מרבית האג"חים נסחרים במחיר מלא - אז מה עושים?
סוף שנה הינו עיתוי מתאים לסיכומי השנה היוצאת ולתחזיות לשנה החדשה. מי מאיתנו לא מצא את עצמו בשעת קריאת סיכום שנה כזה או אחר מהרהר, כמה כסף היה יכול לעשות אם רק היה בידו הסיכום הזה שנה אחת קודם. האמת, אין כמו לשחק פוקר עם קלפים פתוחים, הרי כך אי אפשר להפסיד (טוב, בדרך כלל אי אפשר להפסיד בצורה זו, למרות שחלקנו מספיק מוכשרים להפסיד גם כך).
גם אני, כמו משקיעים רבים, קראתי את הסיכומים והמסקנות בעיתונים ובאתרי הכלכלה השונים, ונזכרתי בגעגוע באותה התקופה בדיוק, רק שנה אחת אחורה. לפני שנה כתבתי טור דומה, ופרסמתי את טבלת האג"ח הבאה, הטור כלל רשימה מדגמית של אג"ח אשר צנחו חדות במהלך אוגוסט 2012 על לא "עוול בכפן", לכן נראו לי מעניינות ויכולות לשמש כדוגמא להמחשת ההזדמנויות שיש בשוק האג"ח הקונצרניות בסיכון בינוני עבור השנה הקרובה. יש להדגיש, הטבלה הבאה הינה הטבלה מלפני שנה, לכן אנא לא להתבלבל.
מרבית אגרות החוב (ממשלתיות וקונצרניות) נסחרות במחיר מלא (ואני מנסה להיות עדין כאן). בהתחשב בתשואה בה נסחרות כיום אגרות החוב, וביחס למה שקרה בשוקי האג"ח בעולם בחודשים האחרונים ובמה שצפוי לקרות בחודשים הבאים, התמונה בהחלט נראית לא פשוטה. לאלו שאינם עוקבים אחרי הנעשה בשוקי האג"ח בעולם, רק אציין את העובדה - בעוד מדדי התל בונד עלו ב-12 החודשים האחרונים סביב 9%, מדדים דומים להם בעולם ירדו כ-5% באותה התקופה. ניתן להסביר ולתרץ את ההבדלים בדרכים שונות ומשונות, אך השורה התחתונה נשארת - שוק האג"ח כיום נסחר ברמות גבוהות.
אז מה עושים עכשיו? האם לצאת משוק האג"ח ולהמתין למימוש על מנת לחזור במחירים נוחים יותר? ובכן, זו בהחלט אפשרות סבירה בהתחשב שההפסד האלטרנטיבי נמוך (ההפסד האלטרנטיבי הינו הפער בין התשואה האפשרית בעתיד של אגרות החוב שמכרתם לריבית שתקבלו בפיקדון אליו העברתם את תמורת המכירה).
האפשרות המועדפת עליי הינה ניהול התיק בדינמיות. כאשר התשואות כה נמוכות, הדרך להמשיך וליהנות מתשואות חיוביות תוך לקיחת סיכון סביר בשוק היא להפוך לסוג של סוחר. יש צורך במתן תשומת לב רבה לתזמון כניסה ויציאה להשקעות הן ברמת המאקרו, כלומר מתי להאריך/לקצר מח"מ באג"ח תוך התייחסות לכיוון הריבית הצפוי, והן ברמת המיקרו, היכן ניתן לזהות הזדמנויות השקעה עקב אירועים בחברה ספציפית, כגון הרחבות סדרה, יציאה/כניסה למדדים, הנפקת סדרה חדשה , שינוי דירוג או שינוי בחוסן הפיננסי של החברה.
ברור לי שעבור מרבית המשקיעים, האפשרות של דינמיות בניהול הכסף נראית לא רלוונטית - הם היו מעדיפים השקעה פאסיבית ומניבה. ימים אלו לצער כולנו עברו לעת עתה, וכעת אנו נמצאים בתקופת מעבר, שהיא חלק ממגמה עולמית. עד שתקופת המעבר תסתיים, לצערי היא עשויה להימשך גם יותר משנתיים, יש צורך לשנות את מדיניות "קנה והחזק" למדיניות של דינמיות. מי שאינו מעוניין בכך, צריך להחליט בין להישאר בפוזיציה שלו ולהדק את החגורה או שיצטרף ליושבים על הגדר, יש שם הרבה מקום.
חתימה טובה לכולם.
- 25.אלון 28/09/2013 15:56הגב לתגובה זושנה שעברה זה היה A-
- 24.יעל 15/09/2013 03:03הגב לתגובה זויש לי כרגע אג"ח מדינה 1026, 219, 142, כשקניתי אותם בעבר (ויש לי רווח עליהם כ- 3%) אחרי שקיבלתי ריביות בעבר. האם כדאי למכור ולהישאר במזומן או להישאר, תודה, יעל
- 23.תספורת מטורפת 14/09/2013 21:50הגב לתגובה זואגב האם תמכתם בהסדר הזה?
- 22.אחלה טור,חתימות טובות לכולם (ל"ת)esheytan 14/09/2013 19:39הגב לתגובה זו
- 21.אבי 13/09/2013 23:58הגב לתגובה זומיכה שלום, לצערי אני מחזיק באגח אולימפיה הלא סיירה מזה שלוש שנים. האם יש צפי כלשהו לעתיד האיגרת? שכן נכון להיום אפילו אינני יכול לממשה בהפסד.
- גם אני מחזיק את הנייר ואינני יודע האם ומתי אפגש עם הכסף (ל"ת)מיקי 14/09/2013 12:54הגב לתגובה זו
- הכלכלן 26/09/2013 19:52השאלה באיזה מחיר ?
- 20.אהרון 13/09/2013 18:57הגב לתגובה זומיכה האם יש לך הערכה שוווי האגח של אחזקות אני שומע על מספרים של 50 60 ואפילו 75 מה דעתך ?
- 19.אילן 13/09/2013 10:42הגב לתגובה זואג"ח עם בטחונות ועדיין יש בהן לא מעט בשר. האם השוק מפספס או שאני טועה?
- 18.איציק 13/09/2013 08:54הגב לתגובה זומיכה שלום תודה שאתה משתף אותנו בידע שלך. תוכל לעדכן לגבי קמן?
- יש הצעת רכש .תקרא. (ל"ת)משקיע 13/09/2013 16:22הגב לתגובה זו
- 17.שורט מדד תל בונד לונג אגח נבחרות (ל"ת)אני 13/09/2013 08:18הגב לתגובה זו
- 16.אלי 12/09/2013 23:09הגב לתגובה זומיכה תודה על הטור. מה דעתך על חוות דעת המומחה בקשר לסקיילקס? האם לדעתך החברה אכן תישא בשומות המס המטורפות שנדרשות ממנה וכך בעלי האג"ח ייפגעו?
- 15.רפי 12/09/2013 23:08הגב לתגובה זובהודעה שיצאה הערב דובר על כך שבעצם מניות מובילאיי שמשועבדות למחזיקי אגח סאני אינן משועבדות בעצם כי החברה הפכה להיות הולנדית מאמריקאית. הייתכן?
- 14.כרגיל, טור ברור, מענין ומקצועי. חתימה טובה. (ל"ת)אלברט 12/09/2013 20:57הגב לתגובה זו
- 13.יורם 12/09/2013 19:49הגב לתגובה זובשבוע שעבר היו ירידות חדות באגחים של אפריקה.זה נבע מניתוח שעשו בגלובס שכבר בשנת 2014 תהיה בעיית נזילות באפריקה. מה דעתך?
- 12.שואל 12/09/2013 18:41הגב לתגובה זומיכה, שנה טובה וגמר חתימה טובה. אני נהנה לקרוא את הכתבות שלך ובעיקר את ההתכתבות שלך עם הקוראים בתגובות. אנחנו רואים כי מניית בזן צוללת, אג"ח בזן מגיע לגבול יכולת המחזור של חברה סבירה (8% תשואה לא מאפשרת מחזור בשוק). פטרוכימים מבקשת הסדר כשברקע הבת שהיא עיקר החזקותיה תאלץ ללכת להסדר אף היא או להעלות מהר את מרווח הזקוק. עד לא מזמן, אג"ח ד היה כמעט מכוסה בבטחונות בשווי בזן. אג"חי ב,ג הארוכים היו מכוסים ~ בחצי מערכם המתואם. ו- ה,ו הקצרים ללא בטחונות. איך אתה רואה בהערכה סבירה מה עתיד לקרות - האם היה כאן מהלך (לכאורה) שמטרתו להוריד את ערך הבטחונות בבורסה על מנת למנוע מצב בו בעלי הבטחונות החלקיים יעדיפו פירוק על פני הסדר? מה דעתך בנידון?
- 11.יובל 12/09/2013 18:29הגב לתגובה זושלום מיכה, יש לי קופות גמל במסלול צמוד מדד שמשקיעות באג"ח,האם פה דרושה זהירות ואם כן איזה מסלול הוא ללא סיכון ? מסלול כספי גם מושקע באג"ח ? תודה יובל
- 10.גיא 12/09/2013 17:42הגב לתגובה זומיכה שלום, מתגובותייך הקודמות, שמתי לב כי אתה מבקר את נציגויות האגח ורומז על משיכת זמן מכוונת מצידם. רציתי לשאול, אם כך הדבר, מדוע אתם, כגופים מוסדיים אשר מחליטים על זהות הנציגים, לא דואגים שאלה אכן ייצגו את האינטרסים שלכם? מדוע אתם לא מחליפים נציגים סוררים בכאלה שאתם סומכים עליהם יותר או מדוע לא לבחור מלכתחילה בנציגים שניתן לסמוך עליהם?
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:57הגב לתגובה זו4- למרות ההתנהלות החזירית של חלק מהנציגים, עדיין זה עדיף על הליכה לפירוק. כי אז ממונה מפרק מטעם בית המשפט ובמקרה כזה בכלל לא סופרים את מחזיקי האג"ח וכך המפרקים נכנסים לנעלי הנציגות והם מתחילים בפעילות החליבה של קופת הפירוק. לכן אני אומר שעדיף להישאר עם בעלי החברה, אלו גנבים שאתה כבר מכיר ועוד יש לך יכולת ללחוץ עליהם.
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:56הגב לתגובה זו1- אני לא רומז אני אומר זאת במפורש. 2- אם רק חלק מדין והדברים שהיו לי עם חלק מהנציגויות והנאמנים היה יוצא החוצה היית מבין שאני עוד עדין. 3- קשה להחליף נציגויות כיוון שהמוסדיים אינם מעוניינים להיכנס לנציגות וכך נשארים רק עם נציגים בשכר. אם תבדוק תראה שבמקרים רבים לאור התמשכות ההסדרים עלות השכר של הנציגים+יועץ משפטי של הנאמן והנציגות+נאמנים מטפסת לעלויות שאוכלות חלקים מהותיים מהתמורה שאמוריים לקבל מחזיקי האג"ח. אז איזה אינטרס יש להם למהר ולסגור את ההסדר. וכאשר כבר מגיעים להסדר לעיתים תוך ניסיונות של הנציגות להאט את ההסדר, מתקבלות דרישות שכר עצומות מצד כל הנציגים. כאשר מחזיקי האג"ח מבקשים מהנציגים להפחית את העלויות ההזויות שלהם ,במיוחד לאור העובדה שהעלות שלהם מהווה חלק לא מבוטל מהמזומן שנותר בקופה, אז נתקלים בתגובות כועסות שמסבירות לי עד כמה אני חצוף בדרישות אלו. כן אני מצליח להשניא את עצמי על הרבה נציגים .
- 9.חיים 12/09/2013 17:33הגב לתגובה זוהאגח נמחק ממסחר וכאילו לא קיבלנו כלום. אמורים לקבל פירורים?
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:44הגב לתגובה זונכון האג"ח נמחק. אם מכירת פעילות ניופארם תצא לפעול מחזיקי האג"ח יקבלו יותר מפירורים. כבר היום יש בקופת המפרק כסף השווה ל 10 אגורות. ויש עוד תקבולים שאמורים להתקבל ועוד נכסים לממש ( לדוגמה ניופארם). המפרק הוא גיא גיסין ואני מקווה שהוא לא "יחלה" במחלת ה"סחבת" המאפיינת את כל המפרקים.
- 8.מתי רבית תעלה (ל"ת)שרון 12/09/2013 16:18הגב לתגובה זו
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:41הגב לתגובה זוהריבית בארץ תעלה רק אם הריבית בחו"ל תעלה . לאור מצב שער החליפין בנק ישראל לא ירשה לעצמו להגדיל את פער הריבית יותר ממה שהוא עכשיו. כלומר לא נראה שהריבית הרשמית כאן תעלה בחודשים הקרובים. זה לא אומר שהתשואות על האג"ח לא תעלנה כסוג של ציפייה קדימה.
- 7.גיא 12/09/2013 16:04הגב לתגובה זוהיי מיכה, מה דעתך על החברה הנ"ל? האם אתם בלהבה מחזיקים באג"ח אלו?
- איך אפשר להסביר מחזורים של עשרות מיליונים בימים האחרוני (ל"ת)?? 12/09/2013 18:51הגב לתגובה זו
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:39הגב לתגובה זו1-אנחנו לא מחזיקים באג"ח של החברה. 2- השאלה היא האם החברה יכולה לממש נכסים לצורך תשלום החוב למחזיקי האג"ח. אין לי תשובה לכך. יכולת מימוש הנכסים והמחיר הם אלו שיתנו את הכיוון לאג"ח. כל יום שעובר ללא מימוש מקרב את ההסדר כאן.
