למשקיע המתוחכם: להמר על התשלום הקרוב של סקיילקס אג"ח א'

טור זה נכתב עבור משקיעים מתוחכמים אוהבי הסיכון. משקיעים שרוצים להשיג תשואה גבוהה עם סיכון מחושב ומוכנים להיכנס להליך של הסדר חוב. אחת מהאסטרטגיות המעניינות ברגעי משבר בשוק האג"ח היא ניצול ירידות חדות במחירי אגרות החוב שמועד פירעון הקרן שלהן קרוב. אסטרטגיה זו מתבססת על רכישת האיגרת במחיר נמוך וקבלת תשלומים לפי השווי המלא של האיגרת. רכישת האיגרת במחיר נמוך משמעותית מהערך המתואם, נובעת מהערכה שכנראה החברה לא תשרת את החוב במלואו. אסטרטגיה זו יכולה להיות קצרת טווח, כלומר לרכוש את האיגרת ביום הקום (יום לפני יום האקס של תשלום הקרן) ולנסות למכור ביום למחרת (יום האקס) עם ירידה נמוכה מגובה התשלום. באסטרטגיה זו חשוב לנתח ולהעריך רק את התשלום הקרוב של החברה.

האפשרות השנייה הינה רכישת האיגרת, קבלת התשלום ושיפור משמעותי בתנאי האיגרת לאחר יום התשלום. חשוב לציין שבמקרה שלא בוצע תשלום של הקרן או הקופון, הסיכון שבאסטרטגיה גבוה מאד.

חברת סקיילקס בעלת השליטה בחברת פרטנר נמצאת במצוקה. ירידת השווי המשמעותית של זו האחרונה והירידה בהכנסותיה, גרמו לחברת האם לפרסם הערת עסק חי בדוחותיה. לחברה חובות גדולים למחזיקי האג"ח מול שעבוד חלקי של מניות פרטנר. חברת סקיילקס שבשליטת סאני נמצאת במו"מ למכירת החברה להאצ'יסון (החברה הודיעה על ביטול העסקה, אך יש הטוענים כי זה עדיין במו"מ). במידה ולא תבוצע עסקה ידרשו משקיעי האג"ח להסכים להסדר חוב.

לחברה יש מזומן בקופה בסך 316 מיליון שקל, וקבלת דיבידנד בשווי של 71.4 מיליון שקל מחברת פרטנר. נוסיף תזרים חודשי של 10 מיליון שקל מחברת סמסונג, ונקבל יתרת מזומנים של 397.4 מיליון שקל. מכאן נובע שלחברה יש כסף לשלם את התשלום הקרוב בסך של 56 מיליון שקל למחזיקי אג"ח א'. הסיכון מגיע משאר מחזיקי איגרות החוב של החברה שינסו למנוע את התשלום הקרוב ע"י פניה לבית משפט בטענה של אפליית נושים.

סקיילקס אגח א : לסדרה א' יש שעבוד ספציפי על 4,779,519 מניות פרטנר, שהשווי שלהן לפי שער של 16.23 ש' למניית פרטנר עומד על כ-77 מיליון שקל. אין מנגנון התאמה של מניות - לכן לאחר תשלום הקרן, מספר המניות המשועבדות לא משתנה. היקף הסדרה הינו 209,628,200 ע.נ. כאשר שווי החוב לפי המחיר המתואם הינו כ-215 מיליון שקל. לפי המחיר האחרון של האיגרת הינו כ-124 מיליון שקל. התשלום הקרוב של הקרן והריבית הינו כ-56 מיליון שקל.

נכון ליום ה' האחרון (30 באוגוסט) מחיר האיגרת עומד על 59.3 ש', המגלם תשואה של כ-145% במח"מ של 0.55. לאיגרת צפוי פדיון חלקי של הקרן 23.48% ובנוסף קופון של 3.5%. יום האקס של האיגרת הינו ה-19 בספטמבר 2012 ויום התשלום 30 בספטמבר 2012.

לדוגמא, נרכוש את האג"ח ב-100 שקל בשער 59.3 ונקבל כ-170 ע.נ. במידה וסקיילקס משלמת את התשלום הקרוב נקבל תשלום קרן של 170*23.48%=40 שקלים. תשלום ריבית: 170*3.5%=6 שקלים. כלומר, במידה ובוצע תשלום של הקרן והריבית, קיבלנו החזר מהיר של 46 שקל מתוך ה-100 שקל שהשקענו. נשארה לנו השקעה באגרת בשווי של 54 שקל. במידה ובוצע תשלום השעבוד של המניות נשאר קבוע על שווי חוב נמוך יותר.

נחשב את שווי הבטוחה הנותרת: לפני ביצוע התשלום שווי הבטוחה ביחס לשווי המתואם עמד על 36%, לאחר ביצוע התשלום שווי הבטוחה יעמוד על 47% מהשווי המתואם. אבל חשוב מאד לשים לב שאנחנו רוכשים את האיגרת לפי שער של 59.3. קיבלנו החזר של 46% מההשקעה, נשארנו עם אג"ח במחיר של 32 עם בטוחה של 47. ז"א גם אם תהיה ירידה של מניית פרטנר ב-30% אנחנו עדיין עם בטוחה מלאה.

הסיכונים באסטרטגיה זו נובעים בעיקר מדרישה של שאר בעלי האג"ח לעצור את התשלומים ולהשאיר את הכסף בקופה. בנוסף, ירידה חדה נוספת במניית פרטנר תוריד את שווי הבטוחה. הסיכויים לרווח מהיר יכולים לנבוע מהסכם לרכישת החברה וסיכוי סביר לביצוע התשלום הקרוב.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל