מרבית האג"חים נסחרים במחיר מלא - אז מה עושים?

סוף שנה הינו עיתוי מתאים לסיכומי השנה היוצאת ולתחזיות לשנה החדשה. מי מאיתנו לא מצא את עצמו בשעת קריאת סיכום שנה כזה או אחר מהרהר, כמה כסף היה יכול לעשות אם רק היה בידו הסיכום הזה שנה אחת קודם. האמת, אין כמו לשחק פוקר עם קלפים פתוחים, הרי כך אי אפשר להפסיד (טוב, בדרך כלל אי אפשר להפסיד בצורה זו, למרות שחלקנו מספיק מוכשרים להפסיד גם כך).

גם אני, כמו משקיעים רבים, קראתי את הסיכומים והמסקנות בעיתונים ובאתרי הכלכלה השונים, ונזכרתי בגעגוע באותה התקופה בדיוק, רק שנה אחת אחורה. לפני שנה כתבתי טור דומה, ופרסמתי את טבלת האג"ח הבאה, הטור כלל רשימה מדגמית של אשר צנחו חדות במהלך אוגוסט 2012 על לא "עוול בכפן", לכן נראו לי מעניינות ויכולות לשמש כדוגמא להמחשת ההזדמנויות שיש בשוק האג"ח הקונצרניות בסיכון בינוני עבור השנה הקרובה. יש להדגיש, הטבלה הבאה הינה הטבלה מלפני שנה, לכן אנא לא להתבלבל.

בדיקה מהירה היכן עומדים מחירי האג"ח המדוברות, תספיק על מנת שניתן יהיה לסכם את השנה היוצאת במילה אחת: מצויינת! ומכיוון שהרשימה הינה רק מדגם מייצג לרוב סדרות האג"ח בקטגוריה, אפשר להרחיב ולסכם את השנה היוצאת בשתי מילים - "שנה חלומית".

הבעיה שלי מתחילה כשצריך לעבור לתחזית לשנה הבאה, לכתוב על מה שיהיה. כאן הדברים נראים מסובכים הרבה יותר. בשוק האג"ח, בניגוד לשווקים אחרים בהם המחירים יכולים לעלות "עד אין סוף", ישנה מגבלה (בסוף האג"ח הרי נפרעת לפי הפארי שלו), לכן קשה לי לראות את שוק האג"ח ממשיך ושובר שיאים.

מרבית אגרות החוב (ממשלתיות וקונצרניות) נסחרות במחיר מלא (ואני מנסה להיות עדין כאן). בהתחשב בתשואה בה נסחרות כיום אגרות החוב, וביחס למה שקרה בשוקי האג"ח בעולם בחודשים האחרונים ובמה שצפוי לקרות בחודשים הבאים, התמונה בהחלט נראית לא פשוטה. לאלו שאינם עוקבים אחרי הנעשה בשוקי האג"ח בעולם, רק אציין את העובדה - בעוד מדדי התל בונד עלו ב-12 החודשים האחרונים סביב 9%, מדדים דומים להם בעולם ירדו כ-5% באותה התקופה. ניתן להסביר ולתרץ את ההבדלים בדרכים שונות ומשונות, אך השורה התחתונה נשארת - שוק האג"ח כיום נסחר ברמות גבוהות.

אז מה עושים עכשיו?
האם לצאת משוק האג"ח ולהמתין למימוש על מנת לחזור במחירים נוחים יותר? ובכן, זו בהחלט אפשרות סבירה בהתחשב שההפסד האלטרנטיבי נמוך (ההפסד האלטרנטיבי הינו הפער בין התשואה האפשרית בעתיד של אגרות החוב שמכרתם לריבית שתקבלו בפיקדון אליו העברתם את תמורת המכירה).

האפשרות המועדפת עליי הינה ניהול התיק בדינמיות. כאשר התשואות כה נמוכות, הדרך להמשיך וליהנות מתשואות חיוביות תוך לקיחת סיכון סביר בשוק היא להפוך לסוג של סוחר. יש צורך במתן תשומת לב רבה לתזמון כניסה ויציאה להשקעות הן ברמת המאקרו, כלומר מתי להאריך/לקצר באג"ח תוך התייחסות לכיוון הריבית הצפוי, והן ברמת המיקרו, היכן ניתן לזהות הזדמנויות השקעה עקב אירועים בחברה ספציפית, כגון הרחבות סדרה, יציאה/כניסה למדדים, הנפקת סדרה חדשה , שינוי דירוג או שינוי בחוסן הפיננסי של החברה.

ברור לי שעבור מרבית המשקיעים, האפשרות של דינמיות בניהול הכסף נראית לא רלוונטית - הם היו מעדיפים השקעה פאסיבית ומניבה. ימים אלו לצער כולנו עברו לעת עתה, וכעת אנו נמצאים בתקופת מעבר, שהיא חלק ממגמה עולמית. עד שתקופת המעבר תסתיים, לצערי היא עשויה להימשך גם יותר משנתיים, יש צורך לשנות את מדיניות "קנה והחזק" למדיניות של דינמיות. מי שאינו מעוניין בכך, צריך להחליט בין להישאר בפוזיציה שלו ולהדק את החגורה או שיצטרף ליושבים על הגדר, יש שם הרבה מקום.

חתימה טובה לכולם.