על המתרחש בשוק ההנפקות הקונצרני מתחילת השנה

שנת 2012 התחילה ברגל ימין בשוק הנפקות אג"ח הקונצרניות. שוק האשראי החוץ בנקאי גייס סכום כולל של 7.1 מיליארד שקל מתחילת השנה. אך האם נתון זה משקף את התמונה האמיתית בשוק ההנפקות? זאת נראה בהמשך.

להלן מספר פרמטרים חשובים בשוק אג"ח הקונצרניות בשנתיים האחרונות (*במיליארדי שקלים):

כאשר בוחנים את היקף ההנפקות הממוצע החודשי בשנים 2010-2012, ניתן לראות שמתחילת שנת 2012 נרשם הממוצע החודשי הגבוה ביותר שמהווה גידול חודשי ממוצע של מעל ל-36% בהשוואה לשנת 2011.

לעומת זאת, הממוצע החודשי של הנפקת חברות ממשיך להתכווץ - הממוצע החודשי שעמד בשנת 2010 על 12.8 ירד בשנת 2012 ל-8 בלבד, כלומר צניחה של 38%. הסדרי החוב הרבים באג"ח בשנת 2011, המשבר בשוק ההון ומסקנות ועדת חודק הובילו לכך שכמעט איננו נתקלים בהנפקות של אג"ח לא מדורגות.

אם בשנת 2010 היוו האג"ח הלא מדורגות 10% מכלל ההנפקות, הרי שבשנת 2012 נפל מספרן ל-3.6% בלבד. היעדר הנפקות אג"ח לא מדורגות מצביע על הקושי האדיר בו נתקלות חברות קטנות ובינוניות בגיוס חוב בשוק האשראי החוץ בנקאי. ניתן לומר כי שוק ההנפקות סגור למעשה בפני אותן חברות.

לעומת זאת, מגזר הבנקים שונה ובולט בשוק ההנפקות. מגזר זה נדרש לחזק את ההון העצמי שלו ע"י המפקח על הביטוח, ורשם מתחילת השנה גיוס ענק של 4.8 מיליארד שקל (גיוסים של בנק לאומי, בנק פועלים ובנק מזרחי טפחות) המהווה 68% מסך כל הגיוסים. ניתן לשים לב שהדומיננטיות של מגזר הבנקים גדלה משמעותית בשנתיים האחרונות. מתחילת 2012 אחראי מגזר הבנקים ל-68% מסך הגיוסים לעומת 40% בלבד מסך כל הגיוסים במהלך שנת 2010.

הגיוס הנאה בשוק ההנפקות אינו מספק את התמונה האמיתית בשוק אג"ח הקונצרני. בדיקה שערכתי מעלה שמבין 265 חברות שאג"ח שלהן נסחרות בבורסה בת"א, 99 מתוכן נסחרות בתשואה הגבוהה מ-10% - מדובר בנתון מבהיל של 37.4%. רוב החברות שאג"ח שלהן נסחרות בתשואה הגבוהה מ-10% הן חברות שנמצאות בתהליך של הסדר חוב. אולם קיימות גם חברות רבות שאינן נמצאות בהסדר חוב והאג"ח שלהן נסחרות בתשואות דו ספרתיות. חברות אלו עלולות להיקלע לקשיים בהחזר החוב לבעלי אג"ח, או ביכולת לגייס חוב חדש בשוק שיעזור להן למחזר חוב קיים ובכך הן עלולות להגיע להסדרי חוב. לצערי, במצב הנוכחי של מחנק האשראי בו מצויות חברות רבות נמשיך לראות גם השנה חברות המבקשות הסדר חוב.

הכותב, סיון ליימן, הינו יועץ השקעות פרטי ומנכ"ל כנען ייעוץ השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל