מה למדנו מהשנה האחרונה ולמה לצפות בבאה?

הדבר הבולט ביותר שקרה בשוק ההון במהלך השנה העברית האחרונה, תשע"ב, הוא שתרבות הכותרות השתלטה לחלוטין על התקשורת הפיננסית וגרמה לזעזועים עזים בשווקים. השימוש במומחים, פרשנים וגורואים ידועי-שם הכרחי בשביל הרייטינג. התובנה היא שכותרת נגטיבית מושכת את עין הקורא יותר מכותרת חיובית. גורואים, מהסוג של רוביני, סורוס, רוג'רס או פאבר הבינו ממזמן את עוצמתה של הכותרת השלילית שהם מפרסמים, והם כמו שחקני קולנוע, שחייבים להיחשף בתקשורת, יוצאים בהצהרות בומבסטיות - שכמעט כולן במהלך השנה החולפת התבדו. לא שהמומחים צדקו יותר בשנים עברו אלא שהשפעתם, באמצעות הכותרות, על תנודות המחירים של המכשירים הפיננסיים בטווחים קצרים של יום אחד, הגיעה לממדים שבעבר לא היו קיימים, במאקרו ובמיקרו. התחזית היחידה הבטוחה לתשע"ג שתסתיים ב-12.9.2013 - היא שההשפעה הזו תימשך בעיקר בשל הסיבה שהקשר שבין הרייטינג לכותרות ילך ויגדל. הדיון המרכזי ברמת המאקרו לאורך תשע"ב התרכז בשאלות, "האם ארה"ב חוזרת למיתון?", "האם גוש האירו יתפרק?" ו"האם צמיחת מדינות ה-BRIC, במיוחד בסין, תיעצר?". אפשר לומר בוודאות שתשובת המומחים לשלוש השאלות במהלך המחצית השנייה של 2011, הייתה "כן". זו הייתה הסיבה שבגללה ירדו במהלך קיץ 2011 כל המדדים. בסוף ספטמבר 2011 או תחילת תשרי תשע"ב, היה ברור מהתקשורת הפיננסית ש-2012 תהיה שנה רעה למניות. אבל מאז אותם ימים עלו מדדי הדאו, ה-S&P והנאסד"ק ב-20%, 23% ו-25% בהתאמה. המדדים המובילים של גוש האירו, הדאקס הגרמני והקאק הצרפתי עלו מאז ביותר מ-44.7% ו-25% בהתאמה. בחודשיים האחרונים גם האירו, ששימש נשק יום הדין בידי רואי השחור, שינה כיוון מעלה.

אירלנד הייתה עדיין בסכנת סילוק מהגוש ב-2011 וכיכבה בכותרות, נעלמה השנה מהכותרות ולמה? תבדקו. האם יכול להיות שהמהפך האירי יגיע ליוון וגם זו לבסוף תתאושש? "לא", מסבירים המומחים, "יוון זה לא אירלנד, היוונים עצלנים מטבעם, הפוליטיקאים מפוצלים". הרי בדיוק את המשפט הזה אמרו על האירים, זוכרים? בכל מקרה, הביטחון במותו של גוש האירו, שנשען על הצהרות של גורואים כמו סורוס, רוביני, רוג'רס, התחלף לאחרונה בהרגשה שאולי זה בכל זאת לא יקרה. האם יכול להיות שלכותרות האימים יש קשר לפוזיציות בשוק ההון? האם יכול להיות שיש יד מכוונת מאחורי מבול הכותרות על המצב הקשה באירופה. כותרות שלאחרונה מככבות לצד מבול אחר על הזהב ש"יעבור את רמת ה-2000 בקרוב", יד שמנסה לעזור למנהלי כספים גדולים שעדיין "תקועים" באירו ועוד לא מרווחים בזהב? רגולציה ופיקוח רבותיי, זה מה שחסר עדיין.

מי שטיפה מצוי בתרומת האיחוד האירופי לכל החברות בו, ובמיוחד למובילות, לא יכול היה שלא לגחך למקרא כותרות האימים. נכון, הבעיות רצינות ומפחידות, אבל הבעיה אינה באיחוד, אלא בניהול שלו, בפוליטיקאים. אין שום ספק שהתועלת בגוש (גם לתושבי אירופה) אדירה. אם העסק ינוהל כראוי הגוש האירופי יהיה היחידה הכלכלית הגדולה בעולם, אפילו היוונים יודעים זאת, בטח הגרמנים.

