בנק אוף אמריקה משדרגים המלצה לסולאראדג' - המניה מזנקת ב-11%

מניית סולאראדג' כבר איבדה 71% מתחילת השנה על רקע הביקושים החלשים בשוק הסולארי, אבל בבנק אוף אמריקה טוענים שהמשקיעים הגיבו בצורה קיצונית מדי ומשדרגים את ההמלצה שלהם על המניה ל"ניטרלי".

"אנו מאמינים כי הירידה האחרונה במחיר המניה משקפת תרחיש גרוע ביותר ולא סביר של מחיקות מלאי, היעדר התאוששות בצוואר הבקבוק של ערוצי המלאי עד 2025 וחוסר יכולת לייצב את המאזן", כתבו כלכלני הבנק.

צופים שיפור ברווחיות ובמלאי בשנת 2025

"השוק האירופי ממשיך להתמודד עם אתגרי מלאי משמעותיים, המוחמרים על ידי ירידה בביקוש בארה"ב", כותבים בבנק. "אנו רואים סיכון לכך שצווארי בקבוק במלאי והיחלשות במכירות יימשכו לאורך כל השנה לפני שנראה חזרה לרווחיות במחצית הראשונה של 2025. הון חוזר גבוה יותר בעקבות סיבוב מלאי איטי יותר, יחד עם הארכות אשראי, מדגיש את המורכבות בניהול המזומנים, אך האג"ח להמרה של 300 מיליון דולר אמורה לסייע בהקלה על החששות המיידיים בנוגע למאזן – אנו עוקבים בזהירות אחר זווית זו".

התחזיות לרבעון השני

"תחזית ההכנסות שלנו לרבעון השני של 245 מיליון דולר נמוכה במקצת מהתחזית ונמוכה מהקונצנזוס (263 מיליון דולר)", הוסיפו בבנק. "אנו מעריכים רווח גולמי בתחתית הטווח לרבעון השני של -4% עד 0%. אנו מורידים את תחזיות הרווח הגולמי שלנו ל-8%-28% ו-30% בשנים 2024-2026 (12% / 30% / 36% קודם לכן) על סמך הנחות לגבי תמהיל מוצרים ותחרות".

בבנק הוסיפו כי מחיר היעד המעודכן שלהם למניה הוא 29 דולר (44 דולר למניה קודם לכן), אפסייד של 7.5% המשקף את הירידה בתחזיות ואת הירידה בחודשים האחרונים במכפילים של חברות מקבילות. 
 

הבעיות של סולאראדג'

רק לפני כשבועיים, חברת הפאנלים הסולאריים הודיעה כי אחד מלקוחותיה PM&M Electric, החייב לה 11.4 מיליון דולר, הכריז על פשיטת רגל. המשמעות היא שסביר להניח ש-PM&M לא תוכל לשלם את מלוא הסכום וכל תשלום יגיע ככל הנראה בעיכוב משמעותי. בתגובה המניה נפלה בחדות.

אותו הזמן הכריזה גם סולאראדג' על הנפקה פרטית של אגרות חוב להמרה לפקיעה בשנת 2029, בהיקף של 300 מיליון דולר. במסגרת ההנפקה תינתן אופציה להרחיב את ההנפקה ב-45 מיליון דולר באותם תנאים. המשקיעים לא אהבו את המהלך והפילו את מניית החברה ב-17% באפטר.

במידה וכל החדשות הללו לא הספיקו, סולאראדג' אמרה גם כי היא צופה כעת תזרים מזומנים חופשי שלילי של כ-150 מיליון דולר ברבעון הנוכחי, בשל "הון חוזר גבוה מהצפוי הקשור לתנופת הייצור בארה"ב וקצב איטי יותר של תשלומים של חשבונות חייבים", עם זאת, החברה אישררה תחזית ההכנסות שלה לרבעון השני.

בנוסף לכל זה, בתחילת החודש שעבר דווח כי סמנכ"ל הכספים של החברה רונן פייר פורש מתפקידו. פייר יעזוב את סולארדג' לאחר כ-13 שנים בתפקיד. מדובר בצעד חריג שכן בכירים בחברות ציבוריות לרוב לא פורשים בשפל אלא ממתינים כי העסק יתייצב. במקומו של פייר יכנס אריאל פורת, שיצטרף תחילה כסגן נשיא ולאחר מכן ימונה לסמנכ"ל הכספים.
 

בעיות המלאי והמזומנים

המלאי הרב שצברה סולאראדג' הכביד עליה בתקופה האחרונה. לדברי ההנהלה ברבעון השני המצב צפוי להשתנות, כאשר סמנכ"ל הכספים היוצא אמר כי המלאי יצטמצם, אבל זה חייב להיות במהירות, אחרת יהיו לסולאראדג' מלאים לא רלוונטיים לשוק. הנהלת סולאראדג' סבלה מקשיחות עסקית וקושי גדול להתגמש למצב, משלמת מחיר גדול - הרווחיות שלה נמוכה, השקעות שעשתה במאות מיליונים הולכות לפח, השקעה ענקית במפעל לייצור סוללות בדרום קוריאה, בסימן שאלה. 

החברה מייצרת יותר משהיא מוכרת, המלאי עלה למעל 1.5 מיליארד דולר וזו גיבנת אדירה כי הרווחיות על המלאי הזה אפסית ואפילו שלילית - כפי שהיה ברבעון הראשון. המלאי הזה מספיק למכירות של שנה-שנה וחצי בקצב הנוכחי ועל הדרך הוא כמובן יכול להתיישן ולהימחק. 

בעיה נוספת היא המזומנים - קצב שריפת המזומנים הוא מעל 200 מיליון דולר ברבעון. זה אמור היה להשתפר, במקביל לצמצום המלאי, זה לא קרה ברבעון הראשון. בקופת החברה מזומנים נטו של מעל 320 מיליון דולר (קרוב ל-950 מיליון דולר במזומן ואגרות חוב ב-630 מיליון דולר). למרות שצפוי שיפור בהכנסות, ברווחיות ובתזרים, עוד שניים-שלושה רבעונים חלשים והחברה בבעיה גם במישור המזומנים. היא כבר לא תחייה על המזומנים שלה, אלא על חובות.

מניית סולאראדג' נסחרת לפי שווי של 1.58 מיליארד דולר אחרי שירדה מתחילת השנה ב-71% וב-12 החודשים האחרונים ב-90%.

מניית סולאראדג' ב-12 החודשים האחרונים