יש גם הזדמנויות מעבר לים - קבלו אג"ח מעניינת

שוק ההון בישראל נחלק כיום לשני סוגי משקיעים, האחד זה המאמין בשוק המקומי ובמשק הישראלי, ולכן דואג לשמור על חשיפה גבוהה לשוק המקומי הן דרך שוק המניות והן באמצעות השקעה בשוק האג"ח הקונצרני.

מצדה השני של הסקאלה נמצאים המשקיעים עם שנת 2011 חקוקה חזק מאוד בזיכרונם, תוסיפו לכך את נושא הגרעין האירני שזוכה ל"פמפום" שוטף מצד התקשורת , יחד עם "עידוד" מצד היועצים בבנקים לגבי הצורך לשמור על זהירות גדולה בשוק המקומי ותקבלו את תיעדוף המשקיעים להוציא את כספם מחוץ לשוק המקומי. מבחינתי כנראה, שהאמת היא אי שם באמצע והכל מסתכם רק בפרופורציות של התיק בין השוק המקומי לשוק בחו"ל.

לאחרונה נשאלתי מספר פעמים לגבי רעיונות השקעה באג"ח קונצרנית בחו"ל, בעיקר עקב הבעיה הרגילה של היעדר תשואות למחזיקים באג"ח ממשלתית וקונצרנית בדירוג גבוה בחו"ל. הטור הנוכחי מיועד לכל אותם המשקיעים המחפשים אחרי תשואות בחו"ל.

לפני שנה וחצי בערך פרסמתי סקירה על אגרות החוב הארוכות של חברת ARES CAPITAL (סימבול: ARY). לאחרונה החברה הנפיקה אגרות חוב חדשות בעלות קצר יותר מאלו שהוזכרו באותה כתבה. האג"ח שהונפקו נראות אטרקטיביות מבחינת ביחס לסיכון החברה ויכולות להתאים גם למי שנרתע מהשקעה לטווחים ארוכים מאוד.

ARES CAPITAL - סקירה כללית (סימבול- ARCC)
החברה פועלת בתחום השלמת מימון לחברות ע"י השקעה בחוב מובטח, חוב רגיל, חוב נחות, והשקעה בהון במקרים חריגים. ברוב המקרים ההשקעה בהון מתלווה להשקעה בחוב. נכון לסוף שנת 2011 מרווח הריבית בו החברה פועלת, כלומר ההפרש בין התשואה המתקבלת מתיק הנכסים של החברה לעלות המימון של החברה (החוב המממן את השקעות החברה) עמד על 7.3%.
התשואה הפנימית של תיק הנכסים של החברה עמד נכון לסוף 2011 על 12.1%, ואילו עלות חוב החברה בממוצע, כ-4.8%. היקף ההשקעות של החברה -פורטפוליו הנכסים שלה, הסתכם ב-5.1 מיליארד דולר והוא מפוזר על 141 חברות שונות. בסכום ההשקעה הממוצע בחברה עמד על 36 מיליון דולר.

את המשבר הגדול של 2008-2009 החברה צלחה בהצלחה מה שאיפשר לה לרכוש ב-2010 את אחת המתחרות הגדולות שלה לאורך השנים Allied Capital (סימבול: ALD) לאחר שזו נקלעה לקשיים.

בגרף הבא ניתן לראות את הרווח התפעולי הממוצע של פורטפוליו הנכסים של החברה. כלומר זהו הרווח התפעולי הממוצע של חברה לה נתנה Ares capital מימון. מטרתי להמחיש כי בממוצע מדובר בתיק "" או תיק חוב המושקע בחברות טובות ורווחיות. הרווח התפעולי בגרף מבטא את סך המקורות העומדים לרשות החברות בכדי לשרת את חובן בין היתר ל-Ares capital. העמודה בצבע הסגול מתארת את הרווח התפעולי של החברות בהן השקיעה Ares capital במקור ללא החברות שנרכשו מ-ALD. הרווח התפעולי הממוצע של חברה בתיק ההשקעות עמד נכון לסוף הרבעון האחרון על 49.3 מיליון דולר.הצבע הכתום מתאר את העסקאות שהחברה ביצעה במהלך הרבעון האחרון ומסתכם ב-53.9 מיליון דולר בשנה. והחלק הכחול מהווה את ממוצע הפורטפוליו הכללי של החברה שנכון לרבעון האחרון עמד על 44.7 מיליון דולר בשנה.

