על הגבלות, תלונות ושאר ירקות - כלומר המהלך של הבורסה בת"א

ביום ג' מלאו בדיוק חודשיים להגבלות השער והפסקות המסחר החדשות שהנהיגה הבורסה. העניין נדון בהרחבה וגם אני הבעתי את דעתי בנושא במספר הזדמנויות, גם באתר זה. השורה התחתונה הייתה ונשארה שעדיף להפסיק לסחור לזמן קצוב ולאחר מכן לסחור ללא הגבלת מחיר, מאשר להגביל טכנית את שער הנייר ללא קשר לשוויו האמיתי שנקבע ע"י היצע וביקוש מרצון.

השיטה בה נקטה הבורסה הינה שיטה ידועה, נכונה ומיושמת במספר בורסות מובילות בעולם. הבעיה היא הטקטיקה שבחרה הבורסה בישראל, ואני מתכוון לפרמטרים הדינמיים והסטטיים שנקבעו ואינם נכונים, נמוכים מדי ומופעלים בצורה מסורבלת.

אם נבדוק, מבלי לחשב לעומק את התנודה הממוצעת, סטיית התקן מממוצע זה, "הטיק" הממוצע לניירות לאורך היום ואחוז הפסקות המסחר שאחריהן המשיך הנייר להיסחר באותה תנודה שבגינה הופסק המסחר - נגלה שבמעל 85% מהפסקות המסחר הנייר המשיך לעלות / לרדת יותר מהתנודה עצמה, כך שלמעשה מקור התנודה אינו בטעות או בחוסר מידע, וכל מה שעשינו הוא לסרבל את המסחר ולעצור אותו לחינם (פעמיים!).

אחת הסיבות שאחוז הפסקות השווא כה גבוה נעוצה בפרמטר של התנודה הסטטית. תנודה זו אפקטיבית, רצויה וחשובה בתחילת יום המסחר או בהתחדש המסחר לאחר הפסקה יזומה. אך אם נייר פתח את יום המסחר בתנודה סטטית סבירה ולאחר מכן המשיך לעלות או לרדת בלי לפרוץ את מסגרת התנודה הדינמית ולהיעצר, אין סיבה לעצור את המסחר כשזה מגיע בקפיצות סבירות ("טיקים") אל מחסום התנודה הסטטית באמצע היום.

עוד עניינים שצריך להידרש אליהם לטובת תקינות המסחר

1. בטחונות - חישוב מערך הביטחונות באופציות עוזר למדוד את רוב פוזיציות המעו"ף בצורה יעילה. יחד עם זאת, בגלל בעיית מדידת בלאק ושולס בסטייה אחידה ובזמן רציף, נוצר מצב שסוחרים יכולים להיכנס לפני פקיעה, לשיערוכים שליליים משמעותיים (מצב בו התחייבויות הלקוחות גדולים מנכסי הלקוחות) ללא שחרגו קודם לכך.

על הבורסה להוסיף לכל תרחיש את סטיית התקן אפס. כלומר, בדיקת כדי שלכל הפחות בשבוע פקיעה, לא ייכנסו משקיעים לשערוכים שליליים ללא חריגה מוקדמת.

2. חישובT+1: הבטחונות המחושבים משתנים משמעותית כאשר עובר יום ערך (במיוחד בשבוע הפקיעה), ועל כן סוחרים חורגים ממסגרת האשראי / בטחונות בתחילת יום נתון למרות שלא חרגו יום קודם. הפתרון לכך הוא שהבורסה תוריד יום אחד מחישוב הביטחונות כבר בשעה 16:00 ביום המסחר הקודם. בצורה זו ידעו מראש הן הברוקר והן הסוחר מה הם צפויים לראות בתחילת יום המסחר ותימנע מהם אי נוחות, חסימות מסחר, הפסדים ופיצויים.

3. שער אחיד בנגזרים - הבורסה אוסרת (מסיבות נכונות והגיוניות) את השימוש במפצל בשוק הנגזרים למנהלי תיקים או קופ"ג. עדיין, ניתן לאפשר להם, בצורה פשוטה, לבצע (ללא מפצל) את קניית / מכירת הנגזרים בשער אחיד, אחרת הבורסה "משדלת" ללא ידיעתה מסחר front running. אם התיקים הקטנים קונים ראשונים ואחריהם הגדולים מעלים את המחיר, זו בעיה. אך גם לקנות לקטנים במחיר יקר אחרי שקנינו לגדולים זו לא חוכמה גדולה במיוחד.

4. עמלת מינימום - הבורסה צריכה להפסיק לחייב בעמלות מינימום שברי ביצוע, שכן הדבר פועל לרעת הנזילות ותשלום העמלה האפקטיבי לברוקר / סוחר משתרשר מפקודה לפקודה (גם אם היא גדולה בבסיסה) ומפריע לתשלום הוגן בגין העסקה.

5. מגבלת פוזיציות פתוחות - הספירה של פוזיציות פתוחות אמורה לשמור מפני תופעת ה-cornering של גוף גדול על השוק. השיטה הבעייתית (למרות שהבורסה הגדילה לאחרונה את המגבלה) מפריעה לגופים גדולים לנהל פוזיציות גדולות. עד לשינוי השיטה, מומלץ להפסיק לספור את האופציות מחוץ לכסף בעלות קטנה מ-5%, שממילא נקנו רק כדי להקטין בטחונות כששאר האופציות יספרו כרגיל (אופציות אלה ממילא לא מגיבות לשינויים בנכס הבסיס).

6. הוספת פקודות . פקודות מסוג STOP LOSS ו-iceberg יכולות לעזור מאוד במסחר היומי ובסופו של דבר להגביר את הנזילות בשוק, להקטין את מרווח ה-BID-ASK ולייעל את שוק המניות ושוק הנגזרים.

7. - על הבורסה לשקול את הקטנת חישוב ההון העצמי הנדרש מהברוקר בגין פעילות תוך יומית לסוחר או עסקאות קאסטודיאן למוסדיים. החישוב החדש הקפיץ מצד אחד בצורה דרסטית ולא סבירה (לא בהשוואה היסטורית ולא ברמה עולמית) את ההון, אך הוריד לגמרי את התחשבנות ההון המשני מצד שני. זה נושא דיי מורכב בשביל לפרוס אותו על רגל אחת, אבל על הבורסה להבין כי דרישות לא הגיוניות אלו תורמות אף הן לירידה במחזורי המסחר ולחוסר יעילות בקרב השחקנים עצמם.

כמובן שישנן סוגיות נוספות שפתרונן ייעל את המסחר, אך לרוב הן דורשות התערבות ושינויים משמעותיים יותר. לעומת זאת, את הנקודות שהזכרתי ומפריעות מאוד, אפשר לפתור בקלות יחסית ולחוש את השינוי במהרה.

למגזין שוק ההון של מגדל שוקי הון - לחץ כאן

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.