בעולם של ריביות אפסיות, הנה אג"ח מעניין ב-10%

עושה רושם כי משקיעים רבים נתפסו כשהם אינם מוכנים לגל העליות האחרון בשוק המקומי. העניין הוא שברוב המקרים המשקיעים נתפסים בלתי מוכנים לגל עליות / ירידות - זה בדיוק מה שמניע את המהלך והופך אותו למהלך עוצמתי.

בנקודת הזמן הנוכחית, כאשר אג"ח ממשלתית צמודה למדד מסוג גליל במח"מ של כ-4.5 שנים נסחרת במחיר המשקף תשואה שנתית ברוטו לפדיון סביב 0.4% בשנה (גליל 517), ותשואות מדד התל בונד 20 למח"מ דומה היא כ-2% ברוטו לשנה - זו משימה כמעט בלתי אפשרית לקבל תשואות מתיק אג"ח בדירוג גבוה מעתה והלאה - אין מה לעשות, זה מה שמקבלים כשכחצי ממדד התל בונד מורכב מאג"ח של בנקים. אם ניקח בחשבון כי דמי הניהול בתעודת הסל הם כ-0.4% בשנה, נישאר עם תשואה ברוטו של כ-1.6% בשנה מהשקעה במדד התל בונד.

בסביבת ריבית אפסית כשהתשואות המתקבלות מהשקעה באגרות חוב בדירוג גבוה כל כך נמוכות - מי שמעוניין בתשואה גבוהה, צריך לחפש את ההשקעה סביב אגרות חוב בדירוג A מינוס. בדירוגים בינוניים אלו ניתן למצוא אגרות חוב שנסחרות בתשואות גבוהות. אומנם הסיכון גבוה יותר, אבל לפחות התשואה הפוטנציאלית ראויה ולא נעה סביב תשואות אפסיות. ההשקפה האישית שלי שבשביל לקבל תשואות אפסיות לא צריך לקפוץ ראש למים הגועשים של שוק ההון, מספיק להישאר בסביבה הבטוחה של הפיקדונות בתשואות אפסיות. את הטור אייחד לדוגמא הממחישה את התשואות הגבוהות יחסית שניתן לקבל בהשקעה באג"ח בדירוג בינוני קרי A מינוס. כאן המקום לשוב ולהדגיש כי השקעה באגרות חוב מחייבת פיזור על פני מספר גדול של אגרות חוב / חברות . פיזור ההשקעות מקטין חשיפה לחברה ו/או אג"ח בודדת, ובכך מפחית את הסיכון בתיק.

גלובל כנפיים החברה עוסקת ברכישת מטוסים (במחזור חיים שני כלומר רכישת מטוסים שאינם חדשים), מימונם של המטוסים הנרכשים, והחכרתם לחברות תעופה בעולם. חוזי החכרת המטוסים מאופיינים בחוזים לטווחי זמן בינוניים וארוכים - כ-3-13 שנים. בגדול, תחום פעילות זה דומה במהותו לתחום הנדל"ן המניב, כאשר כאן במקום נכסי נדל"ן שמושכרים ללקוחות יש לנו מטוסים המושכרים לחברות תעופה בעולם. גלובל כנפיים נמצאת בבעלותה של חברת כנפיים, ובכך טמון לדעתי אחד מגורמי הסיכון המשמעותיים של אגרות החוב.

בנוסף, החברה עוסקת בהחכרה "יבשה" של עסקה תפעולית. כלומר התחזוקה והביטוח חלים על החוכר. דמי החכירה משולמים בדרך כלל מראש על בסיס חודשי ובדרך כלל רבעוני. נכון להיום צי המטוסים של גלובל כנפיים עומד על 21 מטוסים המוחכרים ל-10 חברות תעופה שונות ממדינות שונות.

אחת מלקוחות החברה היא חברת התעופה AMERICAN AIRLINES, אשר נקלעה לקשיים בשנה האחרונה ותחת כניסה להליך הבראה במסגרת צ'פטר 11 לפי החוק האמריקני. היא הגיעה להסכמות חדשות עם גלובל כנפיים על-פיהן הופחתו משמעותית הסכמי השכירות בין החברות. במהלך יולי האחרון מכרה גלובל כנפיים ל-BANK OF AMERICA את זכויות התביעה שלה כנגד אמריקן תמורת 10 מיליון דולר. מכירה זו צפויה להניב רווח הון של כ-8 מיליון דולר לחברה. חלקה של אותה מכירה הוכר ברבעון השני ורובה יוכר ברבעון השלישי. החברה השתמשה בתמורה הנ"ל לפדיון מוקדם של חובה לבנק אשר מימן את עסקת הרכישה של המטוסים המוחכרים לאמריקן, כאשר לאחר הפדיון יתרת החוב לבנק המממן מסתכמת ב-5 מיליון דולר בלבד.

נכון להיום ההכנסות הצפויות לגלובל מהסכמי החכירה עומדות על כ-180 מיליון דולר (זהו "צבר ההזמנות" של החברה). רובו של הצבר צפוי להתממש ב-4 השנים הבאות, ובכך ל"הבטיח" לחברה מחזור שנתי סביב 55 מיליון דולר בשנה בשנים הקרובות.

המאזן כמו כל חברה בעלת נכסים מניבים גם המאזן של גלובל כנפיים ממונף למדי. לחברה הון עצמי של כ-84 מיליון דולר (ההון העצמי צפוי לגדול ברבעון השלישי לאור הרווחיות הצפויה ורווח ההון שהוזכר להלן). ההון העצמי מממן מאזן בהיקף של כ-360 מיליון דולר כלומר הון למאזן של כ-23% - זהו יחס שהינו סביר לחברה בעלת נכסים מניבים. סך החובות של גלובל לבנקים ולבעלי האג"ח מסתכמים ב-223 מיליון דולר. כ-75% מהיקף החוב הנ"ל אמור להיפרע בחלקים שווים על פני 4 השנים הבאות. לגלובל כ-54 מיליון דולר בקופה. גלובל כנפיים חברה רווחית המייצרת רווח תפעולי סביב 12 מיליון דולר בשנה. החברה רושמת פחת משמעותי בדוחות הכספיים שלה, לכן תזרים המזומנים אותו מצליחה החברה לייצר בשנה משמעותי ונע סביב 40 מיליון דולר בשנה. תזרים המזומנים הגבוה ממנה נהנית החברה ביחד עם המזומנים שבקופתה הם המקורות הצפויים לתשלומי החוב בשנים הקרובות.

נקודות חוזקה ואיומים

נקודות חוזקה - גלובל פעילה בתחום יציב יחסית ועם הסכמי חכירה לטווח ארוך ופיזור לקוחות גדול. - צבר הזמנות גדול המבטיח תוצאות כספיות "יציבות" ב-4-5 השנים הבאות. - החברה מציגה רווחיות לאורך שנים גם בתקופות הקשות של ענף התעופה. - לחברה מזומנים בהיקף משמעותי ויחד עם תזרים המזומנים הצפוי בארבע השנים הבאות. לחברה צפויים להיות מספיק מקורות לתשלום כל חובותיה לבנקים ולבעלי האג"ח.

חולשות ואיומים - תחום התעופה סובל מקשיים רבים כאשר חברות רבות סובלות מהפסדים נמשכים. ביטול הסכמי חכירה דוגמת זה שאירע עם אמריקן עלול לחזור על עצמו. - בעלת שליטה נמצאת במצב "רגיש" - כנפיים שהינה בעלת השליטה של גלובל מתמודדת עם קושי לפרוע את חובותיה לבעלי האג"ח של כנפיים. במסגרת המקורות שמציגה כנפיים לצורך תשלום חובותיה לבעלי האג"ח מוזכר דיבידנד מגלובל כנפיים כאחד מהמקורות המשמעותיים לצורך התשלומים לבעלי האג"ח של כנפיים. גלובל כנפיים התחייבה במסגרת תיקון לשטר הנאמנות לאג"ח של גלובל כנפיים כי כל חלוקה של דיבידנד בסכום העולה על 6.5 מיליון דולר בשנה תחייב את אישורם של בעלי האג"ח של גלובל כנפיים.

האג"ח לגלובל כנפיים אגרת חוב אחת בלבד, נתוני האג"ח הם כדלהלן :

האג"ח של חברת גלובל כנפיים מדורג A מינוס על ידי חברת מעלות, האג"ח נסחרת בתשואה גבוהה יחסית לאגרות חוב אחרות המדורגות בדירוגים דומים. למעשה ניתן לומר כי תשואת האג"ח בשוק משקפת דירוג של כ-BBB, שתי דרגות נמוך יותר מהדירוג הנוכחי של האג"ח. את הסיבה לכך ניתן למצוא בשתי הנקודות שהוזכרו במסגרת החלק שעסק באיומים ובחולשות של החברה.

מבחינת נתוני האג"ח, זו סדרה שקלית שאינה צמודה למדד. לאג"ח ריבית נקובה של 7% בשנה, המשולמת פעמיים בשנה. יתרת קרן האג"ח אמורה להיפרע ב-17 תשלומים שווים - חצי שנתיים בחודשים מאי ונובמבר. המשמעות - כבר בחודש הבא צפוי תשלום של 6 אגורות בגין קרן ו-3.5 אגורות בגין ריבית. היקף הסדרה במחזור - כ-190 מיליון ש'.

לסיכום, האג"ח אינה מתאימה למשקיעים החוששים מתנודות בשוק. מדובר באג"ח בדירוג בינוני שנסחרת בתנודתיות גבוהה. האג"ח מתאימה למשקיעים שאינם בוחנים את מחיר האג"ח על בסיס יומי, ומחפשים תשואה גבוהה לסיכון בינוני. מבחינה זו האג"ח מספקת בדיוק את מה שאמורים לחפש משקיעים מהסוג השני. גלובל הינה חברה רווחית המציגה רקורד טוב של רווחיות לאורך זמן. מחזיקים באג"ח צפויים לקבל כל חצי שנה כ-9 אגורות בגין תשלומי קרן וריבית, סה"כ כ-18-19 אגורות בשנה. יש לשים לב לריבוי התשלומים שיש באג"ח - תשלומים רבים עלולים לייקר את עלויות ההחזקה באג"ח בגלל ריבוי העמלות לבנקים.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.