הפקיסטני שהביא את השיניים לנאסד"ק והצ'אנס האחרון של נוקיה לשרוד

מישהו צריך להזהיר את האקדמיה לחלוקת פרס נובל מפני זעמו של אחמדינאג'ד, כיוון שהאקדמיה מפלה את היהודים לטובה. שניים מתוך השישה שזכו בפרס עד כה, ד"ר רוברט לפקוביץ' בכימיה וד"ר Serge Haroche בפיזיקה, יהודים. היהודים, שמהווים כ-0.2% מאוכלוסיית העולם, זכו עד כה ב-20% מכלל פרסי הנובל שחולקו (וב-30% מכלל הפרסים שקיבלו אזרחים אמריקנים). צריך להסביר לטמבל שאלמלא השואה שהוא טוען שלא הייתה, האחוז היה גבוה משמעותית, סתם בשביל האינפורמציה. בין הפחד מהאטה בסין, הירידה של אפל (סימול: AAPL) והתחזיות המדכאות של ה-IMF - השוק יורד. אז למי מאמינים? לעובדה שבכל אזורי הפד בארה"ב הכלכלה צומחת, לאלקואה (סימול: AA) שהכתה הציפיות אבל ירדה בגלל החשש שהסינים יקצצו בהזמנות או ל-Yum Brands (סימול: YUM) שטוענת שהביקושים בסין גואים? הפעם אנחנו מסכימים עם קריימר שאינו מאמין שזה תיקון רציני. לדעתו הירידות אינן קשורות כלל לחששות כלכליים, אלא נובעות מהעובדה שהמדדים מתקרבים לרמות השיא של 2007-8.

קוסמטיקה של השיניים? Align Technology (סימול: ALGN) בשיא כל הזמנים

בשנת 1997 ייסד Zia Chishti, אז בן 28 וממוצא פקיסטני, בשיתוף ידידתו Kelsey Wirth, אז בת 30 מקליפורניה, את חברת Align. ל-Chishti, עד אז בנקאי השקעות / אנליסט במורגן סטנלי, היו שיניים עקומות, לכן הסתובב עם גשר בפיו. כשהסירו את הגשר התברר שכמה משיניו חייבות בייצוב אז הלבישו עליהן כתרים פלסטיים, retainers. הבחור גילה, במקריות, שכאשר הוא מסיר את הכתרים הפלסטיים מהשיניים - השיניים חוזרות למצבן הקודם, המצב שאותו ביקש לתקן בעזרת הגשר. כשהחזיר את הכתרים גילה שהשיניים חוזרות למצב המתוקן, הרצוי.

"כשהבנתי מה שקרה", סיפר Chishti בהצגת החברה שייסד לקראת הנפקתה כמה שנים מאוחר יותר, " מיליוני נערים ונערות מסתובבים עם הגשר המכוער שהמכער בפיהם ומתביישים לפתוח את הפה. אם אותם כתרים יכולים להחליף את הגשר, מי לא יעדיף אותם?". כך נוצרה נישה קוסמטית / טכנולוגית / רפואית חדשה יש מאין. מר Chishti, סיים בהצטיינות לימודי כלכלה ומדעי המחשב באוניברסיטת קולומביה, עבר ללמוד לתואר שני בגרפיקה ממוחשבת באוניברסיטת סטנפורד שם הכיר את הגברת Wirth (שגם היא הגיעה מעולם בנקאות ההשקעות, מחברת רוברטסון-סטיפנס וגם היא סבלה מהגשר, "התביישתי לצחוק בתיכון", אמרה). הוא שיתף אותה ב"ממצא המרעיש" וביחד הגיעו למסקנה שאפשר, בעזרת מערכת הדמיה תלת ממדית, לייצר תחליף כתרי ושקוף לגשרים.

במרץ 1997 הקימו השניים כאמור את חברת Align וב-2001 הונפקה החברה בנאסד"ק. "אנחנו מעצבים, מפתחים, מייצרים ומשווקים", נכתב בתשקיף דאז, "מערכות clear aligner therapy, סקנרים לשימוש בתוך חלל הפה ושירותים דיגיטאליים של CAD/CAM לשימוש ברפואת שיניים, יישור שיניים (orthodontics) וטיפול ברשומות דנטאליות". מוצר הדגל היה Invisalign(R) System שהוגדר כמוצר לתיקון פגמים בסגר הפה (malocclusion). הפטנט שלהם קיבל אישור FDA בשנת 1998. הם הגיעו לציבור ב-2001 כאמור, עם הכנסות של 6.7 מיליון דולרים, הפסד תפעולי של 81.1 מיליון דולרים והפסד נקי של 142.3 מיליון דולרים או 25.64 דולר הפסד למניה. על המצג הזה קיבלה החברה, בעזרתם של אשפי ההנפקות בר סטרנס ז"ל, רוברטסון סטיפנס ז"ל, דויטשה בנק וג'י פי מורגן יבדל"א, הערכה של 550 מיליון דולרים וגייסה 149.5 מיליון דולרים ברוטו, וואו, וואו ועוד פעם וואו!!

