עולם האג"ח: ההתעוררות וירידת המרווחים יוצרות תאוצה בשוק

קשה שלא להתייחס לפיגוע אתמול בתל אביב, לפגיעת הטיל בראשון לציון ולמבצע עמוד ענן המתמשך. אך למרות זאת, בכוונתי לנסות ולהתייחס למה שחשוב למשקיעי האג"ח בשבוע הקרוב. יש לציין שהמשקיעים בשוק, הן באג"ח והן במניות, השאירו מאחור את האירועים הביטחוניים (עד כה ) והם מתרכזים בנושא הצוק הפיסקאלי ונתוני המאקרו בישראל ובעולם.

לאחר כשבועיים מבחירתו המחודשת של אובמה, מתחיל השוק להכניס את משבר הצוק לפרופורציות המתאימות. השבוע נערכה פגישה בבית הלבן בנושא, ובעקבות דיווחים על התקדמות במגעים לקראת הסכמה על מתווה הקיצוצים, עלו שוקי המניות באופן חד. ניתן היה לצפות כי עליות שנובעות מהגעה להסכמה יביאו לעלייה חדה גם בתשואות אג"ח ארה"ב, אך אלו עלו רק במתינות ל-1.65% באג"ח לעשר שנים. בהקשר הזה נחזור ונציין כי רמת תשואות זו נראית נמוכה, ואנו ממליצים לקצר מח"מ. כמו כן, המרווחים הקונצרניים באג"ח הדולרית נמוכים, ולא יכולים לספוג את עליית התשואות כשזו תגיע. לכן נחזור על המלצתנו להחזיר השקעות קונצרניות לישראל.

בישראל שוב הופתענו עם מדד שלילי. פעם נוספת הופתענו כשהסעיף המרכזי במדד היה סעיף הדיור. צריך להסביר כי אותו סעיף מורכב משכר דירה, והוא נמדד על פי שיטה ייחודית ללשכה המרכזית לסטטיסטיקה. העובדה הזו מקשה על חיזויו. כמו כן, הוא מהווה כ-25% מהמדד כולו, כך שהחטאות משפיעות באופן חד. ניתן להבין עד כמה הסעיף תנודתי ומשפיע על ידי בחינת שלושת החודשים האחרונים. בחודש אוגוסט עלה סעיף שכר הדירה בכ-1%, כמוהו עלה גם המדד. בחודש ספטמבר ירד הסעיף ב-0.1% והמדד הפתיע בכ-0.5% מתחת לקונצנזוס. בחודש אוקטובר הפתיע המדד שוב וירד ב-0.8%, דבר שגרר מדד שלילי.

השבוע הצטרף למדד המחירים השלילי והמפתיע אומדן ראשון חלש מהצפוי לצמיחה ברבעון השלישי. השילוב תמך בירידת מדרגה בעקום השקלי ובמימוש בצמודים. בעוד הדהירה לכיוון השקלים נמשכת ורמת התשואות בוחנת נקודת שפל, מבשילים לדעתנו התנאים למימוש: פתרון מתקרב לבעיית הצוק הפיסקאלי בארה"ב ורמת תשואות נמוכה מאוד (שם וכאן).

יש לציין כי המתאם בין האג"ח הממשלתית השקלית לזו האמריקנית גבוה ביותר, ועליית תשואות בארה"ב יכולה להביא גם לעליית תשואות מקומית. כפי שכתבנו בשבוע שעבר, אנו מעדיפים לנצל את העליות האחרונות לקיצור מח"מ לכיוון ה-3, וכן להגדיל צמודים בקצוות במידה והירידה בציפיות הגלומות תימשך.

מגמת העליות במדדי התל בונד נבלמה מעט השבוע בעיקר לאור רמת המרווחים, האירועים הגיאופוליטיים והמדד השלילי המפתיע. על רקע המדד השלילי ותקופת המדדים הנמוכים, התל בונד השקלי והקונצרניים השקליים מככבים במיני ראלי משלהם.

ההתעוררות בשוק הקונצרני, וירידת המרווחים יוצרת מציאות. השיפור בשוק מביא לתאוצה והתרבות בהנפקות וההרחבות בשוק הראשוני. אנו ממליצים להשתתף בהנפקות באופן סלקטיבי, לאחר בחינת יכולת שירות החוב של החברה, השיעבודים וההתניות הפיננסיות הניתנים למשקיע.

חברת סקיילקס שבשליטת אילן בן דב הודיעה השבוע כי בכוונתה לגייס עד כ-500 מיליון ש' בסדרה חדשה למטרת פירעונות בסדרות ב' וג'. הצלחת ההנפקה עשויה לשפר משמעותית את מצבם של בעלי האג"ח הקצרות ולהרע את מצבם של הסדרות הארוכות ללא הבטוחות.

כמו כן פורסם כי נרשמה התקדמות משמעותית במשא ומתן בין אילן בן דב לחיים סבן בנוגע לרכישת פרטנר. כמובן שיש להמתין לראות את מתווה העסקה, אם תצא לפועל, אך כפי הנראה המכירה תטיב עם מחזיקי החוב של סקיילקס. גם לאחר הראלי של הימים האחרונים, אגרות ב' וג' נסחרות בתשואות סביב ה-30%.

בשורה התחתונה רמת התשואות בארה"ב נמוכות מאוד. ביחס סיכון - סיכוי אנו מעריכים שהם יעלו. מכיון שהמתאם בין אג"ח מממשלת ארה"ב לאג"ח ממשלת ישראל גבוה, אנו ממליצים לקצר מח"מ לכיוון המח"מ השקלי 2-5. המרווחים הקונצרניים הרזים בחו"ל, לא יספגו עליית תשואות, ואנו ממליצים להחזיר השקעות קונצריות לישראל.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.