"הודו תישאר אחד מסיפורי הצמיחה הטובים ביותר"

מאקרו: הנתונים ממשיכים לספר את אותו סיפור

המגמה הכללית מהתקופה האחרונה נמשכה גם בשבוע האחרון – אינפלציה מתמתנת וכלכלה נחלשת.

נתון האינפלציה שהתפרסם ביום רביעי היה מעודד, וגם מדד המחירים ליצרן שהתפרסם לאחר מכן הגיע מתחת לציפיות. יש הטוענים שעם התאמות לרכיב דיור ריאלי יותר אנחנו עמוד בתוך היעד של פחות מ-2% אינפלציה במדד הליבה.

מצד שני הנתונים המעידים על מצב הכלכלה ממשיכים לעורר דאגה. התביעות הראשונות לדמי אבטלה היו גבוהות מהצפי, וכבר חורגים כלפי מעלה מהטווח של 200 – 240 אלף שמאפיין שוק עבודה טוב - לא לוהט מדי ולא חלש מדי. הנתון האחרון שהתפרסם ויצא מתחת לצפי הוא המכירות הקמעונאיות במאי שעלו אמנם אבל פחות ממה שציפו הכלכלנים (0.1%). זהו המשך המגמה מהחודשים האחרונים של קיפאון בתחום החשוב הזה שהוא המנוע של הכלכלה האמריקאית. השילוב של התמתנות בצריכה עם נתוני אבטלה גבוהים יותר יכולים להעיד על כך ששוק העבודה סוף סוף נחלש למרות הנתון של יום שישי לפני שבוע וחצי שהיכה את הציפיות.

כתגובה לנתונים האלו מתחזקות ההערכות שנראה בקרוב הורדת ריבית, ודי ברור שכבר לא נראה העלאת ריבית, חשש שמרחף כל העת ברקע. זה משפיע לחיוב על שוק המניות, וגם התשואות על אגרות החוב מתמתנות. טבלת הנקודות שפרסם הפד' באותו יום רביעי העידה על הורדת ריבית אחת בלבד עד סוף השנה, כצפוי, אך בשוק כבר מתחילים לתמחר 2. כעת התרחיש הסביר ביותר, בהנחה שהמגמות הנוכחיות ימשכו, הוא שנראה הורדת ריבית ראשונה בספטמבר, וייתכן שאחת נוספת עד סוף השנה.

ביום שלישי דיברו לא פחות מ-6 מנשיאי מחוזות הפד' באירועים שונים, וחזרו על מסר די דומה. חברי הפד' מדגישים את הנראטיב ששום דבר לא ברור עדיין ומחכים לנתונים, אם כי ניתן היה לשמוע נימה אופטימית. אף אחד לא צופה אינפלציה ורובם מצפים שהאינפלציה אכן תגיע ליעד, מצד שני הם מדגישים שהם לא ממהרים לשום מקום עם הריבית. נשיא הפד' בבוסטון אמר ש"עדיין מוקדם לקבוע האם האינפלציה בדרך בת קיימא לעבר יעד ה-2%", נשיא הפד' בסנט לואיס אמר כי ישנם עוד סימנים שהאינפלציה בכיוון הנכון "אבל דרוש יותר מנקודה אחת כדי לייסד טרנד. התבטאויות דומות נשמעו מפי נשיא הפד' בריצ'מונד ועוד, עם ניואנסים קטנים בין הדוברים אבל עם באופן כללי עם מסרים אחידים.
 

שוק המניות: ארצות הברית ממשיכה בראלי, בשאר העולם מקנאים

בימים האחרונים נוצרו פערים מסוימים בשווקי המניות בין חלק מהשווקים הבנלאומיים לבין ארצות הברית.

באירופה המגמה השתנתה לאחר הבחירות לפרלמנט האירופי לאור המתחים הפוליטיים ומערכות הבחירות המתקרבות. הפער השבועי בין ביצועי המניות האירופאיות ל-SP500 היה 3% - הגבוה ביותר מאז מרץ 2023. בסיטי בנק הורידו את ההמלצה לאירופה עקב הסערות הפוליטיות.

אחר ההפתעות האמיתיות או המהונדסות בסין עם תוצר גבוה מהצפוי ברבעון הראשון הגיע מאי עם תוצאות חלשות לרוחב הנתונים הכלכליים השונים, מה שבא לידי ביטוי במניות הסיניות. גם מחיר הנחושת, שנסחרת בקורלציה גבוהה יחסית למצב הכלכלי בסין, ירד במהלך החודש. הנתונים הכלכליים החלשים מגיעים למרות מאמצי הממשלה לתמוך במשק, בעיקר בתחום הנכסים והתשתיות, אך בינתיים נראה שהבועה שנוצרה בתחום ממשיכה להכביד על הכלכלה הסינית.

בארצות הברית לעומת זאת, לאור הציפיות המחודשות להורדת ריבית, הראלי  נמשך אם כי לא בצורה אחידה. הדאו ג'ונס מעט חלש יותר והתרחק קצת מהשיא. גם המניות הקטנות ומניות הערך עדיין ממתינות, כנראה, להורדת הריבית בפועל, ולא משתתפות בראלי. אבל הנאסד"ק ממשיך לשבור שיאים מדי יום, וה-SP500 שבר את שיא כל הזמנים בפעם ה-30 מתחילת שנה.

החשש הוא שוב מהעובדה שהראלי מצטמצם למספר מאד קטן של מניות, שלא ברור עוד כמה כוח יש להן לסחוב את השוק בהמשך. לאחר שמוקדם יותר השנה היו כבר דיווחים על התרחבות הראלי לסקטורים ומניות נוספות, כעת הוא שוב מרוכז במעט מאד מניות, ובעיקר במניה אחת – אנבידיה שביום שלישי האחרון הפכה לראשונה לחברה הגדולה בעולם במונחי שווי שוק. 35% מהעלייה ב-SP500 מיוחסת לאנבידיה. באפולו מצביעים גם על כך ש-23 מ-100 החברות הגדולות ב-SP500 נסחרות במכפיל של מעל 50. אז נראה ששוק המניות מעט יקר, ויש סכנה להמשך הראלי, אבל בסופו של דבר אין סיבה למפולת בטווח הנראה לעין, אולי שוב תיקון מסוים, כמו שראינו לפני כחודש וחצי של כ-5% עד 10%, אבל לא נראה שמצפה לנו משהו גרוע יותר. 
 

הודו: עדיין אחד מהשווקים האטרטקטיביים בעולם

לאחרונה נערכו הבחירות בדמוקרטיה הגדולה בעולם – הודו. השוק היה מאד רגיש להתפתחויות הפוליטיות. בתחילה הוא זינק, כשהיה נראה שראש הממשלה המכהן נרנדרה מודי נבחר לכהונה נוספת ברוב משכנע. לאחר מכן כשהתברר שהנצחון היה צר מהצפוי, ומודי ייאלץ להקים קואליציה עם מפלגות אחרות נרשמה נפילה. בהמשך השווקים תיקנו די במהירות את הירידות, כשמפלגתו של מודי קיבלה מכתבי תמיכה מהמפלגות שהשלימו לה את הרוב הנדרש. קואלציית המפלגות בהנהגת מודי (NDA) השיגה 292 מושבים בעוד המפלגה שלו (BJP) תוספת 240 מושבים. הרוב הנדרש הוא 272, כך שמדובר ברוב די נוח, אם כי נדרש שיתוף פעולה. מפלגת שלטון שממשיכה להוביל קדנציה שלישית היא מאורע נדיר למדי בהודו, מה שמעיד על שביעות רצון כללית, שאמנם ירדה מעט, מהדרך שמוביל ראש הממשלה.

השוק גם בעצם אומר בצורה מאד ברורה – מודי והרפורמות שלו טובות לכלכלה ההודית, או לפחות לשוק המניות. קואליציה עם מפלגות אחרות אמנם עשויה להציב אתגרים מסוימים, אך נראה שאין חשש לעצם התהליך שמוביל מודי. 

בשנים האחרונות הודו הפכה להיות הכלכלה החמישית בגודלה בעולם, עם המשך צמיחה מרשימה, לעומת האטה חריפה בכלכלות מובילות כמו יפן, אירופה או אפילו סין. נראה שהמקום החמישי אינו סוף פסוק. הממשלות בראשות מודי מתמקדות בפיתוח תשתיות, רפורמות מבניות ומלחמה בשחיתות שעדיין משפיעה על הכלכלה.

בנוסף, במהלך כהונותיו, מודי נלחם בהצלחה יחסית באינפלציה, שעמדה על מעל 7% עם כניסתו לכהונה, ירדה עד לכ-3% בשנת 2017, וכעת עומדת על כ-4% - נמוך מאד במונחים היסטוריים וסביר במונחים בנלאומיים לאור ההתפרצות האינפלציונית העולמית. ניתן לראות את הצלחת הפיתוח הכלכלי בעובדה שהודו כמעט הכפילה את רשת הכבישים בעשר השנים האחרונות למשל, או בזינוק בתעשיית הטכנולוגיה, ומהפכת דיגיטליזציה רוחבית.

