בעד ונגד: מה חושבים בכירי הפד' על הורדות הריבית?

בכירי הבנק הפדרלי האמריקאי מציגים תמונה מורכבת של כלכלה במעבר, כאשר השפעות מגפת הקורונה והתאוששות הכלכלה דועכות. הם מצביעים על כך שצפויות הורדות ריבית נוספות, אך קצב ההורדות עשוי להיות איטי יותר מאשר בסתיו האחרון.

בחודשים האחרונים כבר ראינו שתי הורדות ריבית משמעותיות: חצי אחוז בספטמבר ורבע אחוז בתחילת נובמבר, מה שהביא את הריבית לטווח של 4.5%-4.75%. זה קרה אחרי שנה שלמה שבה הריבית לא זזה. לפי הערכות השוק, עד סוף 2025 נראה עוד הורדה של 0.75 נקודות אחוז, עם סיכוי קל להורדה נוספת של רבע אחוז כבר בדצמבר הקרוב.

שוק החוזים העתידיים על הריבית מעריך כי צפויה הורדת ריבית נוספת של 0.75 נקודות אחוז עד סוף 2025, כאשר לקראת הישיבה בדצמבר השוק מעריך בסבירות קלה שתתבצע הורדה נוספת של רבע נקודת אחוז.
​

ליסה קוק: תומכת בהורדות ריבית הדרגתיות

המושלת ליסה קוק, חברת ועדת השוק הפתוח של הפד מאז מאי 2022, מציגה עמדה תומכת בהמשך הורדות הריבית, אך מדגישה את הצורך בגמישות ותגובה לנתונים. "אני עדיין רואה את מסלול הריבית המתאים כלפי מטה," אמרה קוק, "אך היקף ועיתוי ההורדות יהיו תלויים בנתונים הנכנסים, בתחזית המתפתחת ובמאזן הסיכונים. איני רואה את המדיניות כמוגדרת מראש, ואני מוכנה להגיב לשינויים בתחזית."

קוק מתארת מצב מורכב בו האינפלציה אמנם יורדת, אך עדיין נדרשת זהירות. לדבריה, אם ההתקדמות בהאטת האינפלציה תיעצר, הפד עשוי להשהות את הורדות הריבית. מאידך, החלשות בשוק העבודה עלולה לדרוש האצה בהקלה המוניטרית.

בהתייחסה לכלכלה בכללותה, קוק מציינת: "באופן כללי, אני רואה את הכלכלה במצב טוב. האינפלציה ירדה משמעותית משיאה באמצע 2022, אם כי אינפלציית הליבה נותרה מעט מוגבהת. האבטלה נשארת נמוכה היסטורית, אך שוק העבודה כבר אינו מחומם יתר על המידה."

קוק מדגישה את חשיבות הנתונים משוק העבודה. היא מעריכה כי נדרשת תוספת של 200,000 משרות בחודש כדי לשמור על יציבות בשיעור האבטלה, בעוד שבששת החודשים האחרונים נוספו בממוצע רק 132,000 משרות בחודש.

בנושא האינפלציה, המושלת צופה ירידה הדרגתית לכיוון היעד של 2%, כאשר היא מעריכה שגם אינפלציית הליבה וגם האינפלציה הכללית יגיעו ל-2.2% בשנה הבאה. היא מייחסת חלק ניכר מהאינפלציה הנותרת למגזר הדיור.
 

אוסטן גולסבי: קורא לזהירות בקצב הורדות הריבית

נשיא הפד של שיקגו, אוסטן גולסבי, שיצטרף לוועדה המוניטרית כחבר מצביע ב-2025, מציג גישה מאוזנת המשלבת תמיכה בהורדות ריבית עם קריאה להאטה בקצב ההורדות.