מבחינת שוק ההון, השנה החולפת הקצינה את ההשפעה של מהפכת האינפורמציה על השוק, הוכיחה את הצורך בשינויים רגולאטורים ובפיקוח צמוד. אבל יותר מכל - הוכיחה שאם ההיגיון ולא הכותרת בשליטה - אפשר לנהל את המשברים, אפילו אם הם קשים ביותר. מה שמעניין לא פחות, שדווקא טכנולוגיית האינפורמציה המאפשרת יצירת משברים בקלות ובמהירות גדולים מבעבר, נותנת את הכלים לנוהגים בהיגיון לעבור משברים כאלו. ההוכחה הטובה ביותר לכך היא AIG ושאר החברות שחולצו, הבנקים וחברות הרכב. מצבן הנוכחי לאחר התגובה המהירה של הממשל האמריקני והפד למשבר שהתפתח במהירות. נכון, מצב התעסוקה שהתפתח במשבר קשה, בכל העולם. היציאה מהמשבר תהיה ארוכה וקשה, ודווקא בגלל מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה שגורמות "להתייעלות". אבל המשבר בתעסוקה, כמו בתחומים האחרים, יסתיים כאשר ההנהגות הפוליטיות יבינו שכאן נדרשת גישה חדשה, ארוכת טווח, של השקעה בחינוך ובחדשנות - זה בתהליך.

בתשע"ג תימשך המגמה - ההבנה של המנהיגות הפוליטית, שאם לא יעבדו בהיגיון וביחד - יאבדו את השלטון. אין כהבנה כזו לגרום להם לעבוד ביחד ובהיגיון כלכלי. העולם הכלכלי עדיין הולך על חבל דק ומדיניות מוניטארית, פיסיקאלית, גלובלית, משותפת מתחייבת, אבל יגיעו לכך כי האלטרנטיבות ברורות. שנה טובה לכולם.

מי את פריון נאטוורק (סימול: PERI)

הפנה את תשומת לבנו, הברוקר / בנקאי הוותיק איציק מניו יורק, לכך שמניית PERI במסע של עליות. אכן, המניה הניבה למעלה מ-80% בשלושת החודשים האחרונים. מודים באשמה, לא עקבנו אחרי המניה ואפילו לא ידענו שזו בעצם החברה שנוסדה בשנת 1999 בשם Verticon. היא הונפקה באמצעות קבוצת Maxim, ב-2006 תחת השם IncrediMail (סימול: MAIL). שינתה את שמה בשנה שעברה ל-Perion Network (סימול: PERI). מאז 2007 המניה נסחרת גם בת"א. בגדול, החברה פועלת בתחום "חוויית הצרכן" - נישת ענק שהולכת וגדלה במהירות, שהתפתחה סביב התחרות לספק את הצרכן, לתת לו מה שיותר הנאה במהירות הגדולה ביותר ובמחיר הזול ביותר. תעשיית ה-IT מאפשרת בהתקדמותה לחברות לייצר נישות חדשניות מהסוג הזה, וכאלה שיכולות להגיע לממדי ענק. פריון מתמקדת בתחום שיפור העברת מידע (כל סוג מידע) באמצעות האי-מייל. היא מעצבת, מפתחת ומשווקת אוסף של מוצרי תוכנה הקשורים באימייל ובאינטרנט, המאפשרים למשתמשים לעצב תצוגה מותאמת אישית לטעמם וצרכיהם. בתשקיף של 2006 כתבה החברה שהאסטרטגיה והמטרה שלה להפוך לחברה מובילה בתחום השיפור במערכת האימייל ברשת, ועל בסיס זה לפרוץ גם לתחומים נוספים. ההכנסות נתמכות ע"י פרסומות. החברה יצאה לציבור עם מכירות, רווחים, ו-601 אלף מנויים שמשלמים. בהנפקה גייסה קצת פחות מ-16 מיליון דולרים לפי 7.5 דולר למניה והודיעה שתשתמש בכסף בעיקר לצורך מו"פ וחיזוק השיווק, בדגש על ארה"ב.

כל יזם שחולם להיות "החברה המובילה" בכל תחום, במיוחד טכנולוגי - מאמין ביכולותיו - לכן הוא גם מנפיק בבורסה, כי לדעתו הכסף המגויס יעזור לו להגיע לחלום. הבעיה מתחילה "על באמת", כאשר חברה, בסדר הגודל של IncrediMail, יוצאת כחברה ישראלית קטנה עם 16 מיליון דולר לכבוש את העולם. זה בערך כמו ששחקן כדורסל בגובה של 1.7 מטר מנסה להתקבל ל-MBA ומצהיר, "אני מתכוון לשבור את כל השיאים שהשיג מייקל ג'ורדן". מילא שהתחרות היא מול חברות ענק כמו מייקרוסופט (סימול: MSFT), קוואלקום (סימול: QCOM) ועוד, אבל התחרות הקשה יותר היא מול אינספור חברות בסדר הגודל של IncrediMail שלכולן יש 16 מיליון, רובן אמריקניות ונהנות מהיתרון הביתי. הנהלת IncrediMail הייתה מודעת לבעיה. לכן ציינה בתשקיף "אם לא נצליח להרחיב החדירה לשוק לא נצליח להתחרות". את החברה, עד לסוף 2010, הובילו הדודנים-מייסדים ירון ועופר אדלר. ירון הגיע מטכנומאטיקס ושימש כמנכ"ל החברה, ואילו עופר בא מעולם הפיננסים. אפשר לסכם שבגדול ההנהלה הצליחה, עשתה שימוש נכון בכספי ההנפקה וההוכחה בביצועים - בין שנת ההנפקה - 2006 ל-2010 המכירות עלו ב-170% והגיעו ל-29.5 מיליון דולרים. הרווח נקי עלה ב-240% ל-8.4 מיליון.

