המניה הישראלית מ"מועדון הגרועות" - תצליח להתעורר?

לפתע, אחרי שבוע של דיכאון כלכלי גלובלי אפוף בכותרות של "התרסקות", "אכזבה נוראית", ולאחר שכמה שמות גדולים, מקרוגמן, פאולסון, סורוס, החליטו שאירופה מתאבדת או לפחות מתפרקת, בא הכלכלן הראשי של קרן המטבע, מר Olivier Blanchard, ואומר ש"עם חלוף המשבר וחדשות טובות מכלכלת ארה"ב, האופטימיות חוזרת". במשבר שחלף הוא מתכוון לאירופה. לא רק בגלל שספרד גייסה את הכספים הדרושים לה ללא עזרת האיחוד, אלא בעיקר כיוון שלדעתו (וגם לדעת שר האוצר האמריקני) אירופה זזה בכיוון הנכון. היא מגדילה את קרן ההצלה לטריליון ומתחילה להבין שכרגע הצמיחה היא הדבר החשוב, תיקון הגירעון יבוא לאחר מכן. "נכון", אומר בלאנשארד, "העגלה האירופית עדיין שקועה בבוץ, אבל העגלונים מתחילים למשוך במקום להתווכח", דברים הפוכים לגמרי מהטענות שהשמיע הפרופסור קרוגמן בכתבה שלשום בניו יורק טיימס.

אבל הדבר המעניין יותר שבלאנשארד שם אליו לב, הוא חוסר ההיגיון שבהתנהגות המומחים. "מנהיגי אירופה לכודים בין הדרישה לקצץ בתקציבים ליכולתם לעודד צמיחה (ללכת בדרך האמריקנית). המומחים דורשים להוריד גירעונות ולקצץ בתקציבים, ומשהמנהיגים נענים לדרישה, צועקים המומחים שקיצוצים כאלו יחסלו את הצמיחה הנדרשת על מנת לצאת מההאטה". בפעם המאה - אנחנו חוזרים ומייעצים למשקיע ההגיוני ללכת בזהירות ולא לרדוף אחרי כלום, כי התיאוריה שכותרות שליליות עדיפות לרייטינג יותר מחיוביות תמשיך לשלוט, ומי שיבנה תיק איכותי בסבלנות, לאורך זמן ותוך ניצול הפאניקה שיוצרת התקשורת, יראה פרי.

האם Cadian Capital Managementתעזור לעורר את קומברס (סימול: CMVT)?

קומברס חברה במועדון הכי גרוע שיש - "מועדון האוניות שלא הגיעו ליעדן". במועדון הזה חברות אלסינט ז"ל, סאייטקס ז"ל, לוז אנרגיה ז"ל ועוד כמה חברות שכ"א מהן יכולה הייתה להגיע לממדים של טבע (סימול: TEVA). קומברס, ללא צל של ספק, יכולה הייתה להיות החברה המתחרה של סיסקו (סימול: CSCO), ג'וניפר (סימול: JNPR), אלקטל לוסנט (סימול: ALU) ואריקסון (סימול: ERIC), אבל היכן שהוא בדרך עזב רב החובל והאונייה איבדה כיוון, חבל. השלישייה שיצרה אותה, בנקאי השקעות קובי אלכסנדר, גיסו, פרופסור יחיעם ימיני והמהנדס בועז משעולי, כהמשך לחברת אפרת שהקימו בישראל ב-1982, חזתה את ההתפתחויות בעולם התקשורת האלחוטית בצורה מפליאה ממש.

קובי אלכסנדר הובילה להצלחה בלתי רגילה, אך רק עד 2006. בסוף שנות ה-90 של המאה שעברה, לאחר רכישת בוסטון טכנולוג'יז המתחרה, טענו מומחים רבים שההצלחה של קומברס תהיה גדולה משל נוקיה דאז. בעקבות האשמות על ניצול מידע פנים, האשמות שאם הן מוכחות בארה"ב, הן יקנו לנאשם ישיבה בטוחה ל-25 שנה בבית סוהר פלוס כמה עשרות מיליוני דולרים קנס. אלכסנדר ברח ב-2006 לנמיביה והשאיר את החברה ללא לידר. החברה, שברחה לפינקשיט על מנת לנסות ולהשתקם, כפי שעשתה תארו (סימול: TARO) מאוחר יותר, הצליחה בניגוד לתחזיות לשרוד, ובקיץ האחרון חזרה לנאסד"ק. אותה חזרה הפיחה תקוות רבות שהחברה מתחילה להשתקם והמניה הגיעה ל-8 דולר, אלא שהתקוות הגדולות לא התממשו, ומאז המניה מתדרדרת לאיטה עד לרמתה היום - 6.4 דולרים. שוויה 1.4 מיליארד דולרים. גם אנחנו האמנו שהירידה לפינקשיט תעזור לחברה להשתקם וקומברס תחזור למעמדה המוביל בתשתיות ה-IT, אבל בינתיים זה לא קרה.

Eric Bannasch, ממייסדי חברת ההשקעות הפרטית מניו יורק Cadian Capital, שלח השבוע לחברי מועצת המנהלים של קומברס, בו הוא מביע דאגה מהאסטרטגיה של החברה, והוא מבקש מבעלי המניות להחליף כמה מחברי מועצת המנהלים (שהוא מציין את שמותיהם). אותה חברת השקעות, שמנהלת כ-2.6 מיליארד דולרים, מושקעת לצד קומברס ומחזיקה בה 4.5 מיליון מניות (לעומת 9.43 מיליון שהחזיקה בסוף 2011), בחברת הבת וארינט (סימול: VRNT) היא מחזיקה 2.5 מיליון מניות, בנייס (סימול:NICE) היא מחזיקה בכ-2.45 מיליון מניות וברדוור (סימול: RDWR) יש לה 1.1 מיליון מניות. 60% מהשקעות החברה הן בחברות שעוסקות טכנולוגיות תקשורת, ובראשן ESRX ו-NCR. כיוון שמר דורון ענבר תיפקד בעבר כנשיא ECI, ניהל את קרן הון הסיכון כרמל והיה מנהל בכיר ב-Cadian, אפשר להניח שהמכתב נכתב לאחר בדיקה מעמיקה.

מה קומברס בדיוק עושה היום?

חברת האם, Comverse Technology Inc, נסחרת בנאסד"ק ומחזיקה ב-Comverse Inc, שהיא החברה המקורית, ובחברות הבנות ורינט (סימול: VRNT) בה היא מחזיקה ב-54.5% ו-Starhome B.V., שהיא חברה פרטית ומוחזקת ע"י קומברס ב-66.5%. בגדול החברה פועלת במגוון תחומים של העברת אינפורמציה. הראשון, תחום התמיכה בתקשורת אלחוטית, קווית וכבלים, מה שקרוי Business Support Systems. היא תומכת במפעילים על מנת להבטיח שירות יעיל ומהיר בזמן אמת שמבוסס על מה שקרוי חוויית לקוח (customer experience). התחום השני הוא שירותים לתוספת הערך (Value-Added Services) בקטגוריות העברת קול ומסרים. זה כולל תיבות דואר קוליות וויזואליות, שירותי SMS, מסרי טקסטים, מולטימדיה וכל העברה באינטרנט, קווית כאלחוטית. התחום השלישי הוא מערכות אופטימיזציה לשירותי אינטרנט, מתוכן ועד תמונה וקול.

החברה מספקת שירותי בילינג (כמו אמדוקס ומאינד). תחום חשוב בו מתעסקת בין השאר החברה, הוא מתן שירותים ותמיכה גלובליים לספקי תקשורת. כמו כן קומברס מובילה בתחום "הביטחוני" בתקשורת, פתרונות מודיעין המאפשרות תפיסת אינפורמציית תקשורת. זיקוק האינפורמציה ואנליזה של האינפורמציה שנתפסה, הוא תחום שהעלה את החברה על המפה בתחילת דרכה כאשר משטרת ניו יורק שכרה את שירותיה במעקב אחרי תנועות אינפורמציה. על בסיס זה התפתחה התעשייה בה פועלות חברות כמו ורינט ונייס (סימול: NICE). בקיצור, קומברס מייצגת את כל מה שחברת תשתיות תקשורת שואפת לייצג.

