הורדת ריבית בארה"ב לא צפויה השבוע - במה כן כדאי להתמקד

הפדרל ריזרב יתכנס ביום ברביעי הקרוב על מנת להחליט בנוגע לריבית, כאשר בוול-סטריט החוזים מתמחרים הסתברות של 97.3% לכך שהריבית תישאר גם הפעם על כנה. עם זאת, התוכניות לגבי המאזן של הפד עשויות לקבל יותר תשומת לב. 

ועדת השוק הפתוח של הפד תחל כבר ביום שלישי את הפגישה שלה ותסיים אותה עם החלטת הריבית ברביעי. החוזים לא צופים הורדת ריבית לפחות עד חודש ספטמבר, כאשר הסבירות שהריבית תישאר ללא שינוי גם ביוני ויולי עומדת על יותר מ-70%. נציגי הפד אמרו לאחרונה כי הם מחכים לעוד הוכחות לכך שהאינפלציה יורדת באופן בר קיימא לעבר היעד של 2%, לאחר נתונים "חמים" מהצפוי עד כה השנה.

הבנק המרכזי ממשיך במדיניות ה"נחכה ונראה" שלו, כאשר שוק עבודה גמיש וצמיחה כלכלית מאפשרים לו לקחת את הזמן עד הורדת הריבית הבאה. בוול-סטריט סבורים כי המשקיעים יתמקדו באיך נציגי הפד מתבטאים בתחזיות האינפלציה שלהם, כאשר בחודש מרץ המסר העיקרי היה "יהיו אתגרים בדרך". לפני כשבועיים, בנאום של פאוול, הודה יו"ר הפד כי האינפלציה לא התקדמה כמצופה. 

המיקוד לא צריך להיות בהאם פאוול יציין מועד ספציפי לשינוי בריבית, כי זה כנראה לא יקרה, אלא באופן הניסוח שלו ושל שאר נציגי הפד בנוגע לגישה תלוית הנתונים בה הפד נוקט וכאמור לתחזית האינפלציה. בנוסף, יתכן וגם הבנק המרכזי יספק פרטים נוספים לגבי תוכניות המאזן שלו. 

 

מאזן הפד 

הבנקים בארה"ב מחזיקים רזרבות אצל הפד ומלווים ולווים מזומנים אחד מהשני לתקופות קצרות מאוד, לרוב אפילו ללילה אחד בלבד, על מנת לענות לצרכים קצרי טווח או להפיק את התשואה המרבית על עודפי המזומנים שלהם. השוק הזה של הסכמי רכישה חוזרת, או ריפו (Repo), שווה טריליוני דולרים ליום. 

בנוסף לקביעת שיעור הריבית שהבנקים מרווחים על היתרות שלהם, הפד יכול גם להשפיע על העמדה של המדיניות המוניטרית באמצעות שוק הריפו ושינויים בגודל המאזן שלו. רכישות בקנה מידה גדול של נכסים, מה שמכונה הקלה כמותית, מכניסות מזומנים למערכת, מה שהופך את ההלוואות לזולות יותר. ההפך מזה נקרא "הידוק כמותי" או QT.

הפד עוסק ב-QT עוד מיוני 2022, מה שמאפשר "לתוקף" של 60 מיליארד דולר באג"ח ו-35 מיליארד דולר בניירות ערך מגובי משכנתאות להסתיים מבלי להחליף אותם וכך מפחית בעצם את כמות הכסף במערכת הפיננסית.  בפגישת הפד במרץ, אמר פאוול כי בקרוב יגיע הזמן להאט את המחזור במאזן, מה שבוול-סטריט מפרשים כאפשרות לכך שיו"ר הפד יציג תכנית רשמית בפגישה הקרובה ולאחריה ירידה בקצב בחודשי בחצי ביוני או יולי.

מאזן הפד ירד מכמעט 9 טריליון דולר בשיא של 2022, לאחר הכפלה מאז תחילת הקורונה לכ-7.4 טריליון דולר בשבוע שעבר. בסופו של דבר המטרה של הבנק המרכזי היא להבטיח כי העתודות במערכת הבנקאית יהיו במצב של "שפע". מה זה אומר בדיוק זה נושא שנוי במחלוקת. אומדן אחד של הפד מצביע על כך ששפע זה רזרבות בשיעור של 10% מהתוצר המקומי הגולמי, עם זאת השיעור הזה עמד לאחרונה על 12%.

בפד הדגישו כי החלטה הקשורה ל"הידוק כמותי" אינה קשורה להחלטה על הריבית והמשקיעים יצטרכו להמשיך ולהיעזר בסבלנות כמו שבבנק המרכזי מרבים להגיד.