האם האג"חים של IDB זו הזדמנות או סכין נופלת?

השנה האחרונה היא לא השנה של נוחי דנקנר, וזאת בלשון המעטה. איש העסקים שכה הצליח בעבר, שובר כעת את הראש ומנסה להבין איך הצליח להסתבך בצורה כה קשה ואיך יצליחו החברות שבשליטתו לשלם בשנים הקרובות את החובות האדירים שלקחו על עצמן. נראה כי כל הגורמים פועלים לרעת החברה: המלצות ועדת הריכוזיות שיאלצו את דנקנר למכור חלק מהחזקותיו, הכנסת תחרות בענף הסלולר, הגבלת דמי הניהול בכספי הפנסיה והחשש מהורדת דירוג גורפת לבנקים באירופה שגרמה לירידה חדה במניות קרדיט סוויס בימים האחרונים. קונצרן אידיבי שבאמצעותו שולט דנקנר בחברות רבות מענפים שונים (בנקאות, תעשיה, תקשורת, ביטוח, קימונעות, נדל"ן, טכנולוגיה, חיפושי נפט) נקלע לאחרונה למצב בו המשקיעים אינם מאמינים עוד ביכולת החזר החוב של החברה. התשואה באיגרות החוב הקצרות של אידיבי עלו לשיעור של כמעט 70%, תשואה המעידה על כך יותר מכל.

בימים האחרונים ירד מחירן של איגרות החוב של אידיבי בשיעור ניכר דווקא לאחר פרסומן של כמה הודעות חיוביות עבור החברה (גיוס הון בהנפקת זכויות בהיקף 312 מליון והסכם לקבלת הלוואה בסך 300 מליון מגופים מוסדיים).

אין ספק שהשקעה באיגרות החוב של אידיבי הינה השקעה תנודתית והיא מתאימה למשקיעים המחפשים הזדמנויות. משברים רבים טומנים בחובם הזדמנות ולכן כאשר החשש מרקיע שחקים והמשקיעים מוכרים את איגרות החוב בכל מחיר (גם מנהלי השקעות שאינם רוצים להיתפס עם איגרות החוב ולתת הסברים בועדות השקעה) כדאי לבדוק האם ישנה הזדמנות ברכישת איגרות החוב של החברה.

מבלי להיכנס לפרטים (שאותם ניתן לקבל בדוחות החברה ובדיווחיה לבורסה) לאידיבי החזקות מזומנים בקופה אשר יספיקו לה לעמוד בהתחייבויותיה בשנה הקרובה, לאחר מכן תידרש החברה למקורות נוספים שיכולים להגיע ממימוש / שיעבוד נכסים, תשלומי דיבידנד מחברות הבנות או מחזור הלוואות, שכרגע נראה כי זוהי משימה כלל לא פשוטה.

זה יהיה קצת יומרני מצידי לנסות ולהעריך מה יקרה בעוד שנה, שנתיים או שלוש אך מחירי איגרות החוב של אידיבי בעת הנוכחית משקפים פאניקה מוחלטת ומוציאים מכלל אפשרות תרחישים חיוביים כגון עליה בערך המניות המוחזקות, התייעלות בחברות הבנות, מימוש נכסים וכדומה.

פעם לימדו אותי שכדי להרוויח כסף צריך לקנות בזול ולמכור ביוקר. למכור ביוקר זה קצת מסובך, אבל לפעמים ישנה הזדמנות לקנות בזול. לחברה איגרות חוב הנסחרות כיום ב- 47 אגורות (סדרה ד') כאשר ערך הפארי שלהן עומד על כמעט 120.

לאידיבי נכסים איכותיים בעלי שווי אמיתי. הבעיה של החברה היא בעיקר בעיה תזרימית כיוון שבעת הנוכחית היא תתקשה לממש נכסים. לכן מי שמשקיע בחברה צריך לקחת בחשבון שיתכן וישכיב את כספו לזמן רב, יתכן ואף החברה תאלץ להגיע להסדר חוב כזה או אחר. להערכתי, גם בהסדר חוב וגם במקרה של פירוק החברה, יזכו הרוכשים את איגרות החוב במחיר הנוכחי לתשואה נאה על השקעתם.

אם רק חלק, אפילו קטן מהתרחישים החיוביים יתממשו, מחירן של איגרות החוב יעלה בחדות והרוכשים אותן יזכו בתשואה אדירה על השקעתם, תשואה שרק לעיתים רחוקות ניתן להשיג מהשקעה בני"ע.

להלן תרשים המפרט את החברות העיקריות המוחזקות על-ידי אידיבי החזקות:

טאלנט בית השקעות

* אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.מסמך זה הוכן על ידי טאלנט בית השקעות בע"מ.