שובר את הכללים: עיקרון ההשקעות שוורן באפט התעלם ממנו

ברקשייר האת'וויי BERKSHIRE HATHAWAY B , חברת ההשקעות של המיליארדר האגדי, הפתיעה לאחרונה את השוק עם רכישות נוספות במניות אוקסידנטל פטרוליום וסיריוס XM, בניגוד לפילוסופיית ההשקעה המסורתית שלו. 

במכתב לבעלי המניות משנת 1988, באפט ציטט את פיטר לינץ', מנהל ההשקעות של פידליטי באותה תקופה, שהמשיל התנהגות של משקיעים המוכרים מניות מצליחות ונצמדים למפסידות ל"קטיפת הפרחים והשקיית העשבים השוטים". במשך השנים, באפט נצמד לגישה זו, תוך שמירה על השקעות מצליחות כמו אמריקן אקספרס וקוקה-קולה בתיק ההשקעות של ברקשייר, המוערך בכ-300 מיליארד דולר.

• המניות שמחזיק וורן באפט שצפוי להן אפסייד משמעותי השנה
• הדוחות של וורן באפט יתפרסמו מחר - למה לצפות?

עם זאת, באפט סטה מעקרונותיו כאשר צמצם את אחזקות ברקשייר באפל בשני שלישים השנה, ל-300 מיליון מניות. בכך הפסיד פוטנציאלית יותר מ-35 מיליארד דולר וספג חבות מס משמעותית שעשויה להגיע ל-20 מיליארד דולר.  

ברקשייר הגדילה השקעות במניות מפסידות

ברקשייר רכשה לאחרונה 8.9 מיליון מניות נוספות של אוקסידנטל פטרוליום תמורת כ-405 מיליון דולר, במחיר ממוצע של 46 דולר למניה. הרכישה הגדילה את אחזקות החברה ל-264.2 מיליון מניות, המהוות כ-28% מהחברה. הרכישות בוצעו בשפל השנתי של המניה, לאחר היעדרות של ברקשייר משוק המניות של אוקסידנטל מאז יוני. המחיר הממוצע של רכישות ברקשייר עומד על כ-53 דולר למניה, מה שמשקף הפסד נייר של כ-1.5 מיליארד דולר.

במקביל, ברקשייר רכשה כחמישה מיליון מניות של סיריוס XM, חברת הרדיו הלווייני, תמורת יותר מ-100 מיליון דולר, במחיר ממוצע של כ-21 דולר למניה, קרוב לשפל השנתי. ברקשייר מחזיקה כעת ב-117.5 מיליון מניות של סיריוס XM, בשווי של כ-2.3 מיליארד דולר, המהוות כ-35% מהחברה. החברה המשיכה לרכוש את המניה לאורך כל הירידות השנה.

המשקיעים מביעים חשש לגבי סיריוס XM בשל אפשרות לאובדן מנויים ב-2025 עקב בסיס לקוחות מתבגר, הורדת תחזיות פיננסיות קלה לשנה הבאה, וחוב משמעותי של 10 מיליארד דולר. ההשקעה בסיריוס XM מיוחסת לטד וסלר, מנהל השקעות בברקשייר, המנהל יחד עם טוד קומבס כ-10% מתיק המניות. ההערכות מצביעות על הפסד של עד 50% בהשקעה זו.

עם זאת, ברקשייר הגדילה לראשונה מזה עשור את אחזקותיה ב-VeriSign, חברה המספקת שירותי רישום דומיינים באינטרנט. החברה רכשה מניות בשווי כ-45 מיליון דולר ומחזיקה כעת ב-13 מיליון מניות בשווי כ-2.5 מיליארד דולר. השקעה זו ב-VeriSign הוכיחה את עצמה כמוצלחת עבור ברקשייר, עם תשואה של מעל 200% בעשור האחרון, ומהווה דוגמה לאסטרטגיית "ההחזקה במנצחים" המסורתית של באפט.  

325 מיליארד דולר שמחכים להזדמנויות

המשקיע האגדי בן ה-94, מסיים את 2024 עם קופת מזומנים חסרת תקדים בברקשייר האת'וויי. החברה מחזיקה כעת ב-325 מיליארד דולר במזומן - שיא כל הזמנים במונחים מוחלטים - המהווים כ-30% מסך נכסי החברה, השיעור הגבוה ביותר מאז 1990, על פי נתוני אופנהיימר.