בהצגת החברה אמר Chishti, שסגר הפה, "הוא תחום, נישה ששווה מיליארדים. לכו לכל תיכון בארה"ב ותראו כמה בנות מסתובבות שם עם השחור הזה על השיניים ותגידו לי אתם כמה ההמצאה שלנו, אם נצליח לשכנע את רופאי השיניים להשתמש בה ואם נשכנע את הביטוח לשלם, שווה". זה בדיוק מה שעשתה החברה, אבל לא עם הצמד Chishti-Wirth. הבחור נזרק מהחברה ע"י בעלי המניות והגברת, שמסיבה שלא הוסברה נמאס לה, מכרה מניותיה וחיה באושר ובהרבה עושר בקליפורניה. Chishti עצמו החזיר את "הגנבה", מכר גם הוא את מניותיו והסתלק לחור שבפקיסטן שם הקים חברה מתחרה, פרטית, שאינה מפרסמת דוחות.

Thomas M. Prescott לקח את החברה והפך אותה להצלחה גדולה, ולא פחות חשוב - לאהובת וול סטריט. הוא הגיע לחברה בתחילת 2002 לאחר שמכר חברה בהובלתו Cardiac Pathways במחיר שיא לבוסטון סיינטיפיק (סימול: BSX) הגדולה. היא סיימה את 2001 עם מכירות של 46.4 מיליון, הפסד תפעולי של 99.2 מיליון, הפסד נקי של 108.7 מיליון ושווייה היה 190 מיליון דולר (כשהגיע, בתחילת 2002, עמדה המניה על 4.5 דולר, ירידה של 65% מההנפקה). את 2011 היא סיימה עם מכירות של 470.7 מיליון, רווח תפעולי של 90.4 מיליון ורווח נקי של 66.7 מיליון דולרים, כאשר הוא מיישם בפועל את הצלחת שלושת המוצרים עליהם דיבר Chishti בהנפקה - מערכות clear aligner therapy, סקנרים לשימוש בתוך חלל הפה ושירותים דיגיטאליים של CAD/CAM לשימוש ברפואת שיניים, יישור שיניים (orthodontics) וטיפול ברשומות דנטאליות.

בשנה האחרונה, עד לסוף ספטמבר, הניבה המניה כ-170% ומאז ירדה בכ-18%. העליות היו בעקבות שני רבעונים מצוינים שפרסמה החברה, הנחיות אופטימיות מאוד של פרסקוט וציפיות הקונצנזוס שהנישה תופסת בגדול והחברה תסיים את 2012 עם מכירות של כ-570 מיליון ורווח נקי של 100 מיליון. הרווח למניה היה 83 סנט ב-2011 וצפוי להיות ב-2012-2013 1.23 ו-1.4 בהתאמה. מדוע אם כך ירדה המניה?

ג'רמי פפר, אחד מ-13 האנליסטים שמכסים את החברה, אמר לפני שהוריד המלצה בתחילת השבוע להחזק, "Chishti צדק, זו באמת נישה של מיליארדים. למזלה של החברה Prescott החליף אותו בזמן הנכון, זה רק מתחיל". אז מדוע הוריד ההמלצה? "כי העלייה המהירה בשנה האחרונה ובמיוחד בחודש האחרון (בין אמצע ספטמבר לאמצע אוגוסט השנה עלתה המניה ב-23%) מקדימה את המאוחר. המניה נסחרה בסוף ספטמבר לפי מכפיל צפוי של 31 ל-2012. זה קצת מוגזם כשמסתכלים על ענני ההאטה הכלכלית המתקרבת אולי והתחרות שהולכת וגדלה במהירות". הפקיסטאני המבריק צדק גם כאן, הנישה הולכת וגדלה. בשנים האחרונות היא החלה לעורר עניין אצל חברות גדולות שמתעסקות הן בתחום הרפואי והן בקוסמטי. חברות כמו דנטספליי, International(סימול: XRAY) ואפילו 3M (סימול: MMM) כבר מתחרות ישירות לצד מספר גדול של חברות קטנות, שלא לדבר על כמה מחברות הקוסמטיקה שמגלות עניין. "אז נכון", הוסיף האנליסט, "פוטנציאל הרכישה קיים, ופרסקוט יודע היטב איך עושים זאת. אבל כדאי להיזהר - אם יבוא תיקון, גם ALGN תתקן". אז נא לשים לב!!!

