הצעת הרכש בדלק אנרגיה - פעם שלישית גלידה?

בתחילת החודש, הודיעה קבוצת דלק בראשות יצחק תשובה, על כוונתה למחוק את מניות דלק אנרגיה מהמסחר ולהופכה לחברה פרטית. ע"פ נוסח ההודעה, תוקם חברה חדשה אשר תיקרא "דלק תמלוגים", אליה יועברו זכויותן של דלק קבוצה ודלק אנרגיה לקבלת תמלוגים מחלקה של דלק קידוחים יהש, בגז שיופק מנכסי הנפט שלה. בהמשך ההודעה, מצוין כי הוחלט לרשום לחברת "דלק תמלוגים" מניות נוספות אשר יוצעו בהצעת מכר למחזיקי דלק אנרגיה במסגרת הצעת רכש חליפין מלאה. אין זו הפעם הראשונה בה מנסה קבוצת דלק למחוק את מניות דלק אנרגיה מהמסחר באמצעות הצעת חליפין. מאז ההכרזה הרשמית אודות תגלית לוויתן בשלהי 2010, רשמה הקבוצה מספר לא מבוטל של כישלונות צורמים. כל ניסיונותיה להפוך את חברת דלק אנרגיה לפרטית עלו בתוהו. בטבלה הנ"ל מופרטים פרטי הצעות הרכש: באוגוסט 2011, פרסמה קבוצת דלק הצעת רכש חליפין לרכוש את מניות דלק אנרגיה בתמורה ל-27 יה"ש של דלק קידוחים ו-472 יה"ש של אבנר. הצעה זו זכתה לכתף קרה מצד פעילי אחד העם. שכן, מבחינת כדאיות הצעה התברר כי אין תמריץ כספי למחזיקי דלק אנרגיה. שער מניית דלק אנרגיה ביום ההצעה היה 1,300 ש', וכך גם חבילת התמורה.

כשבועיים לאחר מכן, החליטו קברניטי קבוצת דלק לשפר את ההצעה ולהוסיף עוד כ-9 יה"ש של דלק קידוחים להצעה המקורית. גם הצעה זו, שהוסיפה למעלה מ-100 ש' לשווי חבילת התמורה, זכתה להיענות נמוכה מצד המשקיעים. בחודש יולי 2012, יצאה קבוצת דלק בניסיון נוסף בהצעת רכש חליפין. הפעם, כללה חבילת התמורה מרכיב מזומן של 70.4 ש'. בדומה להצעה הראשונה, קבוצת דלק שיפרה את חבילת התמורה והגדילה את כמות יה"ש. אך גם זה לא הועיל.

ע"פ הערכותינו, גם דינה של הצעת החליפין החדשה ידועה מראש וצפויה להיכשל. למעשה, הרושם שנוצר הוא שכל הצעות הרכש שניתנו עד כה, לצורך הפיכת דלק אנרגיה לחברה פרטית, מיטיבות רק עם המציעה (קבוצת דלק) ולא מספקות לניצעים תמורה הוגנת. טוב תעשה המציעה, אם תציע כסף מזומן בלבד תמורת מניות הציבור, ולא תסתפק בהצעות רכש חליפין.

חשוב להבין, היענות להצעת רכש הינה אירוע מס לכל דבר ועניין. ניצעים אשר יענו בחיוב להצעה, יאלצו לשלם את חבות המס בגין הרווחים שנוצרו להם בגין ההחזקה בנייר. יתרה מזאת, הצעת רכש חליפין מקשה על ניתוח שווי חבילת התמורה שתתקבל בפועל. שכן, מרגע פרסום מפרט ההצעה, שחקני שוק מתוחכמים, הפועלים באמצעות אסטרטגיות Long/Short, מנצלים את העיוותים שנוצרים בשערי המניות/יה"ש, ובכך מוסיפים מרכיב נוסף על חוסר הוודאות של הניצעים.

לסיכום, חברת דלק אנרגיה, טומנת בחובה פוטנציאל רווח עצום עבור המשקיעים. רק בשבוע שעבר עדכנה חב' נובל אנרג'י את סך המשאבים בשטח הרישיון כלפי מעלה מרמה של TCF 17 לכ-TCF 18. מחזיקי מניות דלק אנרגיה מצפים מיצחק תשובה ומקבוצת דלק לפעול בשקיפות ולפרסם הערכת שווי מעודכנת לחברה. בכל הקשור להצעות הרכש, הניסיון מלמד כי הן מצפות לתמורה כספית ראויה, שהרי "אין חבר נאמן ככסף מזומן".