בנוסף יש לחברה עוצמת שוק לא מבוטלת. 450 לקוחות ב-125 ארצות, מתוך 100 חברות האלחוט המובילות בעולם רוב הן לקוחות. אבל הבלגן של השנים 2006-9 פגע בחברה בעיקר בשל התחרות שהולכת וגוברת וחוסר ההתמקדות בימי המשבר. החברה, שמחזיקה מפעלים בישראל, ארה"ב, צרפת, גרמניה, הונג-קונג, יפן, רוסיה והולנד, מתחרה גם בספקי מערכות שלמות (Suppliers of turnkey systems) וגם בספקים במגזרים השונים. אז ישנן אלקטל לוסנט, סימנס-נוקיה, אוראקל, אמדוקס, אריקסון, היוליט-פאקארד, קונברג'י, יוניסיס, Huawei וגם חברות כמו מייקרוסופט, גוגל ואפילו פייסבוק.

בחמש השנים האחרונות שומרת החברה על יציבות בהכנסותיה - כ-1.6 מיליארד דולר לשנה. כאשר ההפסדים יורדים בכל שנה, מהפסד של 389.2 מיליון ב-2008 להפסד של 58.7 מיליון ב-2012 (אצלה השנה מתחילה בפברואר). ההפסד למניה ירד מ-1.9 דולרים ל-28 סנט. בשני הרבעונים האחרונים עברה החברה לרווחיות, אבל המכירות והרווחיות ברבעון האחרון איכזבו, היו נמוכים מהציפיות. החברה, כוסתה ע"י אנליסטים רבים עד 2006, אך כיום מכוסה ע"י 3 אנליסטים בלבד. לפי דניאל מרון מ-RBC, המכירות ב-2013 (פברואר 2012 - ינואר 2013) יגיעו ל-1.775 מיליארד עם רווח למניה של 51 סנט. מרון נותן מחיר יעד של 10 דולרים, אבל המחיר הזה מתבסס על הערכה של ערך החלקים שמרכיבים את החברה ועל התקווה שהחברה תוכל למכור חטיבות (הבעיות המשפטיות ובעיות המיסוי טרם נפתרו סופית), הוא מעריך שיפתרו.

היו"ר ומנכ"ל החברה הוא צ'ארלס בורדיק, כלכלן בהכשרתו, בעל ניסיון ארוך בתחום התקשורת, בעיקר הבידורית, בוגר HIT Entertainment Plc, Telewest ו-TimeWarner. ברודיק הוא גם היו"ר של ורינט. אפשר בהחלט להבין את התסכול של משקיעי קומברס ובמיוחד מהעובדה שהמכירות "תקועות" בעת שהמכירות אצל כל המתחרות בעלייה בולטת. התסכול נובע מהעובדה שאין ספק שהפוטנציאל קיים, שהכל תלוי כעת בהנהלה שעשתה עבודת התייעלות מרשימה אבל לא הצליחה להגדיל המכירות. בעולם כ"כ תחרותי אסור לחברה מובילה לאבד נתחים מהשוק, וזה בדיוק מה שקרה לקומברס. מה שיותר מתסכל את המשקיעים הוא הידע שמדובר בחברה שיש לה את כל הכלים "לנצח" - ידע, ותק שוק, לקוחות קשובים, קניין רוחני גדול ומחלקת מו"פ מהמעולות שיש. "הנהלה אחרת, אגרסיבית יותר ובעלת אוריינטציה שיווקית יותר", מעריכים ב-Cadian, "הייתה חוזרת ובגדול", קשה שלא להסכים איתם. אבל "ניצחון" של Cadian לא בהכרח יביא להצלחה שהם מחפשים. בשלב הנוכחי, החלפת הנהלה עלולה להסתבר כגורם מעכב.

על החברה להתמקד בתחומים בהם מומחיותה גדולה, ולמכור את התחומים בהם למתחרות יש יתרון יחסי. ההודעה שפרסמה החברה אתמול היא הכיוון - פיתוח של מערכות שתורמות להגדלת התחרותיות והרווחיות של ספקי התקשורת. "מערכות שמאפשרות לספקים להשיק תוכניות לטיפול באינפורמציה וליישם מודלים עסקיים במהירות דמיונית", כפי שמגדיר זאת עמוס מרום מנהל יחידת האינטרנט האלחוטי בחברה. אם החברה תנצל את השנה למכירת נכסים כמו ורינט או חטיבת הבילינג במחירים הוגנים ותתרכז בחדשנות, אין ספק שהמניה תגיב בגדול, אבל רכישת המניה כעת זו עדיין ספקולציה וצריך להיזהר.