עולם הפוך: הפייק שמתקבל כעובדות ואיך זה משפיע על שוק המניות?

הפרופסור מילטון פרידמן חזה בדייקנות מופלאה את התפתחות מהפכת האינפורמציה הרבה קודם לאייפון. הייתי בהרצאה שלו ב-1969 שם אמר שבעתיד העולם כולו יהיה מחובר באמצעות מכשירים קטנים שלכול אדם יהיה אבל בהמשך דבריו הוסיף שזה יגרום לירידה משמעותית בזעזועים בשוק ההון ומדוע? "כי לכולם תגיע האינפורמציה בזמן אמת". אז כולנו מחוברים, האינפורמציה מגיעה בזמן אמת והזעזועים עלו באטרף. מדוע? כי האינפורמציה שמגיעה לכל אחד בזמן אמת אינה בדיוק משקפת את העובדות. מדוע? כי היקף האינפורמציה שנשפכת עלינו דוחפת אותנו להתרכז בכותרות, למי כיום יש כוח ורצון לקרוא יותר מפסקה אחת? והכותרות רבותיי, בגלל התחרות בין ספקי התקשורת למשוך מינויים, מנוסחות לצורך העלאת הרייטינג. חשיבותה של אינפורמציה מדויקת הולכת ויורדת ואינפורמציית הפייק מתקבלת יותר ויותר כנכונה. יש כמובן חלק מהאוכלוסייה, הבייבי-בומרס, ילידי 1946-64, שעדין מנסים לקרוא מאמרים שלמים, שפחות מתייחסים לכותרות, אבל זה ייעלם ככול שדורות ה-Y וה-Z מחליפים אותם וזה לא רק בשוק ההון.

למה עלה לי בראש לכתוב על הנושא? כי אני רואה את הפער שהולך ומתרחב בין העובדות הכלכליות בארה"ב למה ששומע צרכן האינפורמציה מספקי האינפורמציה אליהם הוא מחובר ולמה שקורה בשוק הון. נביא את הפיאסקו בציפיות למיתון בארה"ב בין 2018 ל- 2022 כדוגמה. הול סטריט ג'ורנל כתב, בשבוע שעבר, כתבה תחת הכותרת "קנאת העולם: כלכלת העולם תמשיך לנוע מעלה", וזאת לאחר 4 שנים של הבטחות למיתון של התקשורת והמומחים. 4 שנים שיגעו המומחים והתקשורת המרכזית את המשקיעים ביחס למיתון מתקרב וכול זה כאשר נתוני המקרו והמיקרו לא רמזו בכיוון אז הרי לכם ההסטוריה:
הציפיות למיתון בארה"ב התחילו למעשה בסוף 2018 בשל מלחמות הסחר בין ארה"ב לסין כאשר באוגוסט 2019, עם התפתחות מלחמת הסחר מול סין (שהתחיל טראמפ ב-2018), האמינו הכלכלנים שכלכלת ארה"ב תיפגע משמעותית ממלחמת סחר ממושכת עם סין והצמיחה תיעצר.

סקר של ה-NABE (National Association for Business Economics), שהוא האיגוד הבינלאומי הגדול ביותר של כלכלנים יישומיים, אסטרטגים, אקדמאים וקובעי מדיניות, קבע אז ששלושה מתוך ארבעה כלכלנים ומומחים צופים מיתון ב-2021. ריי דאליו, מייסדה ומנהלה של קרן ההדג' הגדולה בעולם, Bridgewater (גם הוא חבר ב-NABE) אמר אז בריאיון ל CNBC שגם הוא מעלה את ציפיותיו למיתון וההשפעה של דאליו בוול סטריט אדירה (הוא, אגב, גם השורטיסט הגדול ביותר).

אחת התגובות להודעה על "מיתון ב-2021" בקיץ 2019, שמכרו אגחי"ם לטווח ארוך והתבצרו באגחי"ם לזמן קצר מה שיצר "עקום תשואה הפוך (inverted yield curve) שנחשב כסימן חשוב להתפתחות האטה כלכלית. אבל לאחר ירידות של % 6-7 חזרו המניות לעלות כיוון שהנתונים המקרו והמיקרו הרבעוניים המשיכו לעלות והיכו את קונצנזוס האנליסטים. טראמפ, כדרכו (ובצדק בדיעבד) לגלג על הסקר, "אין שום סיכוי למיתון במצב התעסוקה, ההכנסה האישית והצריכה שאצלנו". טראמפ, כדרכו (ובצדק בדיעבד) לגלג על הסקר, "אין שום סיכוי למיתון במצב התעסוקה והצריכה שאצלנו". גם הפרשן הכלכלי המוביל של FOX, ליידלו, טען שאין סיכוי למיתון. אבל התקשורת מיינסטרים לעגה ל"בורותם" של טראמם וליידלו בטענה שרשת FOX וליידלו הם "שבויים של טראמפ" והבהלה התחילה לחלחל לשוק המניות.