נתונים פיננסים נבחרים מהמאזן לסוף 2011:
היקף : 5.387 מיליארד דולר.
חוב: 2.073 מיליארד דולר.
הון: 3.147 מיליארד דולר.
רווח שנתי: 319 מיליון דולר.
הון למאזן : 58%

הנפקת האג"ח החדשה - סימבול: ARN

לפני שלושה חודשים החברה הנפיקה חוב בהיקף של 125 מיליון דולר, כאשר קדם לגיוס החוב - גיוס הון מניות רגילות בסך של 250 מיליון דולר שטרם בא לידי ביטוי בנתונים למעלה, (מכיוון שההנפקות בוצעו בשנת 2012). האג"ח החדשה שונה מהקודמת בעיקר במח"מ שהינו קצר יותר ול-10 שנים עם לפדיון מוקדם החל מעוד 3 שנים.

תנאי האג"ח:
ערך נקוב: 25 דולר.
נקובה: 7%.
מועד פדיון: 15/2/2022, אופציה לחברה לפדיון מוקדם החל מ-15/2/2015.
מועדי תשלום ריבית: כל רבעון.
דירוג בינלאומי: BA1/BBB
מחיר אחרון: 25.75
: 6.58%
תשואה במקרה של פדיון מוקדם: 5.88%
סימבול: ARN
היקף הסדרה: 125 מיליון דולר.

אג"ח קודם - סימבול: ARY

תנאי הנייר:
ערך נקוב: 25 דולר.
ריבית נקובה: 7.75%.
מועד פדיון: 15/10/2040, אופציה לחברה לפדיון מוקדם - החל מ 15/10/2015.
מועדי תשלום ריבית: כל רבעון.
דירוג: BA1/BBB
מחיר אחרון: 25.86
תשואה לפדיון: 7.5%
תשואה לפדיון מוקדם: 6.6%
סימבול: ARY
היקף הסדרה: 200 מיליון דולר.

סיכום:
אגרות החוב של החברה נראות אטרקטיביות הן מבחינת דירוג (דירוג חוב החברה מקביל לדירוג מקומי ברמת דירוג סביב AA מינוס) והן מבחינת סיכון. לחברה יחסי כיסוי טובים, פיזור נכסים נאות, ותוצאות כספיות טובות מאז הנפקת החברה בשנת 2004. גם המניה נראית כהשקעה סבירה, אם כי הסיכון במניה גבוה משמעותית מהסיכון באג"ח. לכן אישית אני מעדיף בחברה זו להישאר באזור החמים של החוב. מעניין לראות ש-s&p העניקה לחברה דירוג השקעה בעוד מודיס לא, בכל אופן אגרות החוב נסחרות במחירים המשקפים אג"ח שאינו בדירוג השקעה.

האג"ח החדשה ARN יכולה להתאים למי שנרתע מההשקעה במח"מ ארוך, אם כי גם האג"ח הארוכה (ARY) נסחרת נכון להיום בתשואות נאות. פערי התשואה בין התשואה לפדיון במועד הנקוב לבין התשואה לפדיון מוקדם נראים הגיוניים. יש להדגיש כי התשואה לפדיון מוקדם נראית גבוהה מאוד ומכאן ניתן להסיק שהשוק עדיין לא השתכנע שהחברה אכן תפדה בפדיון מוקדם את החוב. במידה והשוק ישתכנע שהניירות הולכים לפדיון מוקדם כמו שקרה באג"ח CWHN ו-WRD, האג"ח צפויות לעלות מספר אחוזים. שימו לב כי האג"ח נסחרות כ-3% מעל הפארי, אם כי זה נגזר מהריביות הנקובות הגבוהות באג"ח אלו.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל