחור עם צמיחה צפויה ברווחים ובהכנסות, וייתכן שזה מה שהשוק זקוק לו כדי לקבל טריגר להמשך העליות. 

גם ברבעון הזה אנחנו צפויים להרבה "היכתה את התחזיות". ברבעון הקודם החברות הביסו את תחזיות הרווח ב-7.1% בממוצע. לקראת הרבעון הנוכחי האנליסטים הורידו את תחזית הרווחים ב-2.5% עד כה, מתחת לממוצע של 3.7%. כלומר, בדרך כלל האנליסטים מנמיכים תחזיות בצורה יותר אגרסיבית לקראת עונת הדוחות. מלבד תוצאות טובות לרבעון, בשוק יצפו גם לתחזיות טובות להמשך. בשלושת החודשים האחרונים יותר חברות העלו את תחזיות הרווח מאשר כאלו שהורידו אותן, כך שגם פה יש מקום לאופטימיות. יחד עם זאת תחזיות לא מספיק חזקות יצדיקו את הנראטיב שהשוק יקר מדי ובשל לתיקון.     המונע המרכזי של שוק המניות בשנה האחרונה היה "7 המופלאות". ברבעון האחרון הראלי התרחב לחלקים נוספים בשוק, ושתיים מהשבע, טסלה ואפל, צולעות במקצת. בכל זאת שאר החמש – אנבידיה בראש, אבל גם מטא, אמזון, אלפאבית ומיקרוסופט ממשיכות במומנטום החיובי ומסייעות למגמת העליות.

• "העלייה בחוסר הוודאות הביטחונית והפוליטית מעלה את הסיכון לצמיחה במשק"
• בהתאם לצפי: הריבית בארה"ב נותרה על 4.5%

לקראת עונת הדוחות הקרובה זוכות 7 המופלאות להעלאת צפי הרווחים של האנליסטים (בניגוד לשאר השוק כנ"ל) של 5.5% בממוצע. ללא טסלה ואפל הנתון הזה קופץ ליותר מ-10%. כלומר, ההערכות בשוק הן לעונת דוחות טובה למובילות השוק. ביחס לשנתיים הבאות (24 – 25) בכללותה האנליסטים העלו את צפי הרווחים ב-3% לכל אחת מהשנים הבאות. התממשות התחזיות האלו יכולה לתרום אף היא ליצירת מומנטום מחדש בשוק המניות.