סכנה, בועה: ינון אריאלי מסמן את המניה הכי חמה כיום - וממליץ ב'שורט עצבני'

הבן הקטן שלי הכי אוהב לראות איך לוקחים בלון ומנפחים אותו עד שהוא מתפוצץ. כנראה שהתפוח לא נפל רחוק מהעץ, כי גם אני אוהב לראות התפוצצויות, אבל של בועות בשוק ההון. כמו במקרה של הבלון שאתה יודע שהוא קרוב לפיצוץ אבל לא יכול לדעת מתי להפסיק לנפח, כך גם בבועות - אפשר לזהות שהן יקרות, אך קשה לדעת מתי יקרה הפיצוץ בפועל.

בשנים האחרונות, התפתחה בועה לא רק באפיק האג"חי, אלא גם במניות. למשל, אצל יצרניות המדפסות התלת-ממדיות, חברות נדל"ן אמריקניות, חברות מתחום הברזל והמתכות הכבדות, ואחת הבועות המתוקשרות ביותר היא במניית יצרנית המכוניות החשמליות טסלה מוטורס (TSLA).

בניגוד לבטר פלייס, טסלה עושה את הדברים נכון. ראשית, היא בנתה מכונית סקסית, ספורטיבית, שנראה שכיף להיראות כשיושבים בתוכה. בנוסף, היא מונעת באמצעות סוללה חשמלית שניתנת לטעינה בכל מקום, ויכולה לנסוע עד 230-300 מייל ללא טעינה (בהתאם לדגם הסוללה) - בהחלט מרחק משביע רצון. המכוניות של החברה לא רק זוכות לדירוג גבוה בסקרי צרכנים, אלא גם בטוחות להפליא ומקבלות שבחים במבחני ריסוק.

למרות הטרנדיות, בשלב זה יש לטסלה יש רק דגם אחד, model S, שעלותו יקרה יחסית - מעל 70 אלף דולרים (כולל הסוללה) - מה שמציב את המכונית בדרגת מחיר של מכוניות יוקרה כמו פורשה או מרצדס. עלות הייצור הגבוהה של המכוניות החשמליות, ובעיקר הסוללה, מציבה רף מחיר גבוה, שלפחות כרגע, לא ניתן להוזיל אותו.

החברה אמנם שוקדת בימים אלו על פיתוח דגם נוסף (model X), שעשוי להיות זול יותר, אבל כנראה שלא באופן משמעותי, ובכל מקרה יחל להימכר רק לקראת סוף 2014. לרכבי טסלה תווית מחיר גבוהה למדי, מה שמגביל את מספר הרכבים שהחברה תמכור. לדוגמא בארה"ב, רכבים פרטיים סטנדרטיים עולים פחות מ-20 אלף דולר ואפילו רכבי SUV עולים פחות מ-40-50 אלף דולר - מה שצפוי לצמצם את קהל היעד לאוכלוסיה אמידה בלבד.

ברבעון השני של 2013 טסלה מכרה בסך הכל כ-5,000 רכבים בארה"ב ורכב אחד (ראשון) באירופה. לפי הערכות החברה, היא תמשיך בקצב הזה ברבעונים הקרובים כך שהיא תמכור כ-21 אלף רכבים בשנה הקרובה. למרות המספרים הקטנים, נראה שהמניה של טסלה עולה כאילו לא קיים כוח משיכה בעולם. מאז הונפקה באמצע 2010 הספיקה לעלות בלא פחות מ-780%, והיום נסחרת לפי שווי שוק של מעל 20.5 מיליארד דולר. לשם השוואה, יצרניות הרכב הגדולות בעולם, טויוטה, עם שווי שוק 191 מיליארד דולר ומכירות של מעל 9 מיליון מכוניות ב-2012, ורנו עם שווי שוק של 21 מיליארד דולר ומכירות של מעל 2.5 מיליון רכבים בשנה החולפת. האם זה הגיוני שחברה שהולכת למכור בסך הכל כמה עשרות בודדות של רכבים בשנה הקרובה תתמקם במקום העשירי בדירוג יצרניות הרכב בעולם?

אין ספק שטסלה משנה את חוקי המשחק ועשויה להוות שחקן מוביל בתחום המכוניות החשמליות בעולם בעתיד. עם זאת, זה נראה בועתי כאשר חברה שמייצרת 20 אלף רכבים בשנה בלבד נסחרת בשווי שוק של 20 מיליארד דולר - כמעט שווי של מיליון דולר לכל מכונית שהיא מייצרת. צריך לזכור כי הנפט בעולם לא הולך להיגמר בקרוב, ועד כמה שאולי מפריע לנו מבחינת זיהום האוויר, מכוניות המונעות בדלק הן עדיין זולות באופן משמעותי בהשוואה למכוניות חשמליות, גם כשלוקחים את עלות הדלק בחשבון.

בנוסף, טסלה אינה לבד במגרש המשחקים החשמלי. היום, מרבית חברות הרכב כבר מוכרות מכוניות חשמליות או היברידיות בהיקפים כאלו או אחרים. לכן, גם אם טסלה תיהפך לשחקן המוביל, התחרות שלה עם החברות האחרות רק תלך ותגבר, ותקשה עליה להשתלט על נתח שוק גדול מדי. במידה וכן תצליח להשתלט על נתח שוק משמעותי, זה בוודאי לא יקרה מחר בבוקר - מהפכות לוקחות זמן ועולות כסף, הרבה מאוד כסף.

ניקח תרחיש אופטימי בו יוכפל קצב המכירות בחמש השנים הקרובות, ולאחר מכן יילך ויצטמצם בהדרגה עד שיגיע לקצב סביר יותר - נניח שיעור רווחיות הכי גבוה בענף, נקזז את כל הוצאות הרכוש הקבוע האדירות עם הפחת ונהוון את התזרים החזוי בשיעור שמאפיין חברה גדולה - נקבל שטסלה לא שווה יותר מכמה עשרות אחוזים מעל המחיר הנוכחי. תזכרו שזה תרחיש אופטימי למדי שמרבית הסיכויים שלא יתרחש, לכן הסיכוי שנראה את מניות החברה בחצי מהמחיר הנוכחי בשנים הקרובות גדול בהרבה מזה שנראה אותן בנקודה גבוה יותר.

לאחרונה, המראיין של CNBC שאל את אותה השאלה את מייסד ומנכ"ל החברה, אלון מאסק. זה האחרון אמר בפירוש (אם כי בגמגום) שהמחיר של המניה נדיב מאוד, ולדעתו הערכת השווי שהשוק נותן לחברה היא יותר ממה שבאמת מגיע לה בשלב זה. ב-23/8 נאמר שהמניה נסחרה ב-148 דולרים, ומאז הספיקה לעלות ב-14% נוספים. כנות המנכ"ל פשוט מרשימה, אולי היא נובעת מחוסר הניסיון שלו בראיונות בתקשורת או שהוא באמת אדם פשוט שהולך עם ג'ינס וטי-שירט ומנסה לעשות טוב ללקוחות שלו (ואני אוהב את זה). ולמרות הכל, הדברים שלו מחזקים את העובדה שאכן מדובר בבועה נפוחה יותר מדי.

אז איך אפשר לעשות מזה כסף?
מספיק להסתכל על מה שקרה לשורטיסטים במניה בשנה האחרונה - הם נשחטו אחד-אחד ועדיין ממשיכים להתבצר בעמדות השורט שלהם (יתרות השורט על המניה כ-30% מסך המניות הנסחרות שאינן בידי בעלי עניין) - חשוב להבין שמי שיעשה שורט בשלב הנוכחי בלי גב חזק של מזומנים למקרה שיקבל margin call, עלול לאבד את המכנסיים.

מצד שני, אין לי ספק שמתישהו בשנים הקרובות משהו בטסלה ישתבש. זה יכול להגיע מתקלה טכנית מהותית באחת ממכוניות החברה, להגיע מאי עמידה בתחזיות האנליסטים או ממכירת מניות שולית של אחד מבעלי העניין, שתייצר כדור שלג שילך, יגדל ויפיל את המניה. דרך יעילה להרוויח מהירידה הזו תוך לקיחת סיכון נמוך בהרבה מאשר ביצוע שורט, יכולה להיות באמצעות קניית אופציות פוט רחוקות.

היום יש לחברה אופציות פוט הפוקעות בינואר 2015 במגוון רחב של מחירים. בכל זאת מדובר בתקופה קצרה יחסית, לכן לדעתי יש עדיפות לאופציות הנמצאות סביב מחצית ממחיר המניה הנוכחי. אף על פי שפוטנציאל התשואה שלהן נמוך יותר משל האופציות הרחוקות יותר מהכסף, ישנה סבירות גדולה יותר שבמהלך השנה וחצי הקרובות תצליחו למכור אותן ברווח משמעותי.

הכותב, ד"ר ינון אריאלי, מנהל כסף למשקיעים גדולים ומפעיל בלוג השקעות בכתובת http://bursa4u.com . תקנות הייעוץ הכללי של הרשות לניירות ערך אוסרות עליו להתייחס לתגובות שלכם בעמוד זה, אולם אתם מוזמנים לפנות אליו באמצעות המייל. הדברים מובאים לצורך מידע כללי בלבד ואין לראות בהם משום המלצה ו/או ייעוץ לגבי כדאיות ההשקעה בניירות ערך ו/או מכשירים פיננסיים אחרים. הדברים אינם מהווים תחליף לייעוץ ספציפי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, וכל העושה בהם שימוש עושה זאת על דעתו ועל אחריותו בלבד. לכותב אין רישיון ייעוץ השקעות, והוא לא מחזיק בניירות שהוזכרו בכתבה.