• מורגן סטנלי: פלנטיר צפויה ליפול ב-25%
• מניות באטמן - מיהן ומי הכוכבת החדשה שכדאי לשים לב אליה?
• תוכן שיווקי כמה מצבים בהם עו"ד ירושות וצוואות הוא הכתובת עבורכם

ההסבר המרכזי לצבירת המזומנים העצומה נעוץ בהערכות השוק הגבוהות. מדד "באפט", הבוחן את היחס בין שווי השוק הכולל של המניות האמריקאיות לתוצר המקומי הגולמי, הגיע לשיא היסטורי של 209% - רמה שנראתה לאחרונה רק בשיא השוק של 1929. לשם השוואה, המדד הגיע לשיא של 140% לפני התפוצצות בועת הדוט.קום בתחילת שנות ה-2000.

"אני חושב שזה עניין של הערכות שוק והיעדר הזדמנויות השקעה אטרקטיביות," אמר ביל סטון, מנהל ההשקעות הראשי בחברת גלנוויו טראסט ובעל מניות ותיק בברקשייר. "קשה למצוא חברות איכותיות במחירים נמוכים, כפי שבאפט מחפש."

קופת המזומנים של ברקשייר המשיכה לגדול לאחר שבאפט מכר השנה חלקים משמעותיים משתי האחזקות הגדולות שלו - אפל ובנק אוף אמריקה. במהלך שלושת הרבעונים הראשונים של 2024, החברה מכרה מניות בשווי של 133 מיליארד דולר. למרות זאת, ברקשייר האת'וויי, הבעלים של חברת הביטוח גייקו ורכבת BNSF, מסיימת שנה מרשימה עם עלייה של כ-27% במחיר המניה - העלייה השנתית הגדולה ביותר מאז 2021. התשואה הגבוהה הושגה למרות שהחברה הפסיקה לרכוש מניות של עצמה השנה.

בוול-סטריט מאמינים כי המשקיע האגדי ממתין בסבלנות להזדמנות לבצע עסקה "בגודל פיל", למרות גילו המתקדם. בניית מאגר המזומנים עשויה גם להועיל ליורשו המיועד, גרג אבל. קווין היל, אנליסט בחברת המחקר ארגוס, מעריך כי "חלק מ-325 מיליארד הדולר במזומן ישמשו בסופו של דבר להשקעה במצב 'מצוקה', בין אם בתעשייה או בחברה בודדת, בדומה למה שברקשייר עשתה במשבר הכלכלי האחרון."

היל הוסיף כי "זו תהיה הזדמנות עבור היורשים להטביע את חותמם כאשר מר באפט יעביר רשמית את המושכות."   

תיק ההשקעות של ברקשייר

ברקשייר חשפה אסטרטגיה חדשה בתיק ההשקעות שלה ברבעון השלישי של 2024. בזמן שהחברה המשיכה לצמצם אחזקות בחברות טכנולוגיה ובנקים גדולים, היא הפנתה את מבטה לעבר הזדמנויות צמיחה בשווקים ממוקדים יותר.

הרכישה המשמעותית ביותר ברבעון היא ההשקעה בדומינו'ס פיצה, בהיקף של 550 מיליון דולר. רשת הפיצה העולמית, שמציגה צמיחה עקבית בהכנסות וברווחים, משתלבת היטב באסטרטגיית ההשקעה המסורתית של באפט במותגים חזקים. עם עלייה של 5.3% בהכנסות ו-8% ברווח הנקי ברבעון האחרון, דומינו'ס הוכיחה את יכולתה להתרחב בשווקים בינלאומיים ולשמור על רווחיות גבוהה.

במהלך מפתיע נוסף, ברקשייר נכנסה לתחום הבריכות עם השקעה של 152 מיליון דולר ב-Pool Corporation. החברה, המובילה בתחום אספקת ציוד ושירותים לבריכות שחייה, מציגה גם היא ביצועים חזקים עם עלייה של 3% בהכנסות ו-4.5% ברווח הנקי. השקעה זו מרמזת על הערכה חיובית של באפט לגבי שוק המוצרים לבית ופנאי.

במקביל להשקעות החדשות, ברקשייר ביצעה שינויים משמעותיים בתיק. החברה יצאה כמעט לחלוטין מהשקעתה ב-Ulta Beauty, צמצמה משמעותית את אחזקותיה ב-Charter Communications, ונפרדה לחלוטין מ-Floor & Decor.