הפתעה גדולה במדד - ומה הלאה?

מדד ספטמבר הפתיע ונותר ללא שינוי, במידה רבה בשל אירוע חד-פעמי: ביטול תשלום עבור גני ילדים טרום חובה, לצד ירידה במחירי השכירות.
האינפלציה שנה קדימה צפויה לעמוד על 1.9%.

מדד נמוך ומפתיע
מדד המחירים לחודש ספטמבר נותר ללא שינוי, בניגוד גמור לתחזיות האנליסטים בשוק, לרבות התחזית שלנו (0.5%), וזאת על אף העלאת המע"מ ב-1%, שהשפעתו על המדד הייתה חלקית בלבד.

האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים מסתכמת ב-2.1%, ובשיעור זהה מתחילת השנה. האינפלציה הושפעה במידה רבה מעליות במחירי האנרגיה והמזון, כך שלמעט סעיפים אלו עמדה על 0.6%, לעומת 1.4% באוגוסט (כפי שיובהר בהמשך, האינפלציה הכוללת הושפעה בספטמבר במידה רבה מסעיף החינוך).

שני סעיפים מרכזיים גרמו להפתעה כלפי מטה במדד ספטמבר: חינוך ודיור, ולזה מצטרפים סעיפי הבראה ונופש שהפתיעו אף הם כלפי מטה.
הירידה במדד החינוך הייתה צפויה לאור ביטול תשלום עבור גני ילדים טרום חובה, כחלק מהמלצות ועדת טרכטנברג, אולם עוצמת הירידה בהחלט הפתיעה.

על-פי הלמ"ס, חלה ירידה של 75.5% (בחודש 09/12 מול 09/11) במדד התשלומים לגני ילדים ציבוריים (חובה וטרום חובה), כאשר אגרות ותשלומים אחרים לחינוך יסודי ועל-יסודי הוזלו אף הם. סך שירותי החינוך הוזלו החודש ב-6.1%, ותרמו בכך תרומה שלילית של 0.33% למדד הכללי (משקלם במדד כ-6%).

סעיף שירותי דיור בבעלות הדיירים (חוזי שכירות מתחדשים, שמשקלם במדד כ-19%) הפתיע אף הוא, עם ירידה של 0.3%, על אף שחודש ספטמבר מאופיין על-פי רוב בעליות מחירים, בשל תחילת שנת הלימודים. העלייה השנתית בסעיף זה (12 חודשים אחורנית) עומדת בספטמבר על 2.8%, שיעור מתון יחסית לחודשים קודמים (בין 4% ל-5% במרבית החודשים האחרונים). עם זאת, איננו סבורים שההתמתנות בתחום זה תימשך, לנוכח הפער הגדול שנפתח בשנים האחרונות בין מחירי הדירות למחירי השכירות, ההאטה במשק שעשויה להסיט חלק מהביקושים מרכישת דירות לשכירות, ולאור העובדה שאנו לא מניחים ירידת מחירי דירות בשנה הקרובה (בוודאי שלא משמעותית).

סעיפי הבראה ונופש בארץ ונסיעות לחו"ל הפתיעו גם הם, עם ירידות של כ-13% וכ-3.5%, בהתאמה.

מחירי הדירות בבעלות (סעיף שלא כלול במדד) המשיכו ועלו ביולי-אוגוסט בשיעור של 0.6% לעומת החודשים יוני-יולי, ולעומת החודשים המקבילים ב-2011 ב-1.4%. התייחס בהרחבה לשוק הנדל"ן בסקירה התקופתית שפרסם השבוע, והביע חשש מפני "התפתחות בועת מחירים בשוק הדיור". עוד נאמר בסקירה כי, "מחירי הדירות בארץ נמצאים ברמות גבוהות מבחינה היסטורית, והטיפול בסטייה זו מהמגמה ארוכת הטווח עשוי לקבל צורה של הגדלת היצע הדירות", ובהמשך מתייחס בנק ישראל לגורמים ארוכי טווח ואומר כי, יש להסתייע ב"מוסדות התכנון, הבנייה ושיווק הקרקעות".
אלמנט הריבית מוזכר גם הוא כגורם שמשפיע על המחירים, אך, כאמור, מכוון הבנק המרכזי בעיקר לצד ההיצע.

מגמות צפויות לשנה הקרובה
האינפלציה שנה קדימה תעמוד, להערכתנו, על 1.9%, ותושפע מהמשך עלייה במחירי השכירות, העלאת מיסים ועלייה מסוימת במחירי הסחורות בעולם. מנגד, סביבת הצמיחה תהיה מתונה, האבטלה צפויה לעלות ולא צפויים לחצים מכיוון השכר. לגבי מדד אוקטובר קיימת אי וודאות גבוהה יחסית בשל השפעות סותרות, אם כי לאחריו ועד חודש מרץ צפויים מדדים נמוכים, חלקם אף שליליים.

בנק ישראל - אנו מוסיפים להעריך כי בנק ישראל ימשיך להוריד את הריבית. כפי שהערכנו לאחר הודעת ראש הממשלה מה-9 באוקטובר - הקדמת הבחירות גורמת לריסון פיסקאלי ב-2013 ולמיתון הצמיחה, עובדה שמעלה את הסבירות להורדת ריבית, אם כי הורדות הריבית עשויות להידחות (בחלקן) לאחר הבחירות. עם זאת, התבטאות בנק ישראל, כאמור, באשר לחששות לגבי התפתחות בועת נדל"ן, תחייב, כפי הנראה, לנקוט בצעדים נוספים/מגבלות בתחום המשכנתאות במקביל להורדת הריבית, על אף שהפתרון ארוך הטווח נמצא, כאמור, בהגדלת ההיצע של דירות למגורים.