פעם בשנה מסמנים נייר: מניה בת"א שצפויה לבצע מהלך גדול

מידי שנה (בדרך כלל ביום העצמאות והפעם מספר שבועות מאוחר יותר) אני בוחר מניה ישראלית אחת, שאני מעריך שתעשה את זה בגדול בשנה הקרובה. לפני ארבע שנים הייתה זו יצרנית גלאי כיבוי האש - ספקטרוניקס, שבשנה שלאחר הכתבה הגדילה את שוויה פי 4. לפני שלוש שנים בחרתי ברמי לוי, שהמשיכה לצמוח והמניה עלתה ב-60% במהלך השנה. לפני שנתיים בחרתי בחילן טק, שדווקא צמחה בצורה מרשימה באותה שנה, אבל המניה דרכה במקום.

בשנה החולפת, הצעתי לכם להסתכל על חברת הביומד קמהדע, שהמשיכה להתקרב לעבר החלום, אישור הגרסה המשאפית (באינהלציה) של תרופת הדגל שלה לנפחת ריאות תורשתית. כתוצאה מכך, המניה נסקה בשיעור של כ-87% מאז הסקירה.

השנה, אמשיך ברשותכם את המסורת, ואציג רעיון השקעה ישראלי אטרקטיבי לשנה הקרובה. לשמחתי, השוק הישראלי אינו משתתף בראלי שחווים השווקים בעולם בשנה האחרונה, מה שמייצר שלל הזדמנויות השקעה, בעיקר בקרב המניות הקטנות יותר. התלבטתי בין מגוון רחב של מניות אטרקטיביות, והחלטתי להצביע על שתיים שאני מאמין שיציגו תוצאות טובות בשנה הקרובה. הן נמצאות מתחת לרדאר של המשקיעים המוסדיים, יש בהן סחירות של לפחות כמה מאות אלפי שקלים ביום, ונסחרות עמוק מאוד מתחת לשווי הכלכלי שלהן. את שתיהן הזכרתי כבר בעבר' ואני סבור שעדיין מדובר בהזדמנות השקעה נהדרת עבור משקיעים סבלניים.

דורי בניה. החברה נשלטת על ידי גזית גלוב ועוסקת בניהול וביצוע של עבודות בניה בפרויקטים קבלניים למגורים, מלונאות, מבני ציבור, משרדים, מרכזים מסחריים, מבני תעשיה, מתקנים ביטחוניים ומבנים משולבים. החברה מציגה צמיחה עקבית במכירות של מעל 20% בשנה בממוצע בחמש השנים האחרונות. זאת בעקבות זכייה בפרויקטים חדשים והקפדה על הצמדת התקבולים למדד תשומות הבניה למגורים. אני לא מאמין שהיא תשמור על קצב כזה גבוה גם בעתיד. יש לזכור כי דורי מדורגת במקום השישי בין חברות הבניה הישראליות, עם הכנסות שנתיות של כ-1.7 מיליארד שקלים בלבד. כך שיש לה עוד מספיק מקום לצמוח לכיוון הגדולות בענף, שהמכירות שלהן מגיעות ל-5-6 מיליארד שקל בשנה.

בנוסף, מה שמעודד, שבניגוד לחברות דומות בענף, המשתמשות במינוף גבוה בשביל לצמוח, כאן מדובר בחברה שמרנית המנהלת בצורה אחראית את ההון החוזר שלה, תוך שמירה על תזרים חיובי בסיום הפרויקטים. לכן סיכון האשראי מצומצם הרבה יותר.

ברבעון הראשון של 2013 ראינו אמנם ירידה קלה בהכנסות וברווחים בהשוואה לתקופה המקבילה מלפני שנה. אולם צבר ההזמנות של החברה עמד בסוף הרבעון על 2.7 מיליארד שקלים, כאשר מרבית הפרויקטים מיועדים לביצוע במהלך השנתיים הקרובות. היא הנפיקה לאחרונה אג"ח בעלת דירוג גבוה מחברות הדירוג, וראתה עודף ביקושים בהנפקה. התשואה האפקטיבית הנמוכה בה היא נסחרת כעת, סביב 3.5% בשנה, מרמזת על הביטחון של המשקיעים באיתנות הפיננסית של החברה - הכסף יסייע לה לשמור על כך ולגוון את מקורות המימון.

למרות הנתונים החיוביים, דורי לא השתתפה בגל העליות שחוו מניות המגזר האחרות בשנה האחרונה. למעשה, היא עדיין נסחרת כ-30% מתחת להון העצמי שלה ובתשואת רווח (Earning Yield) של מעל 30%. וכל זאת עבור חברה עם פוטנציאל צמיחה לא מבוטל, צבר הזמנות יציב, ותשואת דיבידנד של 6.8% בשנה האחרונה.

מובן שהאטה אפשרית בשוק הנדל"ן בארץ היא סיכון עבור החברה. אולם גם אם היא כבר התחילה (ויש סימנים מסוימים לכך), היא תפגע בתוצאות הכספיות של דורי רק בעוד שנתיים - לאחר שיסתיים צבר ההזמנות הנוכחי. לסיכום, גם בתרחיש שמרני אני סבור שהמניה שווה לפחות 8.5 שקלים, כ- 65% מעל המחיר הנוכחי.

סינרג'י כבלים. הזמן הטוב ביותר לקנות מניה, כאשר החברה נמצאת בתחתית הסייקל הכלכלי שלה.לעומת זאת, הזמן הכי טוב למכור מניה, כאשר היא בשיא הפריחה והשוק מתמחר אותה ביוקר. אצל סינרג'י, יצרנית כבלי החשמל הגדולה בארץ, שיא הפריחה התרחשה בשנים 2006-2007, כאשר הגיעה למחזור מכירות גבוה ממיליארד שקלים. התחתית הייתה, להערכתי, בסוף 2011 - כאשר החברה יצאה מהסיכון לחדלות פירעון.

כתבתי בעבר על סינרג'י, לכן אקצר הפעם. ההאטה הכלכלית בעולם, נסיקה של מחיר חומרי הגלם והתנהלות פיננסית לא יעילה, הובילו את החברה להפסדים ולבעיות תזרימיות חמורות בשנים 2008-2010. אז, רגע לפני פשיטת הרגל, החברה התעשתה, חתמה על הסדר חוב עם הנושים, בעלי החברה (אלפיין השקעות) הזרימו מזומנים פנימה, והיא עברה רה-ארגון מקיף שכלל החלפת אנשי מפתח, מכירת נכסים לא רווחיים, והתאמת מדיניות השיווק והמכירות לשינויים הכלכליים בעולם.

בנוסף, החברה הצליחה להקטין את התלות שלה במכירות לחברת החשמל המקומית ומנתבת יותר משאבים להתרחבות מעבר לים. מאמצי ההתייעלות האלו נשאו פרי, וסינרג'י חזרה לרווחיות ב-2012. על סמך הרבעונים האחרונים, החברה יודעת לייצר הכנסות של לפחות 400 מיליון שקל בשנה עם רווח נקי גבוה מ-6 אגורות למניה בשנה. עכשיו שאלו את עצמכם, האם הגיוני שחברה כזו תיסחר במחיר של 21 אגורות (מכפיל מכירות נמוך מ-0.1 ומכפיל רווח 3.5) וכמעט 40% מתחת להון העצמי שלה?

נכון, יש סיכונים בחברה, כמו התלות שלה במספר מצומצם של לקוחות עיקריים, ביניהם חברת החשמל והעובדה שהמאזן שלה עדיין נשען על מינוף משמעותי, והסחירות הנמוכה יחסית במניה. מנגד, התלות בחברת החשמל המקומית ירדה, לחברה יש צבר הזמנות יציב, היא פועלת במרץ כדי להשלים את הקמת חברת בת בברזיל שתיתן לה דריסת רגל בשוק כבלי הכוח במדינה, ובנוסף, היא מינתה מנהל שיווק ומכירות כדי להגביר את מאמצי השיווק לחברות חשמל לאומיות ואיזוריות ולקוחות פוטנציאליים נוספים.

לא רק אני חושב שהמניה סופר-אטרקטיבית להשקעה במחיר הנוכחי - החברה צירפה לדוח השנתי של 2012 הערכת שווי מפורטת שנעשתה על ידי משרד רואי החשבון המוביל, פאהן קנה (Grant Thornton), שהעריך כי החברה שווה 265 מיליון שקלים, או 1.3 שקלים למניה. אני חושב שמדובר בהערכה אופטימית מדי, אולם לפי התוצאות של הרבעונים האחרונים והפוטנציאל של החברה בעתיד, אין לי ספק שהמניה שווה לפחות 60 אגורות, פי 2.5 מהמחיר הנוכחי.

הכותב, ד"ר ינון אריאלי, מנהל כסף למשקיעים גדולים, מייעץ לחברות, ומפעיל בלוג השקעות בכתובת bursa4u.com. תקנות הייעוץ הכללי של הרשות לניירות ערך אוסרות עליו להתייחס לתגובות שלכם בעמוד זה, אולם אתם מוזמנים לפנות אליו באמצעות המייל. הדברים מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה בניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים אחרים. הדברים אינם מהווים תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה בהם שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד. לכותב אין רישיון ייעוץ השקעות, ויש לו עניין אישי בניירות שהוזכרו.