"ובכל זאת נוע - תנוע", נוקיה (סימול: NOK) מסרבת להיכנע

אנחנו מקבלים בכל יום לפחות 10 ניתוחים על החברה הפינית. חלק גדול מהם מהאתר המאוד פופולרי - www.seekingalpha.com, שמאפשר לבעלי דעות מהציבור לפרסם דעתם בנידון. כבר הסברנו מדוע NOK כ"כ מעניינת. מדובר בחברה שעד לאחרונה הייתה המובילה בעולם בייצור ומכירת טלפונים אלחוטיים (סמסונג עברה אותה בחודש שעבר), שלא קראה נכון את ההתפתחויות, הנהלתה זלזלה מעט בסטיב ג'ובס ז"ל וכאשר הבינה לבסוף את מה שעשה לה ג'ובס - לא ידעה כיצד להגיב. בעולם בו מהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה משנות סדרים במהירות על אינך יכול להמתין ולחשוב, אתה חייב לצפות קדימה ולפעול - במיוחד אם אתה חברה כמו נוקיה ששולטת בנישה החמה ביותר והמשתנה במהירות הגדולה ביותר. עד שהדינוזאור הזה - נוקיה - הגיב, הוא גילה שחיות כמוהו כבר נכחדו מהעולם. משברים מהסוג הזה ראינו בהרבה ענקיות, אלקטל-לוסנט (סימול: ALU), רים (סימול: RIMM), חברת הלבוש התחתון Fruit of the Loom שקנה באפט מפשיטת הרגל, רשת המרכולים הענקית A&P, חברות תעופה ובנקים, הכל מכל.

למרות הכל נוקיה עדיין מחזיקה מספיק נכסים, שעם ניהול נכון, יאפשרו לה לחזור. יש עדיין מיליארדי אנשים שאין להם טלפון חכם. הבעיה הגדולה של נוקיה - הזמן שעבר. מועצת המנהלים שלה התקשתה להבין את ההתפתחויות, לא פיתחה בזמן מכשיר חכם "וואו" ואפילו כשפיתחה לא ניסתה כלל להיכנס לשוק הצפון אמריקני עליו השתלטו אפל וסמסונג. בשנה האחרונה הוחלפו (בעקבות לחצים של בעלי המניות) 6 מתוך 9 המנהלים. זה כשלעצמו ההישג הגדול ביותר של המנכ"ל הנוכחי, ד"ר סטפן אלופ, מנהל בכיר לשעבר במיקרוסופט (סימול: MSFT), ג'וניפר (סימול: JNPR), אדובי (סימול: ODBE) ומאקרו-מדיה, שהבין היטב מה קרה. אבל בין הבנה להפעלה בחברת ענק גלובאלית עם תרבות פינית, המרחק עצום. כעת, משיש לו Board מתאים, הוא מתחיל לזוז. השאלה היא אם הרכבת עדיין לא עזבה את התחנה. מהתנהגות המניה אפשר לומר שיש עדיין מספיק משקיעים בעולם שמאמינים שהרכבת עדיין ממתינה.

חשוב שתבינו, אנחנו לא מדברים על וול סטריט, שם יש למניה בעיות נוספות, אלא במיין סטריט, שם הבעיה הגדולה כרגע היא להידחק לשוק. אלופ מבין שהדרך היחידה שדרכה יוכל לכבוש נתחי שוק היא להכניס את הטלפון החכם לארה"ב באמצעות ספקיות התקשורת הגדולות, אין דרך אחרת. המכשיר החכם של נוקיה לא נופל מהאייפון או הגלקסי, הבעיה שיווקית נטו. במצב הנוכחי זה מתאים למשפט האמריקני, "It is an uphill battle". אלופ חייב לשכנע חברות כמו AT&T (סימול: T), וארייזון (סימול:VZ) ולבטחT-Mobile שיפיצו את המכשיר שלו - על זה תקום ותיפול נוקיה. אולם, גם כאן התחילה נוקיה ברגל שמאל. ראשית, היא התחילה עם בלעדיות ל-AT&T ובארה"ב, בלעדיות עם ענקית אחת זה התעלמות מהענקיות האחרות. אלופ הצליח לאחרונה לשכנע את AT&T לוותר על בלעדיות ולצרף את T-Mobile ווארייזון כמפיצות. החל מהחודש תימכר הלומיה ב-13,892 מרכזים בארה"ב. אין בטחון כמובן שאלופ יצליח, אבל יש בטחון שאם לא יצליח להחדיר באמצעות הענקיות - החברה הלכה. בוול סטריט המניה מעוררת מלחמה של ממש בין אלו שכבר קברו אותה לאלו שעדיין מאמינים (יש לא מעטים שמאמינים שלבסוף אחת המתחרות, אולי אפילו מיקרוסופט, יקנו את החברה). נכון לרגע כתיבת המאמר רוב גדול של האנליסטים ממליצים ב-Hold או ב"מכירה", אבל במצבים כאלו קשה מאוד להסתמך על "מומחים". דבר אחד בטוח, כבר שנים רבות מאז ראינו מניה שמעוררת כ"כ הרבה עניין וכ"כ הרבה מחלוקות. אנחנו חוזרים בפעם המאה - זה מעניין אבל זאת ספקולציה נטו. לא פחות ממניות החלום הרפואיות, אז בבקשה!

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל