רוצים תשואה של 5.1%? הנה רעיון השקעה מעניין

חברת H&R Block (סימבול HRB) נוסדה בשנת 1955. היא עוסקת בשירותי מס ללקוחות פרטיים וחברות בארה"ב, קנדה ואוסטרליה. הפעילות מתבצעת תחת רשת משרדי יעוץ, הרשת כוללת כ-12 אלף משרדים (שליש מהם בזכיינות). החברה מעסיקה כ-90 אלף מומחי מס והיא הרשת הגדולה בארה"ב ובעולם בתחום יעוץ המס, כך לפחות מצהירה החברה.

בנוסף לרשת משרדי הייעוץ הפרוסים לכל אורכה ורוחבה של המדינה, החברה מציעה גם שירותי מס מהבית על ידי הכנת והגשת טפסים באמצעות רשת האינטרנט באופן עצמאי. בשנת המס 2011 החברה העניקה שירותי יעוץ ל-21 מיליון לקוחות שהגישו טפסים לרשויות המס האמריקניות, המהווים כ-16% מסך מגישי דוחות מס לרשויות המס בארה"ב. החברה מחזיקה באמצעות חברת בת, בנק המעניק שירותים ומעמיד מימון ללקוחות החברה, המעוניינים לגשר על תשלומי / תקבולי המס בעזרת מימון. נתונים פיננסים נבחרים: היקף מאזן: 3.6 מיליארד דולר. שווי שוק: 4.95 מיליארד דולר. חוב: מיליארד דולר. הכנסות בשנת 2012: 2.893 מיליארד דולר. רווח תפעולי בשנת 2012: 576 מיליון דולר. רווח נקי ב-2012: 345 מיליון דולר לפני הפחתת מוניטין, (265 מיליון דולר אחרי).

לאחרונה הודיעה הנהלת HRB כי היא פועלת למכירת הפעילות הבנקאית שלה. לדברי ההנהלה הסיבות העיקריות למהלך הן אי וודאות רגולטורית לגבי דרישות ההון העתידיות מחברת הבת הבנקאית והרצון לשחרר הון שהיה דרוש לצורך פעילות הבנק. ככל הנראה הגוף שירכוש את הפעילות ימשיך להעמיד ללקוחות החברה מימון כפי שהיה בעבר. בשנים האחרונות נשחקה רווחיות החברה. התגברות התחרות ומעבר לקוחות להגשת טפסים באופן עצמאי תרמו לפגיעה ברווחיות. בנוסף המתחרה העיקרית של החברה חברת INTUIT מציעה גם היא שירות אונליין מהבית. מנגד, החברה פתחה במהלך התייעלות אשר כלל סגירת סניפים, מכירת חברות בת וקיצוץ משמעותי בהוצאות.

הכנסות החברה בשנת המס האחרונה (שנת 2012) המסתיימת באפריל ירדו ב-2% ביחס לתקופה המקבילה, אם כי ההכנסות מפעילות (לא כולל הכנסות ריבית) נותרו כמעט ללא שינוי. שיעור הרווחיות התפעולית של החברה (בניכוי הכנסות והוצאות ריבית) ירדה בשלוש השנים האחרונות מ-23.65% בשנת 2010 ל-21.3% בשנת 2011 וכיום כ- 20.2% בשנת 2012. החברה מצליחה לשמור על רווחיות גבוהה מאוד למרות ירידה קלה בהכנסות והתחרות המתגברת. יכולת זו מאששת את האופי היציב של פעילות החברה.

ברבעון האחרון (מבחינת פעילות החברה זהו הרבעון הראשון בשנת המס 2013). ניתן לראות ירידה בהוצאות וירידה בהפסד התפעולי מ-204 מיליון דולר ברבעון הראשון 2012 ל-172 ברבעון הראשון 2013, שיוחסו לדברי ההנהלה, בעיקר לתהליך ההתייעלות שעברה במהלך השנה. זהו המקום לציין שהחברה מושפעת מעונתיות וחלק קטן מהכנסות החברה מוכר ברבעון הראשון - לכן מסורתית מדובר ברבעון בו החברה רושמת הפסד.

בחישוב 12 חודשים אחרונים הרווחיות התפעולית של החברה עלתה לרמתה הגבוהה ביותר (מבחינת שיעור הרווח התפעולי) בחמש השנים האחרונות. צפי האנליסטים המסקרים את החברה כי השיפור והגדלת הרווחיות ימשיכו. הרווח למניה עבור שנת 2012 עמד על 1.16 דולר למניה. האנליסטים חוזים שהרווח בשנה הנוכחית יעלה ל-1.65 ובשנת 2014 ל-1.81 ד' למניה.

לפני כחודש החברה הנפיקה אג"ח ל-10 שנים כאשר היקף הגיוס הסתכם בסך של כ-500 מיליון דולר. הסכום שגויס יחד עם 100 מיליון דולר במזומן, צפויים לשמש לפירעון אגרות החוב של החברה בשנת 2013, אשר נושאים ריבית נקובה של 7.875% והיקף הסדרה הכוללת של האג"ח הצפויה להיפרע ב 2013 - 600 מיליון דולר. המימון מחדש (פירעון אג"ח ישנה באמצעות הנפקת סדרה חדשה) יחסוך לחברה תשלומי מימון בהיקף כספי של כ-15-20 מיליון דולר בשנה ויסייעו גם הם בהמשך תהליך ההתייעלות (הסיבה לחסכון בהוצאות הריבית נעוצה בעובדה שהאג"ח שתפרע תישא ריבית של 7.875% בשנה ואילו הסדרה החדשה נושאת ריבית בשיעור של 5.5% בשנה). לסיכום, מרווח התשואה בו הונפה אגרת החוב החדשה גבוה באופן משמעותי ביחס למקובל כיום בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב. למרות שמחיר האג"ח עלה מאז ההנפקה ונסחר כיום מעל הפארי סביב מחיר של 102.5-103 המשקף תשואה שנתית לפדיון של כ-5.15%-5.10%, באופן יחסי התשואה לפדיון על האג"ח עדיין גבוהה ביחס לאלטרנטיבות. לדוגמא, חברת הבת של גזית גלוב "אקוויטי וואן" (EQY) בעלת דירוג נמוך יותר של BBB-, הנפיקה לאחרונה בתשואה 3.8% וכיום מחיר האג"ח החדשה של EQY נסחרת במחיר 100 המשקף תשואה לפדיון סביב 3.7%. חברות בדירוג דומה לזה של HRB (דירוג של BBB) מנפיקות ונסחרות בתשואות מתחת ל-3.5% באג"ח לעשר שנים. חברת "פוסט פרופרטייס" (PPS), למשל, הנפיקה אג"ח המדורגת BBB לעשר שנים בתשואה לפדיון של 3.375% לפני כחודש.

פעילות החברה אומנם מסוכנת יותר מהפעילות של חברות או קרנות ריט המשקיעות בנדל"ן בארה"ב, אך נראה שתמחור הריבית / תשואה הוא נוח במיוחד כשאין חשש לאיתנות החברה בטווח הקצר. לכן עושה רושם כי האג"ח מהווה בהשקעה מעניינת למשקיעים המחפשים אג"ח דולרית כהשקעה לטווח ארוך, בסיכון בינוני בעל תנודתיות נמוכה (עם סיכוי לרווח הון קטן בטווח הקצר מעבר לתשואה השוטפת).

יש לשים לב כי האג"ח כולל מנגנון התאמת הריבית המשולמת במקרה של הורדת דירוג האג"ח (המנגנון אמור לפצות על הורדת דירוג במיוחד לאלו החוששים מתחזית הדירוג השלילית שיש לאג"ח). החל מירידה של שתי דרגות בדירוג החוב תתווסף ריבית שנתית בשיעור של 0.25% ובעד כל הפחתת דרגה נוספת בדירוג חוב החברה - תתווסף תשואה נוספת בשיעור של 0.25%, עד לתוספת כוללת של 1% בריבית. במקרה שדירוג האג"ח יעלה חזרה יתבטלו תוספות הריבית בהתאם לדירוג החדש.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.