הנפילה של קומפיוג'ן, הצמיחה של סודהסטרים וההובלה של תרמו

קומפיוג'ן (סימול: CGEN) היא ללא ספק אחד החלומות הגדולים בתחום הרפואי בישראל. לצד חברות חלום אחרות, היא מפיחה הרבה תקוות אצל משקיעים, לכן מניותיה, מפעם לפעם, מרקיעות שחקים. הבעיה, שכרגע ועד לפריצה הצפויה, לא משנה מה אנליסט או פרשן יגידו לכם, הערכתה מתבססת על המרחק ממימוש החלום על החישה (Perception) ועד סיכויי ההתממשות. CGEN מתקדמת יותר מבריינסטורם (סימול: BCLI) למשל, אבל התקדמות יחסית. פירסום הנתונים הרבעוניים שלשום הביא לאכזבה בקרב המשקיעים בעקבות הפער שבין המציאות לחלום. אבל המשקיע ההגיוני לא צריך להתרשם מהנפילה, כי קומפיוג'ן, לפחות מבחינת החלום, עומדת בציפיות (וכך גם חברות החלום הישראליות האחרות).

העסקה עם באייר (סימול: BAYN.DE) העלתה את החברה כמה שלבים מעלה, מה שהתבטא בהערכה חדשה לחלוטין והיווצרות תחתית חדשה למניה, ובצדק. אבל עדיין, "עד שהגברת השמנה לא תפצח פיה בשירה", אומרים, "שום דבר לא בטוח". אומנם הסיכוי ש-CGEN תיפול לאותה רמה שהייתה לפני עסקת באייר, נמוך ביותר, אבל הדרך ל-500 מיליון הדולרים של הענקית הגרמנייה עדיין ארוכה ואינה מובטחת. לאורך הדרך נראה נפילות ועליות רבות. מה שאנחנו אומרים, שהשקעה בחברת חלום אינה צריכה להיעשות "בגלל מחיר המניה", בטח לא בעזרת כותרת, אלא על בסיס הערכה אישית שקולה (לאחר שלמדתם את הנושא) של סיכויי החברה לממש את אותו חלום (ניהול, זמן, כסף בקופה ושתפי"ם). קומפיוג'ן, לדעתנו, עומדת יפה בכל הקריטריונים, כך שאם החלום יתממש זה לא ישנה אם קניתם ב-13 דולר או ב-9 (וזה נכון לכל האחרות).

בחזרה לסודהסטרים (סימול: SODA)

בדצמבר 2012, לפני כשנתיים, עשינו שניה (הראשונה לאחר ההנפקה בסוף 2010) על החברה תחת הכותרת, "האם סודה היא "The Coca Cola Killer?". במאי 2013 עשינו על החברה. הסברנו כי מדובר בחברה וותיקה מאוד, שהצליחה על בסיס המוצר העתיק שלה, בעזרת ההתקדמות הטכנולוגית ושימוש נכון ב-IT, להשתנות ולקבל תדמית של חברה אגרסיבית ורעננה שמציעה משקה רענן, חדשני, שנתפש ע"י הצרכן כאקולוגי ובריאותי.

סודה עשתה, כך הולך ומתברר, הרבה יותר מכך - היא הפכה נישה רדומה לאחת שצומחת במהירות. על פי כל התחזיות, היא עשויה לצמוח לנישת ענק בתחום המשקאות המוגזים. ההבדל בין סודהסטרים 2007, חברה שהכנסותיה הסתכמו ב-85.98 מיליון אירו (כ-120 מיליון דולרים) והפסד של 1.6 מיליון אירו, לחברה שמסיימת את 2013 עם הכנסות של כ-416 מיליון אירו (כ-560 מיליון דולר) ורווח נקי של כ-50 מיליון אירו, הוא דניאל בירנבאום, שהחל לנהל את החברה בינואר 2007. אפשר לדמות את מה שעשה למישהו שייקח היום את מותג "אתא" ובתוך 7-8 שנים יאיים על ויקטוריה סיקרט. "כן", כתבנו אז, "SODA מתחילה להוות איום. כאשר יבינו בקוקה קולה את האסטרטגיה והפוטנציאל, הם יגלו שמדובר במשהו אמיתי ויתחילו להתייחס". רכישת האחיזה של קוקה קולה בחברת Green Mountain Coffee Roasters (סימול: GMCR) היא ההוכחה הטובה ביותר להישג של בירנבאום. הצעד של קוקה קולה לא רק שאינו פוגע בסודה, אלא מעלה אותה בכמה דרגות. זו האחרונה אומרת, ובצדק, שהעסקה "מהווה כהוכחה נוספת לרלוונטיות של המודל העסקי שלנו ושל הענקיות (enormity) לההזדמנות הגלובלית שלפנינו".

• וול-סטריט ננעלה במגמה מעורבת; אלי לילי קפצה ב-14%, הרץ זינקה ב-43%
• וול סטריט נפלה - נובה קרסה; צפי לירידות מחר בת"א

העסקה הזו מאותתת למשקיע שסודה הפכה לגורם משפיע על קבלת החלטות בקוקה-קולה הענקית. סודה אינה מאיימת על קולה, כמובן, אבל הנישה שעוררה גרמה לקולה להיכנס לתחום. מדוע קוקה קולה רכשה אחיזה ב-GMCR ולא בסודה? אין לנו מושג, אבל נראה שקוקה-קולה, מסיבות של תדמית בעיקר, אינה יכולה להרשות לעצמה לרכוש את סודה (וזה נכון גם לגבי פפסי קולה). אם תעשה זאת, זה ישתמע כאילו החברה הענקית, שהצלחתה נבנתה לאורך שנים על נישה ספציפית וייחודית, מתחילה לזוז לכיוון נישה אחרת. ההודעה, בהתאם למסורת שהתפתחה בוול סטריט לאחרונה, שפועלים ע"ס הכותרות תחילה, גרמה למכירה מסיבית של מניות SODA ולשורה ארוכה של הורדת המלצות על החברה הישראלית. אבל כבר למחרת החלו משקיעים רבים להבין את השלכות העסקה לגבי סודה, ואלה חזרו לרכוש אותה בחזרה.

קוקה קולה רכשה, כאמור, 10% מחברת הקפה והמשקאות Green Mountain ב-1.25 מיליארד דולרים - פרמיה רצינית שמצביעה על הרצון להיכנס לתחום. GMCR היא חברת קפה, אבל קולה לא נכנסת לתחרות מול סטארבאקס (סימול: SBUX) אלא רק למכשיר ה-Keurig החדש של Green Mountain. ה-Keurig הוא מכשיר כמו בר-מים, שעד כה נמכר כמכונת קפה שמכינים באמצעות קפסולות. החברה פיתחה את הדגם החדש שמייצר משקאות מוגזים (לדעתנו בגלל הופעתה והצלחתה של סודה, במיוחד הצלחתה לחדור לשוק המשקאות בארה"ב). לצד תעודת ההכשר שניתנה כעת לסודה-סטרים ולאסטרטגיה שלה, משקיעים רבים מתחילים לחפש מי יקנה את SODA ? על פי כותרות כאלו, לא חסרים - מקראפט ועד אפילו סטארבקס. בינתיים בירנבוים חותם שת"פים עם חברות משקאות רציניות ביותר, האחרון היה עם Skinnygirl, חברת הבת של ענקית המשקאות החריפים, Beam (סימול: BEAM), שנרכשה לאחרונה ב-13.6 מיליארד ע"י Suntory Holdings היפנית.

אנחנו מקווים שבירנבוים ימשיך להוביל, כי סודה מראה סימנים של חברה ישראלית נוספת לצד טבע (סימול: TEVA), אמדוקס (סימול: DOX) וצ'קפוינט (סימול: CHKP), שהופכת לגורם גלובלי משמעותי. העובדה שהמניה מתנהגת באטרף נובעת בעיקר מחוסר הבנת שינויים שמתחוללים בתחום הצריכה, חשש מתחרות ותקוות. זו מניה שמתאימה למשקיעים המאמינים בשילוב מנצח בין הנהלה טובה, שיודעת להפעיל אסטרטגיה עסקית נכונה ומוצר שמתאים לדרישות הצרכן. אנחנו צפויים לראות גם פעילות M&A, חלוקת דיבידנד וכמה ניסיונות השתלטות. חבל שאין לנו עוד עשרה מנהלים כמו בירנבוים, היינו עוברים את שווייץ.

• טראמפ הוא פיל בחנות חרסינה, אבל לא ישבור את הכלים
• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

בחזרה ל-Thermo Fisher Scientific (סימול: TMO)

"אם אתה מאמין", לפני כשנה, "שתחומי הבריאות, הסביבה, המזון והכימיקלים ימשיכו לעניין את האנושות, ומהפכות הטכנולוגיה והאינפורמציה ימשיכו להתקדם ולקדם, לך על TMO". זו מניה שנוצרה ממיזוג שנעשה ב-2006 בין שתי מלכות טכנולוגיה עתיקות יומין, תרמו-אלקטרון ופישר סיינטיפיק. השבוע, לאחר קבלת האישורים המתאימים, הצטרפה גם Life Technologies (סימול: LIFE) (שגם עליה בעבר) והדברים שנאמרו מתאימים אפילו יותר - המיזוג מייצר את חברת שירותי המדע המובילה בעולם, מציוד מעבדתי ועד מכשור לחקר התא, בכל תחום תעשייתי, מרפואה ועד בתי זיקוק, תוכנה וחומרה.

אנחנו עוקבים אחרי שלוש המרכיבות של החברה מאז תחילת שנות ה-80', ויש להן רק "בעיה" אחת - המניות שלהן תמיד היו "יקרות מדי". הסיבה לכך קשורה בביקוש שהולך וגובר לשירותים מהסוג שהן מציעות ולניהול יוצא הדופן. אפשר לנצל אופציות ארוכות (במקרה זה עד 2016) על מנת לחסוך בכסף, אבל גם האופציות "יקרות", הפרמיות בשמיים. בעלי הסבלנות יכולים להמתין לתיקון הבא - מאז משבר 2008, אז המניה ירדה יותר מ-40%, היא נסוגה פעמיים, בקיץ 2010 ו-2011, אז נפלה ב-25% וב-30% בהתאמה, חשוב לעקוב - זו באמת חברה יוצאת דופן במשך יותר ממאה שנים.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.