מניה שנמצאת לפני נסיקה, האם וול סטריט ערה לזה?

היום נדבר על אליי-לילי (סימול: LLY), אחת מחברות התרופות המובילות בעולם (השביעית בגודלה מבחינת תרופות מרשם בארה"ב ב-2013 אחרי פייזר, רוש, נוברטיס, מרק, אמג'ן וג'ונסון אנד ג'ונסון, ובמקום ה-16 מבחינה גלובלית). במהלך 138 שנות קיומה, היא תרמה לרפואה כמה מתרופות העל, דוגמת הפרוזאק. מבחינת ההשקעה במחקר ופיתוח, לילי נמצאת במקום ה-9 מבין 20 חברות התרופות הגדולות בעולם.

נדבר על LLY משתי סיבות. הראשונה, כיוון שבמגמה הנוכחית של היווצרות מערכות אוליגפוליות בכל המגזרים, LLY הופכת לאובייקט השתלטות של חברות הענק, מרכיבות האוליגופול בתחום ואחרות שרוצות להצטרף למועדון כמו שאייר (סימול: SHPG), ורטקס (סימול: VRTX), אסטרא זנקה (סימול: AZN) ועוד. LLY מעניינת בעיקר בשל מעמדה בתחומי הסכרת, האונקולוגיה ומרכז העצבים עם הדגש על הפרעות האכילה. בנוסף, לילי מובילה בתחום התרופות לבעלי חיים, שמתפתח מהר. רכישת חברה כזו, אם תתבצע, תעשה בפרמיה רצינית ביותר. ניסיונות ההשתלטות האחרונות כמו אסטרא זנקה ושאייר רק ליבו את העניין ב-LLY (שבאמת עלתה חזק בחודש יוני).

הסיבה השנייה, היא ערך החברה. במהלך 2013 זה האחרון ירד משמעותית - למעלה מ-17%. מבחינה כלכלית הירידה הייתה צודקת, מאז 2011 המכירות והרווחיות ירדו, וגם הציפיות ל-2014 עדיין אינן טובות. עד אותה שנה החברה סיימה עם מכירות של 24.3 מיליארד דולרים ורווח נקי של 4.3 מיליארד, אך צפויה לסיים את 2014 (אליבא הקונצנזוס) עם מכירות של 19.9 מיליארד ורווח נקי של 3.03 מיליארד דולרים וירידה גדולה ברווח למניה.

שווי השוק דאז, כ-45 מיליארד, החל לעניין (די בדומה למה שקרה לטבע באותה תקופה) 2 סוגים של משקיעים גדולים, שחקני ה-M&A, שזיהו את ההתעניינות שמתפתחת ברכישת החברה, ומשקיעי הערך הגדולים. אם מאמינים לקונצנזוס, LLY בהחלט נראתה (ועדיין כך) כהשקעה אטרקטיבית למשקיע הסולידי והמוסדי לטווח הבינוני והארוך, בין השאר, בגלל הצמיחה המתחדשת ומרווחי הרווח והדיבידנד שהולך וגדל כרגע מניב תשואה של 3.2%. מאז סוף 2013, ולמרות התוצאות, המניה עלתה בצורה חדה ב-33%, אבל הסיבה לכך קשורה בעיקר בשמועות על רכישתה ובקונצנזוס שמאמין שתוכנית ההתייעלות של החברה (שהסתיימה לאחרונה) תביא ב-2015 לצמיחה מחודשת ועלייה ברווחיות. איליי-לילי פועלת בתחומים חשובים לבריאות כאמור, כמו סכרת, סרטן, מחלות מרכז העצבים (מדיכאון ועד הפרעות אכילה, התפקוד המיני) ועוד. יש לה כרגע 6 תרופות-על שנמכרות במעל למיליארד דולר כל אחת עם התרופה האנטי-דיכאונית סימבאלתה (Cymbalta) שמובילה ונמכרת ביותר מ-5 מיליארד בשנה. בנוסף, יש לחברה שורה ארוכה של השקעות שמקנות לה פוטנציאל גדול, מהסוג של האורביטוקס, תרופת הסרטן "הפופולרית", אותה היא מוכרת בשיתוף עם בריסטול-מאייר (סימול: BMY). ההשקעה האחרונה שהניבה פרי בשבוע החארון היא תרופת האינסולין של חברת MannKind (סימול: MNKD ), ה-Afrezza, שאושרה בשבוע שעבר ע"י ה-FDA ורבים טוענים שתהיה תרופת העל הגדולה בהיסטוריה. אגב, בסוף מארס האחרון נשחטהMNKD בעקבות הערות שנכתבו על התרופה ע"י צוות הבדיקה של ה-FDA והובילו להפסדים של כ-45% מהמניה. גם LLY נפלה באותה הזדמנות ב-4.5%, מה שמלמדכם על האינטליגנציה של הסוחרים. השמועות לגבי הרכישה החלו מכיוונה של חברת התרופות הקנדית Valeant (סימול: VRX) בהובלת מייקל פירסון, אמן הרכישות והמיזוגים (שהפסידה לטבע את ספלון, ורבים טענו שתנסה לרכוש את טבע). מתברר ש-Valeant בדקה את האפשרות. "הבעיה", ש-LLY אינה ניתנת לרכישה בהשתלטות עוינת, אלא רק בהסכם ידידותי. זו האחרונה רשומה במדינת אינדיאנה, שם החוק אינו מאפשר השתלטות על חברה מקומית.

