האם ניתן להכריז על מותו של שוק האג"ח הקונצרני?

קשה היה להתעלם בשבועות האחרונים מהכותרות הצבעוניות במרבית אמצעי התקשורת על מותו של שוק המניות האמריקני. בין מובילי התזה ניתן היה למצוא מהטובים שבמשקיעים הגלובליים, ובראשם ביל גרוס הידוע בכינויו "מלך האג"ח". לשמוע טענה כזו מצד האיש אשר מנהל את קרן האג"ח הגדולה בעולם, אינו עניין של מה בכך. ההסבר של המצדדים בתאוריית מותו "בשיבה טובה" של שוק המניות הינו כי החברות לא יוכלו להציג בעתיד את שיעורי הצמיחה שהציגו בעבר לאור הסטגנציה בכלכלה העולמית. פועל יוצא מכך הינה הפחתת האטרקטיביות של ההשקעה בשוק המניות. במצב כזה המשקיעים ידירו רגליהם משוק המניות, מה שיביא להיווצרות מעגל קסמים שיזין את ירידת קרנו של שוק המניות.

בארץ התאוריה הנ"ל בהחלט מוכיחה את עצמה. הרי שוק המניות הישראלי מת רשמית מזה כשנתיים (ובמניות הקטנות אף לפני). אם מדד ת"א 25 "מרמה" אתכם כי הוא "רק 20%" מתחת לשיאו, די אם נתבונן במדד ת"א 75, היתר או אפילו הבנקים, על מנת להבין כי המחירים בשוק המניות חזרו עשור אחורה. שוק האג"ח האמריקני נהנה מהקונספציה על מות שוק המניות וזוכה לפריחה חסרת תקדים הגורמת להזרמת כספים אליו מכל העולם. זרימה זו של כספים בהיקפים חסרי תקדים דוחפת את התשואות בשוק לרמות שפל היסטוריות.

ההבדל שבין ארה"ב לישראל
בשגשוג בשוק האג"ח בארה"ב מובילים בראש ובראשונה האג"ח הממשלתיות, אבל תשואות השפל של אלה האחרונות דוחפות גם לירידת תשואות בשוק האג"ח הקונצרני. אמנם ירידת התשואה מתרחשת בעיקר באג"ח של החברות המדורגות גבוה, אבל גם האג"ח בדירוגים נמוכים נהנה ממגמה חיובית (לראייה תעודת הסל המשקיעה באג"ח בדירוג נמוך JNK עלתה בכ-4% מתחילת השנה ).

בארץ בכל הקשור לאג"ח מדינה ואג"ח בדירוג גבוה מאוד (AA- ומעלה), ניתן להבחין בהתנהגות דומה, כלומר ירידת תשואות ונהירה של המשקיעים לאפיקים אלו. אבל בכל הקשור לשכבה שמתחת לאג"ח המדורגות גבוה, ישנה התאמה בהתנהגות דווקא לשוק המניות שעושה רושם שהמשקיעים איבדו את האמון באפיק השקעה זה. גל אחר גל נוטשים המשקיעים את אפיק האג"ח הקונצרניות, ומייבשים את האפיק (בעיקרי בדירוג A+ ומטה).

ניתן לראות כי משקיעים רבים השלימו עם "מותו" של שוק ההון בישראל הן באפיק המניות והן באפיק האג"ח הקונצרני בדירוג בינוני ומטה. ישנה אווירה של "סוף העולם" מתקרב בשוק ההון הישראלי. אם ניקח בחשבון את "ההשלמה" בתקשורת ובקרב חלקים משמעותיים באוכלוסייה כי תקיפה באירן ודאית, התחושה של "סוף העולם" רק תתחזק. לדעתי דווקא מצב זה טומן בחובו הזדמנויות רבות.

מי שמסכים לגבי הטענה שלי בדבר הזדמנויות בשוק, למרות התהליך המתרחש כיום של בריחת משקיעים משוק האג"ח הקונצרני בדירוג בינוני - נמוך, הקטע הבא מיועד עבורו - אני, בגישתי הבסיסית ממשיך להאמין באפיק הקונצרני. לדעתי יש להשקיע בו על סמך שלושה פרמטרים מנחים שאני הולך איתם שנים ארוכות:
- מחקר / בדיקה עצמאית של מצב החברות / המוכנסות לתיק ההשקעות. בחירת ההשקעות צריכה להתבסס על ניתוח מידע ודוחות כספיים של החברות .
- פיזור גדול, כיוון שעם כל הכבוד לידע ובדיקה, פיזור הוא תמיד פרמטר חשוב בהפחתת הסיכונים בתיק ההשקעות.
- קצר מאפשר להיפגש עם כספי השקעה תוך זמן מוגבל ומוגדר.

להלן דוגמאות לאג"ח שאמורים לדעתי להתאים לתיק בסיכון בינוני - גבוה שאמור להניב של כ-10% בשנה למח"מ של כשנתיים וחצי:

הערות
1. דירוג A3 סיכון בינוני, מבנה טוב ביחס לחברות מתחום הנדל"ן המניב.
2. דירוג +BBB, סיכון גבוה המח"מ הקצר יתרון
3. דירוג A, סיכון בינוני, המח"מ והדירוג הגבוה יחסית מעניקים "יציבות" לאג"ח זו
4. דירוג +BBB, סיכון בינוני - גבוה המח"מ הקצר יתרון כיוון שעד לאוגוסט 2013 תפרע רוב האג"ח.
5. אינה מדורגת, לטובת האג"ח שעבוד על מפרוייקטים למגורים, חלק מהפרוייקטים נמכרו היטב
6. דירוג -A, סיכון בינוני, חברה רווחית עם תזרים חזק, מצב חברת האם - כנפיים הוא גורם סיכון.
7. דירוג A1, סיכון בינוני .
8. דירוג BBB1, סיכון בינוני (למרות החששות בשוק),לחברה סעיף לקוחות משמעותי מול החובות לז"ק.
9. דירוג A3, סיכון בינוני, חברה רווחית, מאזן יציב.
10. אינו מדורג, שעבוד על עודפים מפרוייקט למגורים במצליח ברמלה הפרויקט נמכר היטב.
11. דירוג A3, סיכון בינוני, שעבוד על רכבים ותזרים מעסקאות להשכרת הרכבים. עד נובמבר 2013 תפרע רוב האג"ח.
12. דירוג A3, סיכון בינוני מבנה מאזן טוב ביחס לענף הנדל"ן המניב.
13. דירוג +BBB, סיכון בינוני שעבוד על מניות סקייליין, האג"ח היחידה בקבוצה בעל שעבודים לטובת האג"ח.
14. אינה מדורגת, חברה רווחית מפעילת לווייני עמוס.
15. דירוג +A, בשבוע שעבר נכתב טור שייחודי לאג"ח זו
16. דירוג A2, סיכון בינוני, מבנה מאזן חזק מאוד, מינוף נמוך ביחס לחברה בעלת נכסים מניבים.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל