מהי כדאיות ההשקעה בביטוח ישיר אג"ח ט'

ביטוח ישיר השקעות פיננסיות בע"מ פועלת באמצעות חברות מוחזקות בתחום הביטוח, הנדל"ן המניב והפיננסים. החברה הינה חברת בת של צור שמיר אחזקות בע"מ המחזיקה בכ-59% מהון המניות של החברה. ביטוח ישיר נסחרת בבורסה בת"א במדד ת"א יתר 50 ושוויה נאמד ב-478 מיליון שקל.

פעילות הקבוצה בעסקי הביטוח נעשית באמצעות איי.די.איי חברה לביטוח בע"מ ("ישיר ביטוח") ואפיונה העיקרי של ישיר ביטוח הינו בכך ששיווק מוצרי הביטוח שלה נעשה באמצעות ערוצי שיווק ישירים עם לקוחותיה הקיימים והפוטנציאליים, ללא פעילות ישירה של סוכני ביטוח מול הלקוחות. פעילות החברה בעסקי ביטוח כוללים את תחומי הפעילות הבאים: - עסקי ביטוח כללי ועסקי ביטוח חיים ובריאות. - אשראי צרכני באמצעות חברת הבת מימון ישיר. הפעילות העיקרית של החברה הינה מתן הלוואות למימון רכישת כלי רכב ואשראי המגובה ברובו בשעבוד רכב. - שירותים פיננסיים באמצעות מיטב בית השקעות בע"מ שהינה חברה כלולה בשיעור של 28.56%. הפעילות בתחום השירותים הפיננסיים כוללת ניהול תיקים, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות נאמנות, הנפקת וניהול תעודות סל ועוד. - פעילות נדל"ן המתבצעת באמצעות אדגר השקעות ופיתוח בע"מ כאשר ביטוח ישיר מחזיקה 56.74% ממניות אדגר. אדגר פועלת בתחום ההשקעה בנכסים מניבים בישראל ובחו"ל, בעיקר בתחום המשרדים.

הכנסות החברה בתשעת החודשים הראשונים של 2011 הסתכמו ב-1.1 מיליארד שקל לעומת 1.108 מיליארד שקל בתקופה המקבילה של שנת 2010 - קיטון של 0.7%. הקיטון נבע מעיקרו מירידה משמעותית מהכנסות מהשקעות כתוצאה מחולשה בשוק ההון. מנגד, נרשם גידול של כ-7% בפרמיות שהרוויחה החברה במגזר הביטוח, וכן נרשם גידול משמעותי בהכנסות מאשראי צרכני ומעליית ערך נדל"ן להשקעה.

הרווח הכולל של החברה בתשעת החודשים הראשונים של 2011 הסתכם בכ-53 מיליון שקל לעומת רווח כולל של כ-72 מיליון שקל בתקופה המקבילה אשתקד - ירידה של כ-26%. הירידה ברווח הכולל מול התקופה המקבילה אשתקד, נבע מצימצום הרווחים במגזרי הפעילות של החברה, למעט במגזר ביטוח חיים וחיסכון לטווח ארוך. נתון שמיתן מעט את הירידה ברווח הכולל הינו רווח מפעילות מופסקת לאור השלמת המיזוג עם מיטב. ההון העצמי של החברה במאזן המאוחד הסתכם ביום 30.9.2011 בכ-639 מיליון שקל לעומת כ-615 מיליון שקל בסוף שנת 2010. הגידול בהון החברה בתקופת הדוח נובע בעיקרו מרווח של החברה בניכוי דיבידנד ששילמה החברה לבעלי המניות, וכן מגידול בעודפים שנבע מרכישת מניות מבעלי זכויות שאינן מקנות שליטה בחברה מאוחדת.

נכון לסוף הרבעון השלישי של שנת 2011 מסתכמות היתרות הנזילות (תיק ני"ע סחיר, מזומנים ופיקדונות) סולו של החברה בכ-80 מיליון שקל לעומת סכום של כ-152 מיליון שקל בדצמבר 2010. הקיטון ביתרות הנזילות הינו תוצאה של רכישה עצמית של מניות אדגר ואג"ח סדרה ט' ע"י החברה. במקביל אף ישנו חוב סולו לחברה של כ-486 מיליון שקל למחזיקי אג"ח סדרה ט'. לעומת זאת, החברה בעלת גמישות פיננסית גבוהה שכן לחברה סולו אין חובות לבנקים, וביכולתה לגייס הון באמצעות שעבוד נכסים של חברות הבנות. כתוצאה מכך, צפויה החברה לעמוד בהתחייבות למחזיקי אג"ח באמצעות היתרות הנזילות שלה ורווחי החברה.

ביטוח ישיר אג"ח ט': במארס 2010 פנתה החברה למשקיעים והציעה להם לרכוש אג"ח מסדרה ט בהיקף כולל של 370 מיליון שקל. אג"ח מסדרה ט' צמודות למדד ועומדות לפירעון (קרן) בארבעה תשלומים שנתיים שווים בין השנים 2014-2017. הריבית וההצמדה בגין אג"ח אלו תשולם מנובמבר 2010 ועד מאי 2017 כולל, פעמיים בשנה בחודשים מאי ונובמבר. שיעור הריבית השנתית שנקבעה במכרז הינו 5.75% צמוד למדד.

להלן הנתונים העיקריים לגבי סידרה ט':

תשואה לפדיון ברוטו גבוהה מעט משיעור הריבית שנקבע בהנפקה דבר המעיד על אמון המשקיעים ביכולת ההחזר של החברה. בשוק ההון הישראלי מדובר על סדרה גדולה יחסית. מח"מ הסדרה קצר-בינוני ובהחלט נוח להשקעה.

בטחונות והתניות פיננסיות: - קיים שעבוד ראשון בדרגה על כ-34% ממניות ישיר איי.די.איי. כמו כן קיים שיעבוד שלילי על 50.01% ממניות ישיר איי.די.איי. - החברה מתחייבת שהונה העצמי לא יפחת מ-350 מיליון שקל (כאמור, נכון לתאריך 30.9.2011 יש לחברה הון עצמי בסך 638 מיליון שקל). - היחס בין ההון העצמי סולו של החברה לבין סך המאזן סולו של החברה לא יפחת מ-45%. - החוב הפיננסי נטו של החברה לא יעלה על 50%-70% משווי הבטוחה ( 85.31% ממניות ישיר איי.די.איי) - נכון לתאריך 31.9.11 מהווה החוב 44% בלבד משווי הבטוחה

מרווח מממשלתי במח"מ דומה: המרווח משקף את העובדה שמצד אחד אגרות החוב אינן מדורגות ומצד שני הן מגובות בביטחונות טובים.

חברת ביטוח ישיר השקעות פיננסיות הינה חברת החזקות הפועלת בארבעה מגזרי פעילות שונים (ביטוח, אשראי צרכני, שירותים פיננסיים ונדל"ן). פיזור הפעילות על-פני מספר מגזרים עזר לחברה להציג רווח בשלושת הרבעונים הראשונים של 2011 על אף המשבר הכלכלי בעולם. לחברה נזילות וגמישות פיננסית גבוהה ולפיכך לא צפויה לה בעיה כלשהי לעמוד בהחזר החוב למחזיקי אג"ח מסדרה ט'. בנוסף לכך קיימים בטחונות איכותיים למחזיקי אג"ח. בשקלול כל הנתונים שפורטו לעיל אני מוצא את אג"ח מסדרה ט' של ביטוח ישיר מעניינות וראויות להשקעה.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.