השנה שהייתה והשנה שתהיה - האם נראה שינוי כיוון?

שנת 2011 כנראה תיזכר כשנה שהעולם הבין את גודל הבעיות המבניות באיחוד האירופי והחששות מפני יכולתן של הממשלות ביוון, פורטוגל, אירלנד, ספרד ואיטליה לעמוד בהלוואותיהן בסך של כ-4 טריליון דולר. ניתן להניח כי בסופו של תהליך, האיחוד האירופי יראה אחרת אם תצליח אירופה להתגבר על משבר החובות הריבוניים.

אך לא רק באירופה הופתעו השנה המשקיעים לגלות כי מה שהיה הוא לא שיהיה. בניגוד לשנתיים הקודמות, המדינות המתפתחות ובראשן סין שהובילו את היציאה מהמשבר ב-2008, רשמו ביצועי חסר ביחס למדדי מניות אחרים בעולם. הסיבה לירידות השערים במדינות המתפתחות נבעה מהצורך לנקוט מרסנת כפועל יוצא של בעיית האינפלציה שנוצרה עקב הצמיחה המהירה ועליית מחירי המזון והאנרגיה.

בניגוד למרבית השווקים בעולם, שוק המניות בארצות הברית היה אחד מהשווקים שרשמו את התשואה הגבוהה ביותר בשנה האחרונה. השוק האמריקני פתח את השנה בעליות חדות לאחר שהבנק המרכזי השיק תוכנית הרחבה כמותית שנייה שנועדה להמריץ את הכלכלה המקומית. הבנק המרכזי רכש איגרות חוב בהיקף של כ-600 מיליארד דולר תוך מספר חודשים.

אולם לקראת סיום התוכנית, בסוף חודש יוני, התעוררו סימני שאלה בקשר ליכולתה של כלכלת ארצות הברית לרשום צמיחה ברת קיימא ולהוריד את שיעור האבטלה הגבוה. בחודש יולי השווקים בארצות הברית החלו לרשום ירידות שערים כאשר התגברו החששות בקרב משקיעים בעקבות המצב בגוש האירו, ועקב חוסר ההסכמה על מתווה העלאת תקרת החוב בארצות הברית.

השנה גם נוצרה היסטוריה כאשר בחודש אוגוסט איבדה ארצות הברית, לראשונה, את דירוג האשראי המושלם שלה ע"י סוכנות הדירוג S&P. התקווה להתאוששות בשווקים בארצות הברית החלה בתחילת אוקטובר עם קבלת נתונים מעודדים יותר ונתוני התוצר לרבעון השלישי רשמו עליה של 2.5% בקצב שנתי. בתגובה רשמו מדדי המניות בחודש אוקטובר עליות שערים חדות.

לעומת השוק בארצות הברית, מדדי המניות באירופה רשמו ירידות חדות במהלך השנה שחלפה. משבר החובות במדינות גוש האירו והחשש מקריסת הבנקים באירופה הובילו את מדדי המניות באירופה להציג שלילית. המשבר החל השנה על רקע אישור חבילת סיוע נוספת ליוון, ואיים להתפשט למדינות נוספות בגוש האירו כולל איטליה וספרד. תשואות איגרות החוב לעשר שנים של איטליה, שוק האג"ח הריבוני השלישי בגודלו בעולם, זינקו בשנה האחרונה עד לרמה של 7% לעומת רמה של 3.8% בתחילת השנה.

בנוסף, חשף המשבר באירופה את חילוקי הדעות הפוליטיים בין צרפת לגרמניה סביב השאלה מי יישא בעלות חילוץ מדינות הפריפריה האירופיות. ככל הנראה, הבעיה ביבשת תמשיך ללוות את המשקיעים גם בשנים הקרובות. המנהיגים באירופה יצטרכו למצוא דרך לסיים את המשבר ולקבל החלטה כיצד תראה המערכת המוניטרית באירופה בעתיד.

בשנת 2011 רשמו המדדים בשוק המקומי ירידות שערים. הבורסה בישראל פתחה את השנה בעליות, ובחודש אפריל אף רשמה שיא של כל הזמנים. למרות כל זאת, שילוב של מספר גורמים, כדוגמת התדרדרות המצב הכלכלי באירופה וסימנים להאטה בארצות הברית, מדיניות מוניטארית מרסנת על ידי , איום גיאופוליטי והמחאה החברתית, גרמו להיפוך המגמה בשוק ההון הישראלי.

השנה תיזכר בעיקר כשנת הטייקונים לאחר שמניות חברות ההחזקה רשמו ירידות חדות במהלך השנה האחרונה. מניית {פריגו} רשמה את התשואה הגבוהה ביותר במדד ת"א 25. את התשואות הנמוכות במדד רשמו, כאמור, חברות ההחזקה.

להבדיל מאיטליה וארצות הברית, ישראל זכתה השנה לקבל העלאת דירוג אשראי על ידי סוכנות S&P. אגרות החוב הממשלתיות הושפעו בעיקר מציפיות האינפלציה וריבית בנק ישראל. בתחילת השנה רשם עליות חדות מעבר ליעד האינפלציה של בנק ישראל, בין השאר עקב עליית מחירי הדיור, המזון והאנרגיה.

אולם העלאות הריבית של בנק ישראל, ההאטה בעולם והשפעות המחאה, הורידו את ציפיות האינפלציה אל מתחת ליעד שקבע בנק ישראל. במבט קדימה, הכלכלה בישראל רושמת סימני האטה. צפוי כי הצמיחה במשק הישראלי במהלך השנה החדשה תהיה נמוכה יותר בהשוואה לשלוש השנים האחרונות. הירידה בצמיחה בשילוב דרישת ב"י מהבנקים להקטין סיכון, יקשו על חברות עסקיות בשנה הבאה לקבל אשראי. בנוסף לכך ירידת מחירים בנדל"ן יגרמו להערכתנו, למספר לא מבוטל של הסדרי חוב ב-2012 במיוחד בתחום הנדל"ן היזמי.

ברחבי העולם, ההתפתחויות באירופה, ארצות הברית וסין ימשיכו להכתיב את המגמה בשווקים העולמיים. כאשר מסתכלים על המצב באירופה מבחינה כלכלית, הרי שהשורשים של המשבר באירופה נעוצים בגירעונות הממשלתיים הגדולים, בצמיחה הנמוכה ובמדיניות רווחה שאפשרה לאזרחים במדינות הפריפריה באירופה לחיות מעבר ליכולתם. בכל מקרה התוצאה של משבר החובות תהיה ירידה חדה ברמת החיים באירופה.

כמו כן, ניתן להעריך שאם יהיה פתרון למשבר החובות בדמות תוכנית הרחבה כמותית של הבנק המרכזי באירופה, בדומה לתוכנית שנעשתה בארצות הברית, ניתן יהיה להתגבר על המשבר הנוכחי.

לפי ראות עינינו, צפוי שהאיחוד האירופי יעבור שינוי מבני שיאפשר למוסדות האיחוד לאכוף משמעת תקציבית. השווקים בשנה הבאה ימשיכו לסבול מתנודתיות רבה אך המשך הצמיחה ברווחי החברות בארצות הברית וירידה מתונה בלבד בצמיחה הכלכלית בסין, ימנעו ממגמת הירידות לשוב בשנה הבאה. אך אם אירופה לא תשכיל לנקוט בצעדים הנכונים ותקלע למשבר חריף, יתכן שתגרור אחריה את העולם כולו.