מהשימור לרשימה הראשית - אלביט מדיקל רואה אור

כשמניה נכנסת לרשימת השימור (כתוצאה משיעור החזקות ציבור או נמוכים מדי), היא עוברת להיסחר רק פעם אחת ביום, בשלב מסחר הפתיחה. כתוצאה מכך צונחים מחזורי המסחר והמניה מאבדת גובה. אם וכאשר היא חוזרת לרשימה הראשית, היא שבה להיסחר ברצף, המשקיעים חוזרים להתעניין בה ומעלים אותה בדרך כלל במהירות לאיזור המחיר ההוגן שלה.

החצי הראשון של הסיפור הוא בדיוק מה שקרה לאלביט מדיקל - בינואר 2012 קיבלה התראה על כניסה לרשימת השימור, כשהיא נסחרת בכ-30 אגורות, חוותה ירידת מחיר דרמטית מאז, ובעת כתיבת שורות אלו נסחרת ב-9.8 אגורות. ביום רביעי האחרון, החברה חזרה להיסחר ברשימה הראשית לאחר שביצעה הנפקת מניות קטנה של כ-5 מיליון שקלים, וכעת המניה תוכל לשוב למחיר ההוגן שלה.

מי זו אלביט מדיקל?
אלביט מדיקל היא חברת החזקות המאגדת את כל החזקותיה של קבוצת אלביט הדמיה בתחום הביוטכנולוגיה והמיכשור הרפואי - החברות הפרטיות אינסייטק וגמידה סל. אינסייטק עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של מערכות רפואיות טיפוליות, המבוססות על פלטפורמה טכנולוגית ייחודית, המשלבת שימוש באלומת אולטרסאונד ממוקדת ובהדמיית תהודה מגנטית - כל אלה לצורך ביצוע טיפולים לא פולשניים בגידולים בתוך גוף האדם. בשפה פשוטה, מדובר בטכנולוגיה עתידית של הרפואה - ביצוע ניתוחים לא פולשניים, ללא חיתוך, ללא הרדמה בדרך כלל, וללא אשפוז, לצורך הסרת גידולים שפירים וממאירים וטיפולים מתחומים נוספים.

החברה מעסיקה כ-130 עובדים, מוצריה מאושרים על ידי ה-FDA וה-CE, וב-2012 היו לה הכנסות של כ-18.5 מיליון דולר - גידול של 22.4% בהשוואה ל- 2011. הצמיחה בהכנסות הובילה לצמצום ניכר בהפסד הנקי של החברה מ-29.1 מיליון דולר ב-2011 ל-13.3 מיליון דולר ב-2012.

מבלי להיכנס לכל פרטי הטכנולוגיה שפיתחה החברה והיתרונות שלה, רק אציין כי מגזינים יוקרתיים ברחבי העולם (TIME, Business Week, Wall Street Journal ואחרים) מהללים מאוד את הטכנולוגיה והמהפכניות שבה. לכן, לא מפתיע שענקית כמו ג'נרל אלקטריק החליטה להיכנס כשותפה (או יותר נכון כבעלת שליטה) בחברה. בדצמבר 2012 הושקעו בחברה כ-31 מיליוני דולרים, 27.6 מתוכם הגיעו מג'נרל אלקטריק, כך שהיום היא מחזיקה כ-43% ממניות אינסייטק. ההשקעה התבצעה לפי שווי של 105.9 מיליון דולר (אחרי הכסף שנוסף) - שווי גבוה בהרבה ממה שמשקף שווי השוק הנוכחי של החזקת אלביט באינסייטק.

פרט להחזקה באינסייט, לאלביט מדיקל יש גם החזקה בגמידה סל (30.8%), שמפתחת מוצרים ביוטכנולוגיים המבוססים על תאי גזע מדם טבורי עבור חולים הזקוקים להשתלת מח עצם במחלות סרטניות למיניהן. גמידה סל די רחוקה מהשגת מכירות משמעותיות, אם בכלל, ואפילו קיבלה "סטירת לחי" מה-FDA לאחרונה למוצר הדגל שלה, אולם יש לה מוצר אחר הנמצא בשלב הניסויים הקליני השני, והוא בעל פוטנציאל גבוה יותר מהמוצר הראשון. הצלחה של גמידה תהיה כמובן בונוס גדול לאלביט.

כמה שווה החברה?
ג'נרל אלקטריק רכשה כ-43% ממניות אינסייטק לפי שווי של 106 מיליון דולר (אחרי הכסף שנוסף). אלביט מדיקל מחזיקה 48.2% ממניות אינסייטק, כלומר העסקה הזו משקפת שווי של כ-186 מיליון שקלים להחזקה שלה באינסייטק - גבוה פי 2.2 מהמחיר הנוכחי בו נסחרת המניה. מטבע הדברים, ג'נרל אלקטריק היא ענקית בשווי של כ-250 מיליארד דולר, לכן סביר להניח שהצליחה לשים את ידה על אינסייטק הקטנטנה לפי שווי אטרקטיבי יותר מהשווי האמיתי שלה, כדי לספק את צרכי המימון להם זקוקה החברה.

נקודה נוספת, היא שלאינסייטק כבר היו הכנסות של כ-20 מיליון דולר ב-2012 - גידול של כ-22% בהשוואה ל-2011, אבל עדיין טיפה בים בשביל לדגדג את ג'נרל אלקטריק עם הכנסות שנתיות של כמעט 150 מיליארד דולר. המסקנה המתבקשת, שג'נרל אלקטריק מאמינה שהטכנולוגיה של אינסייטק יכולה לייצר לה הרבה מאוד כסף בעתיד. לכן היא ככל הנראה תהיה מוכנה לשלם סכום הרבה יותר גבוה בהמשך לרכישת השליטה המלאה בחברה. גם גמידה סל, למרות הבעיות, שווה בוודאי משהו שמוסיף לשווי של אלביט. צריך לזכור כי לאלביט יש כמיליארד אופציות הניתנות להמרה למניות ללא עלות, וזהו סיכון מסוים. עם זאת, סביר להניח שהיא לא תרצה לממש אותן בעתיד הקרוב כי זה יחזיר אותה לרשימת השימור, ובנוסף, מחיר המניה הנוכחי אינו אטרקטיבי מספיק.

בשורה התחתונה, אלביט מדיקל צריכה להיסחר לפחות לפי שווי של 180 מיליון שקלים, השקול למחיר של כ-20 אגורות (18 אג' בדילול של כל האופציות הסחירות), יותר מכפול מהמחיר בו היא נסחרת בעת כתיבת שורות אלו (9.8 אג'). להערכתי, היציאה של המניה מהשימור היום יהיה טריגר לעליית המניה לסביבת המחיר הזה די במהירות.

למי שרוצה להחזיק לטווח ארוך יותר, סביר להניח שגם זה יניב פירות יפים. אולם אני מעריך, שאינסייטק תימכר בשלב כזה או אחר (לג'נרל אלקטריק או גוף גדול אחר), כך שהסיפור כנראה יסתיים בסוף טוב כבר בשנים הקרובות.


הכותב, ד"ר ינון אריאלי, מנהל כסף למשקיעים גדולים, מייעץ לחברות, ומפעיל בלוג השקעות בכתובת http://bursa4u.com . תקנות הייעוץ הכללי של אוסרות עליו להתייחס לתגובות שלכם בעמוד זה, אולם אתם מוזמנים לפנות אליו באמצעות המייל. הדברים מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה בניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים אחרים. הדברים אינם מהווים תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה בהם שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד. לכותב אין רישיון ייעוץ השקעות, והוא לא מחזיק בניירות המדוברים.