בתחילת פברואר 2020, לאחר שכבר הכתה באירופה, הגיעה הקורונה גם לארה"ב מה שהפיל את שוק המניות, בתוך חודש, בכ-28% אלא שלהפתעת כולם התחיל שוק המניות, החל מה-15.3.2020, לעלות בעצמה כאשר בסוף 2021 ולאחר עלייה של כ-100% שברו מדדי המניות את שיאי כול הזמנים. העלייה הזו, שנמשכה כ-20 חודשים, לוותה, לאורך כול הדרך, בהפחדות הולכות וגדלות של המומחים שמיתון מתקרב. ביוני 2020, יצא הבנק העולמי בהודעה, "ה-COVID-19 יביא את הכלכלה העולמית למיתון הגרוע ביותר מאז מלחמת העולם השנייה", "כלכלת ארה"ב תצטמצם ב-6.1% וכלכלת גוש האירו ב-9.1%" נכתב בדיווח.

בסוף 2021 ובעקבות עלייה באינפלציה שלובתה בשל עליות במחירי הגלמים בעיקר ואזהרות מהעלאות ריבית צפויות, התחיל "תיקון 2022" במניות, ש"נעזר" כאשר במרץ 2022 התחילו העלאות הריבית. ברבעון האחרון של 2022 הגיע מספר המומחים המשוכנעים במיתון ל-76% מחברי ה-NABE. "בין העלאות הריבית הצפויות, מלחמות הסחר, המשך האינפלציה", הייתה הטענה, "המיתון בטוח", אבל, כאשר כול המומחים, לבטח התקשורת מיין סטריט, בטוחים שמגיע מיתון מתחיל שוק המניות לעלות שוב.

בין אוקטובר 2022 למרץ 2024 עולים מדדי המניות בכ-70% בממוצע כאשר, במהלך תקופה זו מתחילים המומחים "לרדת מעץ המיתון". היחידים שלא הפסיקו לטעון שאין אפשרות למיתון בשל נתוני המקרו והמיקרו כלכלה הייתה רשת FOX בראשות הכלכלן ליידלו וכמובן הנשיא טראמפ שבין השאר טען וטוען שמלחמת הסחר שלו, "היא שחיזקה את הכלכלה" (ויש הרבה מן הצדק בדבריו). בטור זה כתבתי, מאז 2009 למעשה ובמיוחד מאז החלה בהלת המיתון של 2019-2022, שוב ושוב, שכול עוד מהפכת הטכנולוגיה מתקדמת ומתמזגת לתוך כלכלת המיינסטרים אין שום סיכוי למיתון, "תיקוני ערך יהיו אבל לא מיתון" וגם המצב כרגע הוא "התאמת ערכים" ולא איתות למשבר כלכלי.

מהו ההסבר לכך שקונצנזוס המומחים ותקשורת המיינסטרים טעו כ"כ בנושא המיתון? קונספציה רבותיי, קונספציה. לפני תחילת ההתמזגות של מהפכת הטכנולוגיה, לאורך כול המאה ה-20, היה ברור שאם גורמים כמו מלחמות סחר, אינפלציה, מגפות שמייצרות סגרים לבטח העלאות ריבית, שמגיעים יחדיו, יגרמו למיתון. אפילו מגיפה כמו הקורונה לבדה, ששתקה בפועל את הפעילות הכלכלית למעשה, אם הייתה פורצת במאה ה-20, הייתה גורמת להאטה כלכלית (וזה קרה עם ה-SAAR). אבל במאה ה-20 לא הייתה המהפכה במצב שבו תציע ומהר פתרונות כמו נוגדנים למחלה ומסחר מקוון שאפשר המשך הצריכה. בנוסף, לדעתי, חלק משיא הביטחון במיתון שהפגינו המומחים בסוף 2022 קשור בתיקון הגדול של אותה שנה, תיקון שהתחייב בעיקר מרמות המחירים ולא מחשש למיתון.

גם התיקון הנוכחי, בהובלת הסקטור הטכנולוגי ובמיוחד השבבים, הוא "תיקון ערכים" שהתחייב מ"שגעון ה-AI", בהובלת NVDA. אין שום ספק שה-AI ישפיע בגדול על הכלכלה והחברה ואין שום ספק שפוטנציאל הרווחיות שתתרום הטכנולוגיה הזו מדהים אבל בין זה לבין העלייה של מניה כמו ARM שבתחילת פברואר השנה עלתה, בתוך שבוע, ביותר מ-100% בגלל גל העלאות ההמלצה בעקבות דוחות NVDA והיכן שתי המניות היום. זה תיקון ערכים נטו.