מדיניות האוצר מעודדת גיוס כספים - זהירות!

אחת לחודש, מפרסמת יחידת ניהול החוב הממשלתי של משרד האוצר את תוכנית ההנפקות העתידיות שלה לחודש הקרוב, התוכנית מורכבת ממכרזי הנפקות וכן ממכרזי החלף. אין זה סוד שהמדינה מעדיפה לגייס כספים בריבית קבועה ולא צמודה.

במשך שנים נשמרה פרופורציה קבועה בין גיוסי אגרות החוב הצמודות לאלו השקליות, כאשר הגיוס באפיק השקלי מהווה בדרך קבע כ-70% עד 75% בקירוב מסך היקף הגיוס השנתי. שנת 2012 לא שונה, מתחילת השנה גייסה המדינה כ-67.3 מיליארד שקל ע"נ . כאשר מתוכם כ-48.7 מיליארד שקל ע"נ הינם באפיק השקלי והיתרה כ-18.6 מיליארד שקל ע"נ הינם באפיק הצמוד.

כאשר בוחנים את סדרות האג"ח הצמוד בהן גייסה המדינה מגלים כי מתחילת השנה רק 4 סדרות אג"ח השתתפו בגיוסים. המוביל בגיוסים הינו ממשלתי צמוד 517 אשר הונפק בחודש מרץ השנה, סך היקף הגיוס המצטבר בסדרה מיום ההנפקה הינו 8.2 מיליארד שקל ע"נ. אחריו ברשימה, ממשלתי צמוד 922 עם היקף גיוס מצטבר של 7.15 מיליארד שקל ע"נ מתחילת השנה.

עיקר תשומת הלב יש להפנות לטווחי המח"מ של סדרות האג"ח. עיקר הגיוס באפיק הצמוד התבצע במח"מים של 4.5 שנים ו-9 שנים. בעוד שבשאר סדרות האג"ח האחרות לאורך העקום לא בוצעו הנפקות כלל. פעילות זו יצרה ביקושים גבוהים לאגרות החוב לכל אורך העקום הצמוד דבר אשר הוביל לירידת תשואות. חלקו הקצר של העקום הצמוד מתאפיין בתשואות שליליות ובחלקו הבינוני של העקום אנו מתקרבים לתשואות אפסיות.

אל תוך הוואקום והמחסור שנוצר בחלקו הבינוני-ארוך של העקום הצמוד נכנסות אט אט החברות הבורסאיות, אשר מנצלות את העדר ההיצע לצורך גיוסי כספים. בין הראשונות לנצל את חלון ההזדמנויות היתה חברת שיכון ובינוי אשר הרחיבה את סדרה ה' שברשותה בהיקף של למעלה מ- 500,000 שקל. וחב' בראק אן וי אשר הרחיבה את סדרה א' בהיקף של 170 מיליון שקל.

חברות נוספות אשר עתידות להצטרף לגל גיוסי הכספים הינם חב' אשטרום נכסים, ביטוח ישיר מגה אור, דש איפקס ועוד. לאחרונה פורסם כי חברת אלקטרה מתכננת להנפיק סדרת אג"ח בהיקף של 800 מיליון כנגד מגדל אלקטרה בת"א. עוד פורסם כי שלמה אליהו מתכנן אף הוא לגייס אגרות חוב בהיקף של מאות מיליוני לצורך הקטנת המימון לרכישת חברת הביטוח מגדל. לסיכום: אנו צופים כי רבות תהיינה החברות אשר ינצלו את חלון ההזדמנויות שנוצר לצורך גיוס חוב. יחד עם זאת, על ציבור המשקיעים לבחור בקפידה את הנפקות האג"ח ולהיצמד לחברות בעלות פעילות עסקית איתנה ותזרים מזומנים יציב אשר יוכל לשרת את החוב בצורה טובה. באפיק הצמוד של תיקי ההשקעות אנו מוצאים כי קיים פוטנציאל גבוה לרווחי הון בחלקו הבינוני-ארוך של העקום הצמוד, תוך מתן דגש על מח"מ של 4.5 עד 6 שנים .

מאת: צחי קלמין, מנהל השקעות ומחקר ב-MORE בית השקעות