האם החשש באג"ח ממשלתית במח"מ ארוך מוצדק?

במסגרת עבודתי יוצא לי להיפגש לעיתים קרובות עם יועצי השקעות ומשקיעים פרטיים. ישנו דבר אחד המשותף לרובם, ברגע שמדברים איתם על ארוך, אוחזת בהם מין בהלה כזאת לא מוסברת. בצירוף הספרות 1026 ( ממשלתי הנפדה ב-2026 במח"מ של 10 שנים), אני נתקל ברעידות ברכיים ונקישות שיניים. במאמר זה אתייחס למח"מים הארוכים, באג"ח הממשלתית, האם הוא באמת מסוכן למשקיע הפרטי?

סיכון מח"מ הוא אחד הסיכונים החשובים שיש לתמחר בהשקעה באג"ח, הוא חשוב כמעט כמו סיכון אשראי. הצרה היא שלעיתים מייחסים לו חשיבות גבוהה מדי, אסביר בדוגמא: משקיע שלפני שנה חשש מאוד מאג"ח ממשלתית שקלית 1026, ובחר להשקיע בלי שום היסוס באג"ח של {אידיבי אחזקות} או אלקטרה נדלן -1.14% אלקטרה נדלן 4,252 -1.14% בסיס:4,301 פתיחה:4,301 גבוה:4,318 נמוך:4,234 תמורה:814,195 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: לטווח של 3-4 שנים, ראה את סיכון האשראי גדל ומביא לירידות חדות בני"ע שרכש. סיכון מח"מ לעומת זאת, מתממש שהתשואות עולות, אז נגרמים למשקיע באג"ח הפסדי הון. ככל שהמח"מ ארוך יותר כך יתעצם ההפסד. ברם, ההפסד הוא רק על הנייר ומתממש רק כשמוכרים את האג"ח. זאת בניגוד לסיכון אשראי שמתממש גם בפועל במקרה של תספורת או חדלות פירעון.

החשש מעליית ותשואות קיים תמיד בשוק האג"ח, וגורם למשקיעים רבים להדיר רגליהם מהשקעה באג"ח ממשלתית (בעל סיכון אשראי אפסי) במח"מ ארוך. ובכל זאת, איך אוכל לערער את הקיבעון המחשבתי? בעזרת ההיסטוריה כמובן.

בחנו את מדד אג"ח ממשלתי כללי לאורך שנים. המדד משקלל ברובו במח"מ ארוך, כך שהמח"מ של המדד ארוך יחסית ועומד כיום על כ-5.5 שנים. הרכב המדד כולל החזקה שווה פחות או יותר באג"ח ממשלתית שקלית וצמודה (ובעבר גם אג"ח ממשלתית דולרית), ומייצג סל כולל של כל אגרות החוב הממשלתיות הנסחרות.

נבדקו הנתונים מתחילת שנת 2000 ועד סוף 2011. אני מזכיר כי בזמן זה עברנו 3 משברים (הייטק, סאבפריים / ארה"ב והנוכחי באירופה), הריבית הייתה בשיא (9.1%) ובשפל (0.5%), וכך גם תשואות האג"ח הממשלתית.

בדקנו החזקה של שנה (12 חודשים רצופים) באג"ח הממשלתית וחיפשנו את המקרים הגרועים ביותר, מהם ננסה להסיק מה יכול לקרות שהרע מכל מתממש.

12 החודשים הגרועים ביותר להחזיק אג"ח ממשלתית היו החל מסוף ינואר 2002 ועד סוף ינואר 2003. השקעה באג"ח ממשלתית הניבה שלילית (1.1%-) ומכאן הדברים רק משתפרים. מלבד אותם 12 חודשים, לא נרשמה בתקופה הנבדקת תשואה שלילית למשל תקופה של 12 חודשים, התשואה הממוצעת הייתה 6.7%, ובמחצית השנייה של העשור הקודם נרשמה תשואה ממוצעת של 6.3%. בקשר למשקיעים שהפסידו ב-2003 - כרגיל בשוק ההון אלו שהחזיקו מעמד ניצחו. התשואה למשקיעים בסל האג"ח בשנה שנסתיימה באוקטובר 2003 הייתה תשואה מרשימה של 14.3%.

מקור: הבורסה לני"ע

לסיכום, אם נתייחס למדד אג"ח ממשלתי כללי כאג"ח ממשלתי במח"מ ארוך מהמקובל, ואל החזקה של 12 חודשים כזמן החזקה סביר גם למשקיע הסולידי, אנו למדים מהעבר שהשד בדמות השקעה באג"ח ממשלתית במח"מ ארוך איננו נורא כל כך, במיוחד לאור התהפוכות האחרונות בשוק הקונצרני.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.