האג"ח בתשואה של עד 77%, אז מה יש לאידיבי עוד למכור?

מצוקת המזומנים אליה נקלעה קבוצת דיסקונט השקעות בראשותו של נוחי דנקנר תופסת באופן תדיר את כותרות העיתונים. השבוע דווח כי חב' הביטוח מנורה מב החז מעוניינת לסווג את סדרות האג"ח של דסק"ש כ"חוב בהשגחה מיוחדת". נוחי דנקנר מצידו אינו נח על המשמר והחל בתקופה האחרונה לפעול לצורך גיוס מזומנים ע"י מימוש נכסי החברה.

ראשית, יש לציין כי במקרה של דסק"ש סכום שווי החלקים עולים על שווי השלם. מתחילת השנה צנח שווייה בלמעלה מ-70%, ועומד כיום על כ-530 מיליון ש', אך יחד עם זאת, לקבוצה נכסים איכותיים שנסחרים בדיסקאונט עמוק מתחת לשוויים הריאלי. במסמך זה נציג את העסקאות אשר נחתמו ופורסמו, וננסה לבחון איזה עוד נכסים מעניינים יש בפורטפוליו של קב' דסק"ש.

מקסימה: החברה פועלת בתחום ייצור גזי אוויר, פחמן דו חמצני ותערובות של גזים, ומוכרת אותם ללקוחות שונים בישראל. נמכרה לחב' רונין השקעות שבבעלות ג'ורג' חורש בפרמיה של 36% . דסק"ש החזיקה כ-75% בקירוב ממניות מקסימה, ומכרה את החזקתה תמורת קצת יותר מ-150 מיליון ש'.

המלט: עוסקת בייצור ושיווק אביזרי צנרת, מחברים, ברזים ושסתומים. נמכרה לקרן פימי של ישי דוידי בפרמיה של 23%. דסק"ש מחזיקה כ-60% מהון המניות של המ-לט, צפויה לקבל עבור החזקתה זו כ-260 מיליון ש' בקירוב.

אילו עוד נכסים נותרו לקבוצת דסק"ש בקנה?

מלבד ההחזקות הגדולות ומתוקשרות של הקבוצה קרי שופרסל וסלקום, ניתן למצוא בפורטפוליו של דסק"ש חברות מעניינות ואטרקטיביות שכמו במקרה של המ-לט ומקסימה נסחרות הרחק מאור הזרקורים. לאחר בדיקה, ניתן לראות כי השוק אינו מגלם את פוטנציאל החבוי בהן. אנו מעריכים כי חברות אלו מתומחרות בחסר משמעותי מתחת לשווים הריאלי.

גיוון אימג'ינג: החברה עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של מערכת הדמיה לאבחון מחלות במערכת העיכול, הכוללת מצלמת וידאו זעירה בתוך גלולה. את הרבעון הראשון לשנת 2012 סיימה גיוון עם הכנסות של 41.8 מיליון ד' (נמוך מהתחזיות). למרות החולשה הנ"ל, הסיפור הגדול של החברה הינו הניסוי הקליני של גלולת ה-COLON2 למעי הגס, שצפוי להסתיים במהלך החודש הקרוב. הניסויים נערכים במקביל על 850 חולים בארה"ב ועל 72 חולים ביפן, ויוגשו לאישור ה-FDA לקראת סוף השנה.

שוק בדיקות המעי הגס מוערך במיליארדי דולרים, החשיבות הרבה של גילוי מוקדם של סרטן המעי הגס ויתרונות הבדיקה הלא פולשנית באמצעות קפסולה על פני בדיקת הקולונוסקופיה המסורתית, מהווה הזדמנות לצמיחה משמעותית עבור החברה. קבוצת דסק"ש מחזיקה בגיוון באופן ישיר ועקיף באמצעות חברה נוספת בבעלותה בשם אלרון.

אלרון תעשיה אלקטרונית הינה חברת החזקות תפעולית שמתמקדת בבניית חברות טכנולוגיות. קבוצת החברות של אלרון כוללת חברות בשלבי פיתוח שונים שעוסקות במגוון תחומים טכנולוגיים כמו פיתוח מכשור רפואי ותחומים נוספים.

בנוסף, מפעילה החברה שותפות אסטרטגית עם רפאל לצורך הנבטה ופיתוח חברות ומיזמים חדשים המבוססים על פיתוח וטכנולוגיות מבית רפאל. מלבד גיוון, ניתן למצוא בין החזקותיה בתחום הביומד את חב' בריינסגייט המפתחת מכשיר לטיפול בשבץ מוחי. חב' פוקארד - המפתחת מערכת לאבחון מחלות זיהומיות באמצעות טכנולוגיה אופטית, ואת חב' קימא מדיקל - המפתחת מכשיר זעיר לניטור מרחוק של חולי אי ספיקת לב.

בין החזקותיה המסורתיות של קבוצת דסק"ש ניתן למצוא את חב' מהדרין, תאגיד העיבוד החקלאי הגדול ביותר בישראל המעבד כ-50,000 דונם ברחבי ישראל. החברות בקבוצה עוסקות בעיבוד פרדסים ומטעים, כמו גם במיון, אריזה, קירור, שיווק וייצוא. כמו כן, הקבוצה עוסקת בפיתוח נכסי הנדל"ן שברשותה.

החברה סיימה את הרבעון הראשון עם גידול מרשים של 28% בהכנסות שהסתכמו בכ-566 מיליון ש'. הגידול החד בהכנסות נבע מעלייה כמותית בפרי שמקורו ממטעים ופרדסים המעובדים על ידי החברה. בשלהי שנת 2011 עלה שמה של מהדרין לכותרות בעקבות קריסת החברה מתחרה "אגרסקו". עד אז התנהל השוק כדואופול של אגרסקו ומהדרין אליו נספחו כמה יצואנים פרטיים קטנים. עם פירוקה של אגרסקו החלו רוב החקלאים והמגדלים לזלוג לכיוונה של מהדרין. דבר אשר והגדיל את מחזור המכירות והיקף הפעילות של החברה. את השליטה בחב' מהדרין חולקת קבוצת דסק"ש עם חברת הביטוח הפניקס של יצחק תשובה.

לסיכום, קברניטי חב' דסק"ש החלו בתהליך נמרץ של מימוש נכסים. יש לתת תשומת לב מיוחדת לנכסים אותם מנינו. שכן נכסים אלו הינם בעלי פוטנציאל גבוה והם נסחרים בדיסקאונט עמוק מתחת לשוויים. מכירתם, במידה ותצא לפועל, תהיה על פי הערכותינו בפרמיה משמעותית מעל מחירם בשוק.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל