אג"ח לא מדורגות - עולם הולך ונעלם?

לאחר שנה קשה בשוק ההון בשנת 2011, בה התכווצה תעשיית קרנות הנאמנות ביותר מ-9%, סברתי שיהיה זה אך נכון לבצע בדיקה והשוואה בכדי לבחון כיצד הגיב שוק הנפקות הקונצרניות למשבר הקשה שפקד את השווקים.

להלן מספר פרמטרים חשובים בשוק אג"ח הקונצרניות בשנתיים האחרונות (*במיליארדי שקלים):

היקף ההנפקות הציבוריות (מניות ואג"ח) עמד בשנת 2011 על 34.2 מיליארד שקלים, כאשר 91% מהגיוס הכולל בשנה שעברה בוצעו באמצעות אג"ח.
עת אנו בוחנים את היקף הנפקות אג"ח הכולל בשנת 2011 בהשוואה לשנת 2010, ניתן להבחין במגמת ירידה חדה של מעל 6 מיליארד שקל המסתכמת ב-16.5%. מספר החברות שהנפיקו אג"חים בשנת 2011 עמד על 94 לעומת 153בשנת 2010 וכאן כבר מדובר בצניחה של 39%.

בבחינת המגזרים הבולטים בתחום ניתן לראות שגם בשנת 2011 בולט מגזר הבנקים אשר יחד עם מגזר התקשורת אחראי על 61% מסך הגיוסים. בצורה זו שומר מגזר הבנקים על עצמתו בשוק ההנפקות ב-5 השנים האחרונות. המשבר בשוק ההון, הסדרי האג"ח הרבים בשנת 2011 ומסקנות ועדת חודק, הובילו לכך שהחברות אשר הצליחו להנפיק היו בעיקר חברות בעלות דירוג גבוה. לראיה, משקל ההנפקות של אג"ח עם דירוג גבוה (A- ומעלה) עמד בשנת 2011 על 92% לעומת 85% בשנת 2010.

העלייה במשקל ההנפקות של חברות בדירוג גבוה בשנת 2011, באה על חשבון הנפקת אג"ח לא מדורגות. בשנת 2010 היוו אג"ח הלא מדורגות 10% מכלל ההנפקות ובשנת 2011 נפל מספרם ל-3.5% בלבד. בחודש ינואר 2012 גויסו 4.8 מיליארד שקל ב-6 הנפקות של חברות. שלא במפתיע הבנקים ממשיכים להוביל את הגיוסים, וכן נמשכת הירידה במשקל אג"ח הלא מדורגות בגיוסים.

לדעתי המגמה של מיעוט בהנפקות של אג"ח לא מדורגות בעייתית ומדאיגה. ראשית, חלק מהנפקות אלו היו מעניינות ביותר ואף הציעו בטחונות טובים למחזיקי אג"ח. שנית, הדבר מונע מחברות איכותיות את האפשרות לקבל מימון חוץ בנקאי. כך קורה שנותרנו עם חברות בעלות דירוג גבוה (בנקים, חברות , חברות תקשורת, חברות נדל"ן וכד') והפסדנו את החברות המעניינות אשר אינן מדורגות. אני בהחלט סבור שיש מקום בשוק ההנפקות גם לחברות הלא מדורגות אשר יידרשו לתת בטחונות ראויים למשקיעים. דבר זה חיוני להתפתחות ולצמיחת המשק, לבורסה ולציבור המשקיעים.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל