עד מתי תימשך סביבת הריבית הנמוכה במשק?

בשבוע שעבר פרסם בנק ישראל את פרוטוקול הדיונים המוניטאריים, שקבעו כי הריבית לחודש ינואר תופחת ב-25 נקודות בסיס לרמה של 1.75%. בהחלטה הנ"ל תמכו 5 מחברי הוועדה ואילו חבר וועדה אחד תמך בהותרת הריבית ללא שינוי. הטיעונים המרכזיים בזכות הורדת הריבית הם:

- הורדת הריבית תפעל לעידוד צמיחת המשק וכן תסייע למשק להתמודד עם התמתנות נוספת בקצב הצמיחה בעתיד. - אין בהורדת הריבית בכדי לסכן את יציבות המחירים, וזאת לאור התפתחות המחירים בפועל והציפיות האינפלציוניות מצביעים על המשך ירידה סביבת האינפלציה ועל רפיון בביקושים מקומיים. - הורדת הריבית תביא לצמצום פער הריביות האפקטיבי, שהתרחב לאחרונה כתוצאה מנקיטת מדיניות מוניטארית מרחיבה במדינות רבות בעולם. ובכך תמתן את הלחצים לתיסוף השקל העלול להקשות על המשק להתמודד עם הקשיים הניצבים בפניו. - היחלשות התמסורת בין ריבית בנק ישראל לעלות המשכנתאות ממתנת את השפעתה על הביקושים בשוק המשכנתאות.

לאחרונה עדכנה חטיבת המחקר של בנק ישראל את תחזיותיה לשנת 2013. להערכת חטיבת המחקר, צפוי שיעור האינפלציה להסתכם ב-1.8%. מעט מתחת למרכז תחום יעד האינפלציה. צמיחת התוצר ב-2013 צפויה לעמוד על 3.8% וזאת בהנחה שהפקת הגז מקידוח תמר תחל ברבעון השני של 2013. ללא הפקת הגז מקידוח תמר הצמיחה צפויה לעמוד על 2.8%. ריבית בנק ישראל צפויה להיוותר ללא שינוי ולהישאר על רמת ה-1.75% לפחות עד סוף שנת 2013.

רמה זו של הריבית נובעת בעיקר מרמתה הנמוכה של הריבית הריאלית הארוכה בעולם אשר צפויה להישאר ברמה נמוכה, על רקע רמת הפעילות והתעסוקה במשקים המפותחים וכן על הרחבה אפשרית של המיתון שחל כרגע באירופה ויפן. מנגד, ע"פ כלכלני חטיבת המחקר, לא מסתמן כרגע כי הריבית תרד לסביבה הנמוכה של ריביות ה-ECB וה-FED, שכן האטת הצמיחה במשק רחוקה בעוצמתה מזו של משקי אירופה וארה"ב עליהם מכבידה התמודדות ממושכת עם משברי חוב ועם אבטלה מעמיקה.

החברות הבורסאיות יודעות לקרוא היטב את המציאות הכלכלית במשק, ומנצלות את סביבת הריבית הנמוכה לצורך גיוסי חוב בהיקפים גדולים באפיקי ריבית שקלית קבועה. בין אותן חברות, ניתן לציין את תעשיה אווירית אשר גייסה 1.2 מיליארד ש', בתשואה של 4.1%. חב' אבגול אשר גייסה 136 מיליון ש' באמצעות הרחבת סדרה ב' עם תשואה של 4.54%. השבוע, מתכננת גם קבוצת שטראוס להצטרף לרשימת המנפיקות ולגייס כספים ב-2 סדרות אג"ח, שקלית וצמודה. קברניטי החברה כבר הודיעו כי ישמחו לגייס את מרבית הסכום בסדרה השקלית. ע"פ הערכותינו, הצמיחה בשנת 2013 תהא נמוכה מהערכות כלכלני בנק ישראל ותעמוד בשנה הקרובה על 3.5%. כמו כן, אנו תמימי דעים כי סביבת הריבית הנמוכה עתידה להמשך עוד זמן ארוך. יחד עם זאת, חשוב לזכור, כי סביבת ריבית נמוכה יש בכוחה להוזיל את עלויות המימון של החברות הבורסאיות. להערכתנו, בעתיד הקרוב יגברו הנפקות החוב לצורך פעילות שוטפת ומחזור חובות. הצלחת הנפקות אלו, תשפיע לחיוב על שורת הרווח הנקי. בין אגרות החוב השקליות המומלצות לתקופה, ניתן לציין: לסיכום, מנהלי ההשקעות עומדים בפני מציאות מאתגרת, עליהם לבצע את ההתאמות הנכונות בתיקי השקעות ולהסתגל לסביבת הריבית הנמוכה ולתשואות הצנועות. נתוני הצמיחה הצפויים והגירעון בתקציב המדינה יפגעו בכל החברות במשק, ובראשן החברות הקטנות והבינוניות. רבים ממנהלי ההשקעות מתפתים להסיט כספים לעבר סדרות אג"ח בעלות דירוגים נמוכים לצורך "רדיפה" אחר תשואה. דווקא בתקופה זו, יש לנקוט משנה זהירות ולשמור על חשיפה למנפיקים איכותיים.