בנאום הנצחון הבטיח מודי רפורמות מהותיות יותר בקדנציה השלישית והבטיח להצמיח את הודו למקום השלישי בעולם עד סוף העשור. לדבריו הודו תהפוך מכלכלה מתפתחת לכלכלה מפותחת עד שנת 2047, בחגיגות ה-100 לעצמאות המדינה שגדולה מאיתנו בשנה אחת.

בבית ההשקעות WisdomTree  סבורים שהודו הוא המקום להיות בו בשנים הקרובות בשווקים המתפתחים. הם מצפים שבקדנציה הבאה הרפורמות של מודי יתמקדו, בין השאר, בתחומים הבאים:

הגדלת הייצור – בקדנציות הראשונות מודי התמקד בהגדלת הייצור לשוק המקומי, כעת, מצפים בבית ההשקעות, הוא יתחיל להפנות מאמצים להפיכת הודו ליצרנית גלובלית. כעת רק 3% מהייצור העולמי מתבצע בהודו, שאחראית על כשביעית מהאוכלוסיה העולמית. מודי מכוון לעליה ל-5% עד סוף העשור ול-10% ביובל המאה. אנו צפויים לראות את היצואנים נהנים ממדינויות תומכת, הטבות מס וסובסידיות כדי לעודד את הייצור והייצוא. זה מתאים גם למגמה העולמית של חיפוש אלטרנטיבות לסין שנחשבת עוינת יותר למערב ונמצאת במלחמת סחר עם ארצות הברית ועם מתיחות מול אירופה. הודו מהווה את האלטרנטיבה המשולמת - כוח עבודה זול יחסית, רמה גבוהה יחסית של השכלה ובמיוחד שליטה באנגלית בציבור הולך וגדל וועד. 

הסכמי סחר – בשנים האחרונות חתמה הודו על הסכמי סחר עם בלוק מדינות אירופאיות הכוללות את איסלנד, ליכטנשטיין, נורבגיה ושוויץ. הסכם נוסף נחתם עם איחוד האמירויות וישנו הסכם מקדמי עם אוסטרליה. הודו תחפש הסכמים נוספים כאלה.

צמיחה כלכלית ומדיניות פיסקלית זהירה - מודי ירצה להמשיך לתמוך בצמיחה, בין השאר באמצעות השקעה בתשתיות, אך לשמור על אינפלציה נמוכה - אחד הגורמים המרכזיים לבחירתו החוזרת במדינה שסבלה במשך עשורים מאינפלציה גבוהה מדי. הממשלה תמשיך להשקיע בתשתיות אך תצטרך לשמור על משמעת למרות הדרישות הקואליציוניות מהמפלגות השונות.

המשך המלחמה בעוני – מודי היה ראש הממשלה שהוציא את מספר הגדול ביותר של האנשים ממצב של עוני, וזאת באמצעות השקעה ברווחה והורדת אי השיוויון. כמה דוגמאות: נבנו יותר מ-20 מיליון בתים כמו גם יותר מ-100 מיליון בתי שימוש ציבוריים נקיים, מעל 450 מיליון חשבונות בנק נפתחו לאנשים שקודם לכן לא נהנו משירותים בנקאיים מודרניים במסגרת תוכנית ממשלתית לעידוד האוריינות הפיננסית ויותר מ-100 מיליון משפחות עניות נהנות כעת מביטוח רפואי.

נושאים נוספים שמציינים בוויסדום טרי: רפורמות בשוק העבודה, המשך המאבק בשחיתות ובניית הכוח הצבאי של הודו, בין השאר בהסתמך על ייצור מקומי.

"וויסדום טרי מאמינים שהודו תשאר אחs מסיפורי הצמיחה הטובים ביותר של כלכלה מובילה. למודי יש יעד צמיחה שאפתני" מסכמים בבית ההשקעות, ומדגישים שהודו היא אחד מיעדי ההשקעה האסטרטגיים שלהם לטווח הארוך.

"ראינו את הודו נהנית מזרימת הון שיוצא מסין, ותומך בשוק המניות. שוק המניות ההודי הניב תשואה מרשימה מאז השפל בזמן הקורונה, והוא כמעט שילש את עצמו  בתקופה זו. עם המומנטום לצידה, יש להודו את הפלטפורמה החזקה להאיץ את הצמיחה על גבי יציבות פוליטית ורוחות גביות גיאופוליטיות".