בקיץ 2010 הצטרף ג'וסף מנדלבאום לחברה כמנכ"ל, והשינוי באסטרטגיה נעשה ברור - 2011 הסתיימה עם מכירות של 35.5 מיליון דולרים לערך ורווח נקי של 5.7 מיליון או 57 סנט למניה בדילול מלא. ציון הדרך החשוב ביותר היה ההסכם שנחתם בתחילת אותה שנה עם גוגל (סימול: GOOG) ויסתיים בתחילת 2013. כ-72% מההכנסות ב-2011 הגיעו מהשימוש במנועי החיפוש של החברה. מנדלבאום הגיע לחברה לאחר שנים כמנהל בכיר בחברת American Greetings (סימול: AM) שהובילה את נישת כרטיסי הברכה ברשת. איש מכירות ופיתוח עסקי. במהלך 2011 שינה מנדלבאום את מועצת המנהלים, החברה שינתה כיוון, האדלרים נשארו בעלי המניות המובילים עם 14.5% ביחד, אבל פרשו ממעורבות בחברה.

באוגוסט שנה לאחר מכן רכשה החברה את חברת Smilebox Inc ממדינת וושינגטון, העוסקת בהעברת תמונות ברשת (Internet photo sharing), ומתאימה גם לטלפוניה חכמה ולמחשב אישי, כולל מחשבי מקינטוש. היא מתאימה מאוד לרשתות החברתיות (העברת כרטיסי וסרטי ברכה למשל). פריון שילמה 25 מיליון במזומן, ותמשיך לשלם, בהתאם להתקדמות, עוד 15 מיליון. Smilebox תמשיך לפעול מהעיר רדמונד ותשמש מרכז שני בארה"ב. האסטרטגיה "החדשה" מבוססת על יצירת מותג משני קווי המוצר של החברה, ה-Incredimail וה-Smilebox. נראה שמנדלבאום מנסה לחזור על ההצלחה של American Greetings שיצרה נישה אותה היא מובילה. בינתיים האיש מצליח.

תוצאות המחצית הראשונה של 2012 ביחד עם האופטימיות שלו להמשך אופטימיות שמתבטאת בהעלאה חדה של המכירות - בהחלט מצביעות על כך. במחצית הראשונה של 2012 עלו המכירות ב-40% ביחס למחצית הראשונה של 2011. הרווח הנקי אמנם ירד ב-17.3% ל-4.1 מיליון, אבל הירידה נובעת מעליות חדות מאוד בהוצאות התפעוליות, במיוחד במה שקרוי Customer acquisition costs. לחברה מעל ל-16 מיליון דולרים במזומן. מנדלבאום, כאמור, העלה משמעותית את תחזיותיו לשנת 2012. את המכירות העלה ב-57% לערך ל-55 מיליון (וזאת לאחר שכבר העלה, בחודש שעבר, ל-50 מיליון). הרווח הנקי חזוי לעלות גם הוא ב-57% ויגיע ל-9 מיליון דולרים. הרווח למניה יעמוד על 90 סנט. אם הדברים נכונים המניה נסחרת היום לפי מכפיל 2012 של כ-8 ובערך שוק של כ-71.2 מיליון דולרים (לחברה 10,002,171 מיליון מניות).

פריון היא אחת מהחברות הבודדות שעד כה עשתה במדויק את מה שהבטיחה לעשות בתשקיף. היא אפילו יצרה מודל עסקי שמדגים צמיחה ורווחיות, צומח ומרוויח היטב. המניה לא הצליחה להעתיק את הצלחת החברה ואפשר גם להבין מדוע - בעיקר בגלל החשש מתחרות, יכולות מימון וכו'. מה שגורם לעליות לאחרונה אלה התוצאות וההנחיות שמדגישות את הערך הטמון במניה, אבל החששות עדיין שם והשאלה לגבי חידוש החוזה עם גוגל גם הם שם. מנדלבאום, ללא ספק, בונה עניין בחברה לצורך M&A. ההשקעה הגדולה במינויים ובמשייטים מוכיחה שהניסיון לבנות מותג הוא עיקר המאמץ. מותג זה כסף ב-M&A. חבל שחברה כזו, שמוכיחה יכולות לאורך שנים ושהפוטנציאל בה גבוה, אינה מכוסה ע"י אנליסטים.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל