כשהזמני הופך לקבוע, הנה דרך לעשות 7.5% שנתי

מי מאתנו אינו מכיר את המחשבה החולפת במוחנו, כאשר מספרים לנו כי דבר הינו זמני - הבזק המחשבה הראשון החולף במוחם של רובנו, "כנראה שהזמני הזה הולך להישאר כאן איתנו הרבה מאוד זמן". גם הצורך להתרגל לדברים שאנו מגדרים אותם כזמניים, מוכר לכולנו פחות או יותר.

דוגמא מצוינת לכך הינו תהליך שרובנו חווים אותו עם השנים - הצורך בביצוע התאמות בארון הבגדים בגלל השינויים העוברים על גופנו. כשאנחנו "צעירים ויפים", בדרך כלל גם משקל הגוף של רובנו נמוך יחסית, כאשר אנחנו מתחילים להתבגר, תחילה אנחנו מתגאים ביכולת שלנו להמשיך וללבוש את אותם בגדים שלבשנו לפני שנים אחדות, ואז ככל שחולפות השנים והילדים מגיעים רובנו עוברים תהליך הכולל תופעות לוואי, כמו הופעתה של כרס קטנה ההולכת וגדלה עם הזמן.

בהתחלה אנחנו מתכחשים לכך, ממשיכים לנסות ולהידחס לאותם הבגדים שהתרגלנו ללבוש, לא מתוך קמצנות חס וחלילה, אלה מתוך הרצון לשמר את זיכרונות הנעורים שלנו. אבל לבסוף כאשר אנו מוצאים את עצמנו מנוצחים פעם אחר פעם ע"י כפתור מכנס סורר או חולצה המתפוצצת על גופנו, נראה שאין ברירה וחייבים להשלים עם השינוי. השלמה זו מובילה אותנו לרכישתה של מלתחה חדשה. אישית אני ממליץ לא להיפטר מהבגדים הישנים ולהשאיר פתח של תקוה לחזרתו של גופנו לממדיו הישנים הרגילים והטובים.

בדומה לשינוי גופנו, גם בשוק ההון, הזמני יכול פעמים רבות להפוך לקבוע. כשהחלו הבנקים המרכזיים בעולם בהרחבות הכמותיות לפני שנים אחדות, נראה היה שהשילוב של ריבית ריאלית שלילית עם הזרמת כסף עצומה אינו יכול להאריך ימים, והתקופה הזו סופה להסתיים תוך פרק זמן קצר. כעת עברו כבר כחמש שנים, ועדיין אין שום סימן באופק - מדיניות הריבית האפסית עומדת להיפסק.

מי שעשה ניסיונות, כמוני, להתגונן מפני האפשרות של הפסדי הון במקרה של עליית ריבית, פספס בשנים האחרונות את הראלי העצום והחסר תקדים שהיה במחירי הנכסים בעלי סיכון נמוך. גם היום, נכסים אלו ממשיכים ליהנות מהמשך ירידת התשואות בהם, כאשר כמעט מדי יום הן יורדות לשפל חדש. כל משקיע בוחר לנקוט בצעדים שונים על מנת להתמודד עם המצב "הזמני", בו התשואות נמוכות מאוד במשך תקופה ארוכה הנמשכת כבר שנים. חלק בוחרים להתמקד בהשקעה בנכסים בעלי סיכון גבוה יותר ובעלי תשואות גבוהות יותר, אחרים בוחרים להאריך את המח"מ בתיק ההשקעות שלהם על מנת ליהנות מתשואות טובות יותר, והאופטימיים בוחרים באפשרות של הגדלת רכיב המניות בתיק ההשקעות.

ברצוני להציג אפשרות מעט שונה, המתאימה במיוחד לאותם המשקיעים שבחרו בהארכת המח"מ בתיק ההשקעות שלהם. להלן "אסטרטגיה" המשלבת בין שני אלמנטים של השקעה:

חלק א' - המרכיב הסולידי 100% מהכסף יושקע באג"ח חברות. הדגש הינו על השקעה בחברות מהיציבות בעולם כגון ג'ונסון & ג'ונסון, וול מארט, מיקרוסופט, דיסני, מקדונלד. מח"מ האג"ח יהיה ארוך מאוד (מח"מ סביב 13 שנה). הסיבה - מדובר באג"ח בעלת דירוג בינלאומי בגובה A ומעלה - דירוג גבוה מדירוגה של מדינת ישראל. באג"ח בדירוג כה גבוה רק סדרות בעלות מח"מ ארוך מאוד מניבות תשואות סבירות. אג"ח במח"מ המוזכר יאפשר לנו לבנות תיק מפוזר המניב תשואה שנתית דולרית סביב 3.5%-4%.

עוד תכניות

להלן דוגמאות לאג"ח העשויות להתאים לאסטרטגיה הנ"ל: חלק ב' - הפחתת סיכון מח"מ: נכון להיום החשש העיקרי מבחינת המשקיע הסביר, הינו מפני הפסדי הון, במיוחד כשמחזיקים באג"ח ארוכה מאוד. מרבית המשקיעים יהיו מוכנים לוותר על אפשרות לרווחי הון נוספים, ומלבד שלא להיפגע מהצד ההפוך של המשוואה - קרי הפסדי הון.

לכן ניקח את החשש ונמנף אותו לטובתנו. כלומר נבחר באסטרטגיה הכוללת ויתור על הפוטנציאל לרווחי הון באג"ח, ובתמורה נוכל לקבל תשואה נוספת בשיעור של כ-4% לשנה, באמצעות פרמיות המתקבלות מכתיבת סוג של "Covered Call". באופן זה נוכל ליהנות מתשואה שנתית שוטפת המורכבת מתשואת תיק האג"ח - כ-3.7% בשנה, בנוסף מהתשואה המתקבלת בגין הפרמיה מכתיבת ה-Covered Call העשויה להניב כ-4% נוספים, כך שנהנה מפוטנציאל לתשואה שנתית בשיעור של כ-7.5%.

כיצד מבצעים זאת? במקביל לרכישת אגרות החוב, נכתוב אופציות CALL על תעודת הסל TLT (תעודת סל העוקבת אחר אג"ח ממשלתיות של ארה"ב בעלות מח"מ ארוך (בממוצע 17 שנה). תעודת הסל המחזיקה באג"ח הנ"ל מחלקת את הריביות המתקבלות מהאג"ח המוחזקות בתעודה כדיבידנד. כלומר ה-TLT מתנהגת כמעט באופן זהה לאג"ח הממשלתית האמריקני למח"מ של 17 שנה. מחיר התעודה כיום נע סביב 123.

במקרה של המשך העליות באג"ח הממשלתית בארה"ב והמשך רווחי ההון למחזיקים באותה אג"ח - תעלה גם תעודת סל TLT. לעומת זאת ירידות באג"ח הממשלתית הארוכה בארה"ב תביא לירידה במחיר תעודת הסל. על מנת לגדר את הסיכון שלנו מפני הפסדי הון, ניתן לכתוב CALL על תעודת הסל TLT. נכתוב אופציית CALL "בכסף" לינואר או מארס 2014, כלומר נכתוב אופציות על מחיר מימוש של 123-125. בגין כתיבה זו ניתן לקבל כ-4 ד' בפרמיות המהוות: 4/123 = 3.25% תשואה נוספת בגין הפרמיות, לתקופה של כ-9 חודשים, או במונחים שנתיים תוספת תשואה של כ-4%.

כעת במידה ומחירי האג"ח הממשלתיות בארה"ב ירדו, ירד במקביל גם מחיר התעודה, והאופציה תצא "מחוץ לכסף" - כך שכל הפרמיה תישאר אצלנו. שימו לב כי במקרה של ירידה חדה במחיר אגרות החוב הארוכות מדובר בהגנה חלקית בלבד, בגובה הפרמיה או עד 4% ירידה. ירידה חדה יותר תוביל להפסד הון בגין ההשקעה שלנו באג"ח החברות לטווח ארוך).

מצד שני אם מחירי אגרות החוב הממשלתיות ימשכו במסע העליות שלהם, נפסיד מצד אחד על אופציית ה-CALL שכתבנו (בניכוי הפרמיות שכבר קיבלנו) - ההפסד בפועל יהיה בגובה העלייה של התעודה מעל לפרמיה שקיבלנו, כלומר רק עלייה מעל ל-4 ד' במחיר התעודה תסב לנו הפסדים אמיתיים. מן הצד השני, נהנה מרווחי הון מתיק אג"ח החברות בדירוג גבוה שרכשנו.

אנסה להמחיש את העניין באמצעות גרפים. גרף מס' 1 מתאר את התשואה מהתיק המוצע בהנחה שלא בוצעה פעולה נוספת. רכישה של אג"ח חברות ללא כתיבת Covered Call - רכישת תיק אג"ח של חברות יציבות במח"מ ארוך ובתשואה ממוצעת של 3.7% בשנה. גרף מס' 2 מתאר את מצב התיק לאחר כתיבת האופציות. שילוב אסטרטגיית Covered Call בנוסף לחלק א' ותוספת 4% מעבר למצב הקודם. משקיע שמוכן לוותר על הפונציאל לרווחי הון ולהסתפק בתשואה שנתית סביב 7.5%, עשוי למצוא בשילוב המוצע כאן פתרון מעניין למצב "הזמני" בו אנו נמצאים כיום.

*עומר רבינוביץ מנכ"ל 360CIS מקבוצת להבה השתתף בכתיבת הטור.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.