מניה עם מנוע: כך דוהרת VALE על גל צמיחת סין וברזיל

ברזיל נחשבת ליצואנית הסחורות הגדולה בעולם. עם זאת, מנוע הצמיחה בברזיל משלב בין תחום הסחורות לתשתיות, כאשר תחום כריית המתכות נהנה מהתרחבות בתשתיות לקראת שני אירועי ספורט גדולים שברזיל אמורה לארח בעתיד, אירוח המשחקים האולימפיים והמונדיאל. הממשלה המקומית צפויה להשקיע סכומי עתק בשיפור תשתיות התחבורה בברזיל. קומפניה ואלה דו ריו דוסה (סימול: VALE) הינה חברה ברזילאית אשר צפויה ליטול נתח הן בבניית והפעלת מסילות רכבת והן בהזמנות ממוצריה.

החברה הוקמה ב-1942, עוסקת בתחומי הכרייה בברזיל וברחבי העולם ומהווה כחברה השנייה בגודלה במונחי בעולם (נסחרת לפי שווי של כ-105 מיליארד דולר). ואלה, היא היצרנית הגדולה ביותר של עופרת ברזל. לאחר השלמת רכישת חברת INCO ב-2006, היא מובילה גם בשוק הניקל. לחברה מעל 82 אלף עובדים והנהלתה ממוקמת בברזיל.

בין מוצריה נכללים ברזל, נחושת, אלומיניום, ניקל ומתכות יקרות ומינרלים שונים. בנוסף, היא מפעילה רשת רחבה של אמצעי העברות לוגיסטיות הכוללת מסילות רכבת, טרמינלים ונמלים. בעזרת מסילות הרכבת מועברים כ-16% מכלל הסחורה בברזיל הכוללת מתכות (מוצרי גלם ומוצרים מוגמרים), מוצרים חקלאים, דלקים, מוצרי בנייה ועוד.

נציין כי ואלה הברזילאית , BHP ביליטון, וריו טינטו אחראיות לכ-70% ממכירות מחצב הברזל בעולם. תעשיית המתכות מייצרת כ-800 מיליון טון פלדה לשנה. הנהלת החברה נוקטת אסטרטגיה של רכישות על מנת להגדיל נתחי שוק ולגוון את מקורות ההכנסה, כך היא רכשה חברות כרייה המתמחות בנחושת. סין לדוגמא, צרכנית הפלדה והברזל הגדולה בעולם, תלויה בייבוא עפרות הברזל. בין הגורמים החיוביים שמשפיעים על החברה ניתן למנות את הצמיחה במשק הסיני, שמשליכה ישירות על הביקושים למתכות.

הירידה החזויה בצמיחת התל"ג הסיני לקצב שנתי של כ-7.5% בשנת 2012, הורידה את הביקוש למתכות בעולם ולירידה בביקוש לנחושת ועפרות ברזל. מחירי הברזל שסופקו לסין, צנחו בכ-20% במחצית השנה האחרונה. למרות זאת נציין, כי לאור ציפייה להמשך שיעורי הצמיחה הגבוהים בסין ותהליך העיור המהיר, ואלה צפויה לשמור על שיעורי רווחיות גבוהים גם ברבעונים הקרובים.

למרות המכשולים ההכנסות לא פוסקות

החברה מצליחה לצמוח בהכנסות בכ-20% בממוצע בשנים האחרונות. היא נסחרת לפי של כ-6.3 ותשואת הדיבידנד עומדת על כ-3%. בדו"חותיה לרבעון ראשון הציגה החברה ירידה בהכנסות כתוצאה מירידת מחירי המתכות. הכנסותיה הסתכמו בכ-11 מיליארד דולר ברבעון ראשון 2012 לעומת כ-15 מיליארד דולר ברבעון קודם. הרווח הנקי ירד מכ-4.5 מיליארד דולר ברבעון הקודם, לכ-3.7 מיליארד דולר ברבעון הראשון השנה.

יש להדגיש כי לחברה רגישות לשינוי מחירי המתכות. היא עוסקת בכרייה במגוון מגזרים כאשר הבולט בהם הוא מגזר המתכות הבסיסיות התורם להכנסותיה - בסה"כ כ-73%, מגזר עפרות הברזל תורם כ-58%, מגזר הניקל כ-10% ומגזר הנחושת כ-5%. למרות זאת, החברה מצליחה לשמור בשנים האחרונות על שיעור EBITDA שנתי של כ-55.5% ושיעור של מעל כ-36%.

החברה הנפיקה חוב בנובמבר 2006 של כ-1.25 מיליארד דולר באג"ח הנקובה בדולר, הנפדית בינואר 2017 (כ-4.5 שנים) ונסחרת בתשואה לפדיון סבירה של כ-3% . דירוג האשראי של החברה, ע"י סוכנות P&S , עומד על A- עם אופק יציב. ההון העצמי הגבוה בסך כ-83.5 מיליארד דולר, מממן כ-63% ממאזן החברה ומותיר לואלה כרית ביטחון מרשימה.

פיזור השווקים שמציל את ואלה

לחברה יש חוב של כ-49.5 מיליארד דולר, שאין לה כל קושי לממן מתזרים המזומנים התפעולי השנתי העצום שלה - שהסתכם בשנה האחרונה בכ-42 מיליארד דולר (לעומת כ-35.3 מיליארד דולר ב-2010). החברה אף הצליחה להוריד את שיעור המינוף שלה מכ-46% ב-2010 לכ-39.3% ב-2011. יחס החוב נטו ל-EBITDA עומד על כ-1.2 ל-2011. יתרון בולט נוסף של החברה - הפיזור בשווקים בהם פועלת ואלה: שליש מהכנסותיה של החברה הינן מסין וכ-18% מברזיל עצמה. כ-19% ממכירותיה הינן ליבשת אירופה וכ-20% נוספים ליתר אסיה.

אנו מאמינים, כי התאוששות בכלכלה העולמית, תוביל לצמיחה מואצת ומוגברת של השווקים המתעוררים ולביקושים גוברים למתכות השונות. החשיפה המועדפת הינה לחברות הכרייה ולא למתכות עצמן ורואים באג"ח ואלה כהשקעה ראויה לאור חוסנה הפיננסי, אסטרטגיית החברה ומובילות השוק שלה.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל