גואל לציון? על ההצלחה הגבולית של הפקיעה השבועית

החודש הושקו בקול תרועה רמה האופציות השבועיות - מכשיר הפלא שאמור לסייע למחזורי המסחר להתרומם. העיקרון מאחורי הרעיון פשוט ומבוסס על מתמטיקה בסיסית: אם בשבוע בו חלה פקיעה מחזורי המסחר עולים, בואו ונייצר פקיעה כל שבוע. זהו אגב אותו עיקרון שהנחה את הבורסה, בנסיבות דומות, לעבור בהצלחה רבה מפקיעה דו חודשית לפקיעה חודשית, הרי "חודש עם פקיעה הוא בעל מחזורים גדולים יותר מחודש ללא פקיעה"... והשאר היסטוריה.

מה שכן, הצלחה היא ברוב המקרים עניין יחסי, וההצלחה של האופציות השבועיות גבולית. ראשית, לא מדובר כאן בהנפקת מכשיר חדש אלא הנפקת מכשיר קיים לטווח קצר יותר. זה ממש כמו להמציא מחיר מימוש חדש לסדרה קיימת - מה שכמובן מקשה על הסוחרים, שרובם המכריע ניסה למכור את האופציות הקצרות אל מול החזקה בלונג של הסדרה החודשית. מצד אחד, המחירים נלחצו מטה למחירים לא הגיוניים. אבל מצד שני (בשל התנודתיות הנמוכה וחוסר הנזילות בשוק בשנה האחרונה), זה לא גרם לקניות של שחקני ארביטראז'.

אז נכון שנזילות נוספת בנקודה מסוימת בכל שבוע רצויה, כמו גם, שלאחר אקט הפקיעה עצמו המחזור גדל משמעותית לעומת opening רגיל. אבל את אותו אפקט, ניתן להשיג גם אם גוף גדול יזרוק סחורה מול חוזה סחיר במחיר מקסימום / מינימום בשלב ה-opening. מעבר לזה, קיצור האופציות מעקר את אלמנט הגידור בשוק הנגזרים ומעצים את אלמנט הספקולציה. העניין שעוררו האופציות השבועיות הביא לקניבליזציה מסוימת של הסדרה החודשית, ולחשש אמיתי ליציאת הגופים הגדולים מהשוק במידה שסחירותו תמשיך לרדת.

לעומת זאת, הספקולנט הממוצע קיצר בצורה קיצונית את המח"מ שלו בשוק, מה שמייצר סיכון עודף בקרב הברוקרים, בשל בעיית מרווחי הזמן הקצרים. כמו כן, הועבר לספקולנטים מסר שגוי ('על הדרך') לגבי מהות המינוף ואלמנט ההימור בשוק הנגזרים. מסר שיש לו פוטנציאל הרסני של תנודתיות יתר לנכס הבסיס ברגע שהשוק יחזור להתנהג כמו שוק, ולא כמו חנות מכולת שכונתית. לדעתי, מה שחסר לנו הן דווקא אופציות לשנה או לחצי שנה, וכן אופציות דומות על אג"ח ממשלתיות.

מה שכן, אם אופציות אלה אכן יתפסו חזק, יש להן את היכולת לשכלל את השוק הן בתמחור, הן בגידור והן בנזילות נכס הבסיס. אבל גם אם הן לא יצליחו במובן הצר של ההגדרה, והמחזורים בהן לא יעלו, הרי עצם קיום המסלקה ומתן האפשרות לגופים לסחור באופציות אלו בעסקאות תואמות, כאשר התמחור הינו מעין שוק OTC אבל השקיפות וסיכון המסלקה הנו ציבורי - זו הצלחה בפני עצמה.

הדבר היחיד שאני מקווה, שהצלחה כזו או אחרת באופציות השבועיות לא תגרור את המחשבה: "יום לפני פקיעה הוא בעל מחזורים גדולים יותר מיום ללא פקיעה" וההמשך ידוע לכולם.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.