- 6.משקיען 12/09/2013 16:03הגב לתגובה זוהיי מיכה, האם ישנו תסריט נראה לעין בו בז"ן מגיעה להסדר חוב ומהי דעתך לגבי פטרוכימיים במצב בו בז"ן מצליחה להתייצב? תודה וחתימה טובה
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:37הגב לתגובה זוהבעיה שלי היא שאני איני מנתח את בזן בשוטף ולכן רמת ההבנה שלי אינה מספיקה על מנת שאוכל לקבל החלטה מושכלת בעניין. לאור המצב כאן לדעתי חייבים להכיר היטב את הפעילות של בזן לפני שמקבלים החלטה. אם נקודת ההנחה שפעילותה של בזן תעבור לרווח בשנת 2014 אז מחירי האג"ח של פטרוכימיים הוא מעניין. אם חלק ממה שנכתב נכון ולבזן צפויה בעיה גם בשנת 2014 , אז מחזיקי האג"ח של פטרוכימיים בבעיה גדולה.
- 5.משקיען 12/09/2013 16:01הגב לתגובה זואיך אתם מתמודדים עם התשואות הנמוכות באג"ח?
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:34הגב לתגובה זואנחנו מגדילים משמעותית את הנזילות. מגדילים החזקה במניות ובוחרים באג"ח שעדיין יש בו " בשר" העניין שמדובר באג"ח בסיכון גבוה יותר ולכן צריך להיות זהיר. וכאמור משתמשים בדיוק במה שכתבתי בטור. הנפקות אג"ח , ניצול הזדמנויות ועוד. בכול מקרה אנחנו ממשיכים להגדיל כל חודש עוד את הנזילות.
- ברננקי 15/09/2013 07:42אם תהיה מפולת באגחים לא סביר שהמניות יצללו איתם?
- 4.משקיען 12/09/2013 16:00הגב לתגובה זוותודה רבה על הטורים הנפלאים
- תודה, וחתימה טובה גם לך. (ל"ת)מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:32הגב לתגובה זו
- 3.רועי 12/09/2013 15:59הגב לתגובה זוהאם יגיבו בתיקון מעלה בעקבות ההסדר?
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:31הגב לתגובה זוראה את תגובתי למגיב 2 בעניין סקיילקס. מהתשובה אפשר ללמוד כי אני אכן מאמין שמחירי אגרות החוב של סקיילקס צריכות להגיב בחיוב לאישור ההסדר. העניין שעדיין לא ברור אם ההסדר יאושר. המתנגד העיקרי הוא ילין לפידות אשר דורשים כי בן-דוב המחזיק ב כ 21 מיליון אג"ח 1 יהפוך את האג"ח שהוא מחזיק לנחות ביחס לשאר החובות. בן- דב טוען שהאג"ח כבר אינה שלו אלא הוא עוקל על ידי בנק לאומי. אני מקווה שברגע האחרון שני הצדדים יתעשתו , כי כאמור זה לטובת שניהם.
- 2.ערן 12/09/2013 15:50הגב לתגובה זוהמומחה מטעם בית משפט קבע שבתסריט של פירעון מידידי יתקבלו באגח הארוכות סביב ה55 אג אתה טוען שישנו כיסוי של 90. הNav הוא 86 מיליון ש״ח כיצד אתה מסביר את ההבדלים העצומים ?
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:28הגב לתגובה זונראה לי שלא הבנת את מה שכתבתי לגבי סקיילקס בטור מלפני כשלושה חודשים. השווי של סקיילקס אליו אתה מתייחס הוא בהנחה שהחברה ממשיכה לפעול עד סוף 2014 !!! . במידה ומחזיקי האג"ח מחליטים לפעול כבר עכשיו לפרוק סקיילקס הרי הם מאבדים את כל הרווח והשווי מפעילות סמסונג מעכשיו ועד 2014. במקרה כזה סמסונג שווה אפס ולכן ה NAV הופך מייד לשלילי חזק. ולכן התמורה שיקבלו במקרה של פירוק כבר היום מחזיקי האג"ח היא כ 50-60 אגורות ( צלוי בשווי פרטנר ברגע נתון). זה רק מוכיח עד כמה הליכה לפירוק עכשיו היא טיפשית עבור מחזיקי האג"ח. מספיק שהן יחכו שנה שווי האג"ח שלהם יעלה לכיוון הרמה שציינת סביב 85-90 אגורות.
- 1.יוסי 12/09/2013 15:35הגב לתגובה זומיכה תוכל לעדכן לגבי סאני ?
- מיכה צ'רניאק 12/09/2013 18:28הגב לתגובה זובסאני מחכים לחוות דעת של המומחה שמונה מטעם בית המשפט . למיטב ידעתי הוא הכין טיוטה ראשונית והעביר אותה לעיון של הצדדים השונים ( חברה,נציגות, נאמנים). עד שלא תוגש חוות דעת רשמית לא ניתן להתקדם עם ההסדר.