"הדבר הקשה ביותר שבנק מרכזי צריך לעשות הוא לתזמן נכון את המהלכים ברגעי מעבר בכלכלה," אמר גולסבי בהרצאה באינדיאנה. "אנחנו נמצאים ברגע קריטי למדיניות המוניטרית." גולסבי מזהה שני תהליכים מקבילים: התקרבות שוק העבודה ל"תעסוקה מלאה יציבה" והתכנסות האינפלציה ליעד של 2%. לדעתו, זהו מצב רצוי שיש לשמר, תוך מניעת התמתנות יתר של הכלכלה.

בהתייחסו לריבית העתידית, גולסבי מעריך כי "נצטרך להביא את הריבית לרמה שבה אנו חושבים שהיא צריכה להתייצב. אין צורך להגיע לשם מיד, אבל כשמסתכלים שנה קדימה, נראה לי שהריבית תהיה נמוכה משמעותית מרמתה הנוכחית."

גולסבי מדגיש את חשיבות הזהירות בקביעת קצב הורדות הריבית: "כאשר יש אי-ודאות או מחלוקת לגבי היכן הריבית תתייצב בסופו של דבר, ייתכן שיהיה הגיוני להאט את קצב ההורדות כשמתקרבים ליעד." הוא מתייחס גם לשינויים המבניים בכלכלה, ומציין כי הריבית הניטרלית - הרמה שאינה מעודדת או מרסנת את הפעילות הכלכלית - עשויה להיות גבוהה יותר כיום מאשר בעבר, בזכות שיפורים בפריון וגורמים נוספים.
 

אבטלה, אינפלציה ועוד

שיעור האבטלה עלה משפל של 3.4% באפריל 2023 ל-4.1% באוקטובר. צמיחת המשרות האטה אך נשארה חיובית בכל חודשי השנה, עם ממוצע של 132,000 משרות חדשות בחודש בששת החודשים האחרונים. קוק מציינת כי היא פחות מודאגת כעת מהחלשות נוספת בשוק העבודה מאשר לפני מספר חודשים, אך הסיכונים עדיין נוטים כלפי מטה.

מדד המחירים המועדף על הפד (PCE) הגיע לשיא של 7.2% באמצע 2022. על פי הערכות, באוקטובר הוא צפוי לרדת ל-2.3% בחישוב שנתי. אינפלציית הליבה, שאינה כוללת מזון ואנרגיה, נותרה גבוהה יותר מהמדד הכללי. היא צפויה לעמוד על כ-2.8% באוקטובר, ירידה של כמחצית משיאה ב-2022.

קוק ציינה כי שירותי הדיור אחראים לרוב החריגה של אינפלציית הליבה מעל היעד. זהו מדד איטי יחסית, כאשר חוזי שכירות מתחדשים בדרך כלל רק פעם בשנה ומכירות בתים אף פחות מכך. לדעתה, אינפלציית שירותי הדיור תרד בהדרגה במהלך השנתיים הקרובות, כאשר ההאטה בקצב הגידול בשכר הדירה החדש תחלחל לשיעור הכולל.
 

הריבית 

בכירי הפד מדברים על היעד להורדות הריבית כ"ריבית ניטרלית" - רמה תיאורטית של ריבית שאינה מעודדת או מגבילה את הפעילות הכלכלית. זוהי אינה רמה שניתן למדוד ישירות, אלא יותר תופעה שמזהים כשרואים אותה. רבים מהכלכלנים טוענים כי הריבית הניטרלית בארה"ב גבוהה כיום מאשר לפני מספר שנים, בזכות צמיחה מהירה יותר בפריון וגורמים נוספים.

הוועדה המוניטרית של הפד תתכנס שוב ב-17-18 בדצמבר. שוק החוזים העתידיים משקף כרגע הסתברות של כ-55% להורדת ריבית נוספת של רבע נקודת אחוז, לעומת 45% סיכוי שהריבית תישאר ללא שינוי.

גולסבי, שיהיה בעל זכות הצבעה בוועדה בשנה הבאה, מציין כי "כאשר יש אי-ודאות או מחלוקת לגבי היכן הריבית תתייצב בסופו של דבר, ייתכן שיהיה הגיוני להאט את קצב הורדות הריבית כשמתקרבים ליעד."