• לאחר הרכישה של איזיצ'יפ: ולדמן מגיב לירידת מניית מלאנוקס
• המשקיעים מענישים את איזיצ'יפ: צוללת 25% אחרי הדו"חות

עליית המניה הביאה את שווי החברה לרמה גבוהה - מכפיל 19.5 ל-2015. יחד עם זאת, הצירוף בין האופטימיות לשיפור בביצועים ב-2015, אפשרות הרכישה בפרמיה (שבהחלט רצינית) ותשואת הדיבידנד יוצר תחתית מסוימת שמצמצמת את הסיכונים. לדעתנו ההשקעה ב-LLY, במחיר הנוכחי, היא מה שקרוי "ספקולציה הגיונית". מי שמאמין בסיכוי שלילי תירכש, צריך להשקיע קצת במניה, לצד השקעות מאותן הסיבות ב-SHPG, VRX, AZN ו-TEVA. מבט חדש על איזיצ'יפ (סימול: EZCH)

בסוף מאי עשינו כתבה תחת הכותרת "". סיימנו במשפט, "מי שמאמין בכך (בתוצאות העסקיות שצופים ל-2014) ומכניס לנוסחה את פוטנציאל החברה להשתלטות, צריך לנצל את המחיר הנוכחי לאיסוף המניה". השבוע הודיעה החברה שהיא רוכשת את החברה האמריקנית הפרטית Tilera, שמתמקדת בפיתוח, ייצור ושיווק מעבדים רבי ליבות (scalable multicore embedded processor), שפיתח ארכיטקט המחשבים הנודע, פרופסור Anant Agarwal, שהוא גם היו"ר של החברה.

Tilera יושבת בקליפורניה עם מרכזים בבוסטון, סין, יפן ואירופה. קבוצת תותחים טכנולוגיים ועסקיים מובילים את החברה, ביניהם נמצאים Lip-Bu Tan מסינגפור, האיש שייסד ומוביל את קרן ההשקעות Walden International, נארימן יוספי, ממובילי ברודקום (סימול: BRCM) ועוד. אנחנו מאמינים שהרכישה הזו (130 מיליון דולר בסך הכל), הגדולה והרצינית הראשונה בחייה של איזיצ'יפ, צריכה לשנות לחלוטין את צורת ההסתכלות על השקעה במניה - לא עוד "בגלל התוצאות ופוטנציאל ההשתלטות..", אלא כעל השקעה בחברה שמסוגלת כעת לצמוח משמעותית, להוביל נישה גלובלית (שמוערכת ב-2 מיליארד) עם פוטנציאל השתלטות שרק גדל משמעותית.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

מי שיודע מיהי Tilera, איזו קבוצה של אנשים מובילה אותה ואיזה מוניטין רכשה בתשע שנות קיומה בתחום המעבדים צריך להתרשם. כל הכבוד לאלי פרוכטר, המייסד / מנכ"ל של החברה, שהצליח להביא עסקה כזו. נראה לנו שהאפיזודה שעברה החברה עם הסיפור של סיסקו (סימול: CSCO) בסוף 2013, כאשר מומחים רבים החליטו שהחברה חוסלה, "עוררה" את פרוכטר ומועצת המנהלים של החברה (שבני האניגל משמש בה כיו"ר) ללכת בדרך חדשה ועצמאית. נראה לנו שגם לתהפוכות שעברה אלווריון ז"ל יש קשר לכך. זו לא רק הרכישה שמעניינת, כמו הסכמתה של Tilera להירכש ע"י איזיצ'יפ - מה שמצביע על איכות ההנהלה, המוצרים ויכולות הפיתוח של החברה מיוקנעם.

העובדה שמר Devesh Garg, מייסדה המשותף ומובילה של Tilera, התמנה לנשיא האופרציה בארה"ב תורמת גם היא שאין איזיצ'יפ של היום כמו איזיצ'יפ מאתמול. חשוב לציין שלגארג, ממנהליה לשעבר של קרן Bessemer (שנכנסה לישראל בתחילת שנות ה-90), ממנהליהן לשעבר של ברודקום, סינופסיס ואפילו LSI, יש מוניטין שמסוגל להקפיץ את EZCH במיין סטריט ובוול סטריט. איזיצ'יפ מסוגלת בזכות תיקי הפטנטים הגדולים שלה ושל Tilera, מוצריהן של השתיים והחשיפה ללקוחות שתקבל כתוצאה מהמיזוג (למעלה מ-100 לקוחות), להפוך לשחקנית רצינית הרבה יותר בנישת השוק של ה-multi-core CPU (מעבדים מרובי ליבות) - נישה שכל כך התפתחה עם הטלפוניה והצעצועים החכמים האחרים, ובה פועלות ענקיות כמו אינטל (סימול: INTC) וקוואלקום (סימול: QCOM).

"הבעיה" כרגע, שקשה מאוד להעריך את התוצאות העסקיות של החברה, כי הקונצנזוס הנוכחי אינו מתאים יותר. נצטרך להמתין ולראות מה תהיה ההשפעה לאחר המיזוג, שלדברי החברה יסתיים ברבעון השלישי של השנה (זה שהתחיל השבוע). ההערכה שלנו, שאיזיצ'יפ עלתה ליגה ומה שיותר חשוב, ההנהלה שוב הוכיחה את עצמה, לא רק בגלל העסקה שהצליחה להביא, אלא יותר בשל האנשים שמצטרפים אליה כעת. מתי תגלה זאת וול סטריט? נצטרך להמתין בסבלנות. למרות כל מלל השבחים חשוב לא לרדוף, בתיקון גם זו תחטוף.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.