הספרדים רצים לבנק, ליוונים כבר אין לאן לרוץ

המשבר הכלכלי והפוליטי ביוון לא מפסיק לייצר כותרות. העיתונות הכלכלית מדווחת על אובדן המנהיגות במדינה שמתקשה לעקל את צעדי הצנע המאוחרים ומאיימת להביא מיתון על אירופה והכלכלה הגלובלית. האמת שמיותר לעסוק ביוון, נראה כי אין מנוס מיציאתה מגוש האירו בכדי שתוכל לנקות את מאזניה השליליים, להחזיר את הדרכמות לכיסי אזרחיה ולהתחיל מחדש. נראה כי מהלך זה כבר מגולם ברובו בשווקים, במידה ויעשה בצורה מסודרת. ממשלת אחדות ומהלכים פוליטיים נוספים הינם בגדר מעט מדי מאוחר מדי. אזרחי יוון המבוגרים יאבדו את מרבית חסכונותיהם, לאחר שהבנקים המקומיים נשארו ריקים כמעט, והצעירים יאלצו לבנות את כלכלתם מחדש.

בשבוע שעבר סימנתי את חודש מאי כחודש ארור, שבוע לאחר מכן כאשר המדדים המובילים באירופה איבדו קרוב ל-5% נראה כי המצב עוד עלול להחמיר. אינדיקטורים רבים אשר אותתו בעבר על הרעה הקרבה ליוון צפים אט אט וכעת מפנים אצבע כלפי ספרד מוכת האבטלה.

בזמן שבנק הספרדי מחויב לעמוד בתנאי יחס הלימות ההון שנקבע ע"י הבנק המרכזי המפקח עליו (ECB במקרה של אירופה), זאת בכדי להתמודד עם מצב של "ריצה אל הבנק" אשר עלולה להביא עד כדי קריסתו. יחס הלימות ההון הינו החלק היחסי אשר מחויב הבנק להחזיק בצורה נזילה כבטחונות לאשראי שסיפק.

יש לזכור כי אחד מעקרונות היסוד ליציבות כלכלית הינה מערכת בנקאית חסונה. נכעס כמה שנרצה על עמלות הבנקים המופרזות, אך ייתכן מאוד שעודף השומן במערכת הבנקאית בישראל שימש כאפוד מגן מפני משבר האשראי העולמי של 2008.

אסטרטגיית התבצרות לצמצום המינוף הגדל

היחס בין הלימות ההון לאשראי הניתן הינו בעצם המרכיב העיקרי במינוף של הבנק. ככל שהבנק ממונף יותר כך רמת הסיכון בו גבוהה הרבה יותר ותושפע בצורה אלימה יותר בעקבות אירועי אשראי. עת כספות הבנק הולכות ומתרוקנות, הופך הבנק למסורס ואין ביכולתו לספק אשראי, ועקב כך נולד מחנק אשראי שעלול להוביל לאבטלה, ירידה בתוצר הגולמי ומיתון.

החדשות הרעות של ספרד

השבוע הודיעה סוכנות הדירוג מודיס (באיחור אופנתי מקובל) על הורדת דירוג ל-9 בנקים בספרד בכ-3 דרגות. כאשר אחרים נמצאים תחת מעקב לפני הורדה. זאת לאחר שממשלת ספרד הודיעה על אפשרות להלאמתו של הבנק הגדול במדינה, בנקייה. הציבור בספרד רץ להוציא כספים ולהעבירם לפיקדונות. סוכנות בלומברג נקבה במספר מוערך של כמיליארד אירו אשר נפדו מבנקייה לבדו, מהלך אשר הביא לצניחת מניות הבנק בכ-30%. תהליך שאם לא יבלם מיידית, עלול להביא להידרדרות המערכת הבנקאית של ספרד כולה, כדור שלג שעשוי לסתום את הגולל בעבור ניסיונות ההתאוששות של הכלכלה הספרדית ולרסק את שוק התעסוקה, וכנגזרת את התוצר.

נראה כי הבנק המרכזי באירופה יאלץ לנקוט בצעדים של ממש בכדי לעצור את המגמה המסתמנת ולהפסיק למחזר חובות. במשך כל המחצית השניה של 2011 עסקו מדינות אירופה בהנפקות בכדי לפרוע את התחייבויותיהן. הליך גיוס הון זה עטף את החוב ואיג"ח אותו חזרה לשוק. מהלך אשר הפך את החוב ליקר וממונף יותר. כל זאת בכדי להאריך את המח"מ ולשחרר את צוואר הבקבוק שנוצר.

כרגע נראה שהסאגה היוונית לא סיפקה לקח של ממש, ונדמה כי האימפריה הגרמנית סוחבת את אירופה החולה על גבה, אך לא לעולם חוסן. ייתכן ודרוש מבוגר אחראי שיחזיר את האיזון המתערער. שימוש במהלכים מוניטאריים ע"י ה-ECB, או מצידו של אחיו הגדול, ה-FED, במהלך של QE3 לדוגמא אשר יחל בכלכלה האמריקנית הבריאה, ועשוי לעצור את כדור השלג באמצעות אספקת נזילות ולהביא את הכלכלה הגלובלית למצב של שיווי משקל וחזרה לצמיחה. כל זאת לפני שאותו אח גדול יחלה גם הוא, כי ביום שבאירופה באמת ירוצו לבנק, לא יהיה מי שישלם.

הכותב הינו ראש דסק המחקר בבית ההשקעות Colmex Pro. אין לראות באמור לעיל הבטחה לתשואה ו/או יעוץ השקעות המתאים לצרכיו ונתוניו של כל אדם. כל המסתמך על המידע המופיע בסקירה עושה זאת על אחריותו האישית בלבד. לכותב ו/או לחברה בה הוא מועסק, עלול להיות עניין אישי בני"ע או בנושאים המועברים בסקירה. המידע מיועד למשקיעים בעלי ידע קודם בשיטות מסחר בשוק ההון. ט.ל.ח