איך שגלגל מסתובב לו בגלובל פיננס 2

אין זה סוד כי חלק לא מבוטל ממה שמתרחש בבורסה מושפע מצד אחד מפרמטרים כלכליים בארץ ובעולם. מאידך, מגמת המסחר השוטפת בבורסה מושפעת מטעמי המשקיעים ומצב "כאבי הבטן" שלהם. השפעה זו אינה נופלת מהשפעתם של הפרמטרים כלכליים. בכל הנוגע לטווחי זמן קצרים - בינוניים במגמת המסחר ו"אופנה האחרונה" בקרב המשקיעים, ישנה השפעה העולה לדעתי על כל פרמטר כלכלי. מה קורה כאשר טעמי המשקיעים מתחלפים? על כך ניתן ללמוד לאחרונה ממגמת המסחר בדולר.

הדולר בשנים האחרונות היה מטבע אשר "נזנח" על ידי המשקיעים המקומיים. לא פעם נתקלתי בתגובות מלגלגות עת הצעתי לגוון את ההשקעה בתיק גם בחשיפה לאג"ח דולרית בשיעור של 10%-15% מסך התיק. המשקיעים התרגלו כי השקל מתחזק כל שנה ביחס לדולר בסדר גודל של מספר אחוזים, במצב כזה לא היה כל טעם מבחינתם להיחשף ל"מטבע נחות" כמו הדולר, כל עוד השקל היה המלך.

כמו גם הטענות כי ישראל סובלת מבעיות גיאופוליטיות המצדיקות פיזור כזה לא עזרו. בשנה האחרונה אפשר לראות כי טעמי המשקיעים התהפכו. לפתע אני שומע על עניין הולך וגובר מצד משקיעים להיחשף למטבעות אחרים, לפתע הסיכון הגיאופוליטי של ישראל הוא עניין קריטי, זה לא שהמצב היה שונה בעבר, פשוט הטעמים של המשקיעים היו שונים.

מי שיבדוק - ייווכח שהדולר התחזק ביחס לשקל בכ-20% ב-12 החודשים האחרונים, זהו נתון מדהים. הבעיה היא שכתוצאה מחוסר עניין מוחלט מצדם של המשקיעים בארץ בשנים האחרונות באג"ח צמודת מט"ח, ישנו כיום מחסור חמור באג"ח מקומית המספקת הצמדה לדולר (פשוט לא הונפקו כאלו בשנים האחרונות). האלטרנטיבות בחו"ל אינן פשוטות גם הן, כיוון שכיום קשה מאוד למצוא אג"ח דולרית בדירוג סביר המספקת נאותה (או תשואה בכלל).

אני מניח שאם בתחילת 2011 הייתי מציע לאנשים להשקיע באג"ח צמודת דולר, ההצעה הייתה נתקלת בתגובות כועסות. כיום כשנה וחצי מאוחר יותר הכל נראה שונה. אני מנסה לומר שמה שנראה היום כטאבו מוחלט עשוי להיתפס כאופציה האידאלית בעוד שנה וחצי. לכן משקיע שמעוניין להרוויח ולא רק להימנע מהפסדים, חייב לשמור על ראש פתוח ולזכור כי מה שנזרק היום הצדה בבוז, אולי יהיה חסר בעוד שנה וחצי כאשר כולם ירדפו אחריו....

לכל אותם המשקיעים אשר שוברים את הראש היום בחיפוש אחר השקעות צמודות דולר מעניינות אני מעוניין להציע אפשרות מקומית.

{גלובל פיננס2 אגח א}
אגרות החוב של גלובל פייננס 2 הן מוצר מובנה, בו החברה משתמשת בתשלומים המתקבלים מאגרות החוב (NOTES) שהונפקו לחברה ידי מוסדות פיננסים זרים, על מנת לשלם את תשלומי הריבית והקרן למחזיקי האג"ח שהנפיקה החברה, כאשר החברה (גלובל פייננס) משמשת בעצם כצינור להעברת התשלומים.

הסדרה הונפקה בשנת 2004 וצמודה לשער הדולר כאשר שער הבסיס של הדולר בעת ההנפקה היה 4.469 ש'. הריבית המשולמת למחזיקים באג"ח הינה בשיעור של 1.15% מעל הליבור לשישה חודשים העומדת נכון לכתיבת שורות אלו על 0.726%, כלומר הריבית השנתית המשולמת כיום היא כ-1.875%. קרן האג"ח אמורה להיפרע בתשלום אחד בחודש פברואר 2014.

ה-NOTES שנרכשו מהבנקים הזרים חשופים לחוסנם הפיננסי של הבנקים עצמם. להלן רשימת הבנקים אשר ה-NOTES שלהם מגבים את האג"ח של גלובל פיננס 2 (בסוגריים האחוז מהיקף האג"ח של גלובל פיננס המגובה ב- NOTES של הבנק):
1. ABN AMRO - דירוג בינלאומי על ידי מודיס A2 יציב (91.5%)
2. UBS - דירוג בינלאומי על ידי מודיס A2 יציב (3.8%)
3. טורונטו דומניון - דירוג בינלאומי על ידי אס אנד פי AA- יציב (4.7%)

כפי שניתן לראות כמעט כל סדרת האג"ח חשופה לבנק ההולנדי ABN AMERO שנרכש מאז הנפקת הסדרה על ידי ROYAL BANK OF SCOTLAND. דירוג האשראי של ABN הוא A2 באופק יציב על ידי מודיס, ואילו דירוג האשראי של RBS (חברת האם של הבנק) הוא BAA1 באופק שלילי. שאר הבנקים לייחוס זוכים לדירוגים גבוהים גם הם: TD עם דירוג האשראי AA- באופק יציב על ידי S&P ו-UBS זוכה לדירוג האשראי A2 באופק יציב על ידי מודיס.

חשוב לציין שאלו דירוגי אשראי בינלאומיים המשקפים חוסן פיננסי גבוה הקרוב פחות יותר לסיכון האשראי של ממשלת ישראל (A+). במקרה בו הבנק המגבה ייקלע לקשיים ויהיה צורך בארגון חובות הבנק, גם בעלי האג"ח של גלובל יאלצו לספוג תספורת שתהיה זהה לזו שיספגו מחזיקי NOTES דומים אחרים של הבנק (המשמעות היא שמבחינת הסיכון מחזיקי אג"ח גלובל פיננס כאילו ומחזיקים גם באג"ח של הבנקים שהוזכרו במשקולות המופיעים בסוגריים). זהו סיכון אחד של מחזיקי האג"ח, אולם ישנו סיכון נוסף אליו חשופים המחזיקים באג"ח גלובל פיננס 2.

לאגרות החוב נקבעו "נכסי ייחוס" שהינם מדינת ישראל (15% מהיקף החוב) וחברת החשמל (85% מהיקף החוב)/ הכוונה בנכס לייחוס הינה כי הזכויות באגרות החוב (NOTES) שהתקבלו מהבנקים הזרים' תלויים בחובות המט"ח של מדינת ישראל וחברת החשמל. כלומר כל עוד אין אירוע אשראי הן צפויות לשלם את הריבית והקרן כסדרם.

במצב של אירוע אשראי, נקבע מנגנון בו מחזיקי אגרות החוב של גלובל פיינס 2 יקבלו את שווי אגרות החוב של הנכסים לייחוס לאחר מועד אירוע האשראי. כלומר אם מדינת ישראל ו/או חברת החשמל יכנסו לתהליך של הסדר יראו באג"ח של גלובל פיננס 2 כאילו והם החזיקו בסדרות האג"ח של מדינת ישראל וחברת החשמל בעיקר. במקרה של הסדר בחברת החשמל, בעלי האג"ח של גלובל פיננס אמורים לקבל את שווי האג"ח במזומן תוך כשלושה חודשים, אם בעלי האג"ח יעדיפו זאת הם יכולים לבקש מגלובל פיננס לדרוש את התמורה באג"ח ישיר של חברת חשמל ומדינת ישראל.

האג"ח מדורגת A+ על ידי חברת מעלות. לאחרונה בגלל הכנסת דירוגה של חברת חשמל לרשימת מעקב עם השלכות שליליות, נכנסה גם האג"ח של גלובל פיננס לרשימת מעקב עם השלכות שליליות. הורדת דירוג לחברת חשמל, תגרור הורדת דירוג מקבילה גם לאג"ח של גלובל פיננס.

לסיכום
מחיר האג"ח - 80.1
תשואה - 9.5%
- 1.5
דירוג - +A

תזרים צפוי:
15/2/2013- 0.93%
15/8/2013- 0.93%
14/2/2014- 100.93%
האג"ח - (לפי שער של 4.00 לדולר) - 89.5 אגורות.

למרות המבנה הסבוך של האג"ח, היא נסחרת כיום במחיר של כ-80 אגורות שהינו כ-10.5% דיסקאונט ביחס לפארי האג"ח. מחיר זה מגלם של כ-9.5% דולרי בשנה. מכיוון שמדובר באג"ח שיתרת הזמן שנותרה עד לפדיונה קצרה - כשנה וחצי, נראה כי מדובר באג"ח אשר אומנם אינה חפה מסיכונים, אולם מדובר בסיכונים מחושבים (חברת חשמל ומדינת ישראל מצד אחד, ובנקים בדירוגים גבוהים מצד שני) והחשוב מכל - הפיצוי על הסיכון בדמות תשואה דולרית אטרקטיבית הינו פיצוי נדיב מאוד.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל