האם מניית מזור יקרה מידי אחרי זינוק של 1,200%?

סולאר-סיטי (סימול: SCTY), אינטרספט פארמה (סימול: ICPT) ומזור (סימול:MZOR). האם הן "יקרות מידי"? מה שמקשר בין שלושת החברות הצעירות הללו הוא הערכת החלל שמעניקה להן וול סטריט לנוכח הביצועים הדלים שלהן במיין סטריט.

שתי הראשונות מוערכות סביב ה-6 מיליארד דולרים ו-MZOR בכ-440 מיליון. SCTY, שמוערכת לפי 6.2 מיליארד או 49 פעם המכירות, מפסידה 50 סנט על הדולר ועל פי הקונצנזוס תמשיך להפסיד במהלך 3-4 שנים. ICPT, שמוערכת ב-5.7 מיליארד או 2,180 פעם המכירות, תפסיד גם היא בעתיד הנראה לעין ומזור, שמוערכת לפי 440 מיליון, "רק" פי 20 מהמכירות מפסידה כ-1.3 דולר על כול דולר מכירה.

שלוש החברות תצטרכנה, ללא ספק, עוד מזומן בעתיד כך שדילולים עתידיים מובטחים ועל כול אלו ישנן העובדות ההיסטוריות של מקרים דומים בעבר שמצביעות בברור על כך שהסיכוי שהשלישייה הזו תממש את החלום הנוכחי של וול סטריט (שבגללו ההערכות הגבוהות) במלואו נמוך ביותר. העובדות מצביעות על כך שאחוזי הסיכוי שחלומות של וול סטריט יתגשמו במיין סטריט (ולא משנה באיזה תחום) קרובים יותר לאפס מאשר למאה.

השורה התחתונה היא שמהבחינה הכלכלית נטו למעלה מ-80% מהערכת שלוש החברות מתבססת על חלום שאנליסטים ופרשנים בוול סטריט מנסים להלביש על מיין סטריט. ובכול זאת העובדות מדברות בעד עצמו, משקיעים מוכנים לשלם את ההערכות שהזכרנו ונראה שהרבה יותר. השווקים בהם פעילות החברות הנ"ל, שוק האנרגיה הסולארית, שוק התרופות למחלות קשות (במקרה של אינטרספט זה מחלות הכבד) ותחום השימוש ברובוטיקה להנחיית ניתוחים הם אומנם חלומיים ביותר אבל גם תחרותיים מאוד והתחרות בכולם היא בעיקר מול חברות הענק, שבדרך כלל הן שמגשימות את החלומות, וגם מול עשרות ולעיתים מאות חברות דומות בעלות סיכויי שווה להצלחה.

שתי שאלות שעולות לנוכח הצלחת השלישייה הנ"ל בוול סטריט:

1. איך אפשר להסביר את הבחירה של וול סטריט במניה זו או אחרת?

2. האם יש דרך שבאמצעותה יכול המשקיע לנחש מי תהיה החברה שוול סטריט תטפח?

התשובות לשאלות הן "כן" ו"לא", אפשר להסביר את הבחירה אבל רק בדיעבד ולכן אי אפשר לחזות אותה מראש. כשאנחנו מתבוננים היום ב-SCTY, ב-ICPT וב- MZOR אפשר להסביר מה הפך את המניות הללו ללהיטים אבל איש לא יכול היה לנחש זאת לפני "ההמראה". היכולת לחזות התפתחות מגמה במניה, היא החלום הרטוב של כול משקיע. הבעיה היא שהיסודות שמהם מרכיבים פלטפורמת חיזוי למניות מהסוג שמוזכרות כאן אינם מוחשיים או מדידים.

מה למשל מוביל את חברת מזור להערכה כזו בבורסה? האם הפוטנציאל באמת כ"כ גדול?
נכון, מזור המובילה ואולי היחידה בתחום השימוש ברובוטים בניתוחים בחוט השדרה (תחום ענק שבהחלט מדליק חלום) אבל בתחום הרחב יותר של מערכות ממוחשבות לניתוחים כולל בעמוד השדרה ( מערכות CAS- Computer-Assisted Surgery) קימות מערכות הנחייה לא מעטות, כמו מערכות להנחיה אופטיות, הנחיה באמצעות הדמיה תלת ממדית ועוד, שמתבצעות ע"י חברות גדולות ומבוססות, ממדטרוניקס וסימנס ועד לסטרייקר ובריין-לאב.

השאלה לפיכך צריכה להיות על איזה נתח מהשוק תוכל מזור להשתלט והאם היא בנויה להצליח בכך? נראה שבשלב הנוכחי השוק מאמין שכן והשאלה היא, האם בשלב הנוכחי, אחרי עליות כה חדות, כדאי עדיין להיכנס? לצאת?
בשנה האחרונה עלו מניותיהן של השלושה ב 370, 760 ו 350 אחוזים בהתאמה. בחרנו את השלוש כי כולן נמצאות בקבוצת המעקב שלנו. אחרי סולאר-סיטי אנחנו עוקבים בגלל 2 סיבות. הראשונה, אלון מאסק, היו"ר והמייסד המשותף שלה (ביחד עם האחים לינדון ופיטר רייב) שפשוט חובה לעקוב אחרי כול מיזם שלו (הקודמים היו PayPal שנרכשה ע"י EBAY, חברת המכוניות טסלה שהוא מוביל וחברת SpaceX שגם אותה הוא מוביל וגם היא תופעה בפני עצמה).

הסיבה השנייה היא בגלל שתחום האנרגיה הסולארית "מכאיב" לנו כיוון שאין שום סיבה בעולם מדוע אין אפילו חברה ישראלית אחת בין המובילות בתחום שלמעשה פותח בישראל (ואנחנו שמנו לא מעט כסף של לקוחות בזמנו בחלוצת התחום, חברת לוז ז"ל שכול הידע שפתחה עבר לגרמנים ובמחיר נזיד). אחרי אינטרספט אנחנו עוקבים בגלל שכידוע לכם תחום החלומות הרפואיים אהוב עלינו וזו מייצגת חלומות רציניים ביותר בתחום מחלות הכבד ומנוהלת ע"י צוות יוצא מן הכלל.

את מזור גילינו כיוון שהספור הזכיר לנו את חברת הרובוטיקה המופלאה Intuitive Surgical, (סימול: ISRG) שאותה אנחנו "מלווים" מאז ראינו הדגמה של הדה-וינצ'י באמצע שנות ה-90 הרבה לפני ההנפקה הציבורית והשתתפנו בגיוס הפרטי הראשון שלה. הצורך הקים בשיפור הטיפול בחוט השדרה, היכולות הטכנולוגיות של מזור וההנהלה המצוינת הביאו אותנו למסקנה שמתפתחת כאן חברת נישה מובילה.

רוב האנליסטים, למרות העליות והערכים עדיין ממליצים לקנות. רייצ'ל מקמין, האנליסטית של מריל לינץ'/בנק אוף אמריקה, העלתה השבוע את מחיר היעד להמלצת הקניה על ICPT מ-81 ל-872 דולר (לא, זו אינה טעות).
האנליסט Vishal Shah מדויטשה בנק העלה השבוע את מחיר המטרה של SCTY ל-90 דולרים ואילו JMP Securities, שביוני 2013 נתן המלצת קניה על מזור עם של 21 דולר שידרג בשבוע שעבר את מחיר היעד ל-31.
העובדה שהערכות מסוג זה קצת מערערות את האמון שלנו במדע הכלכלה כמדע מדויק אינה יכולה להאפיל על הצורך לנסות ולהבין מה הולך כאן?

למה SCTY מוערכת ב-50% יותר מהמתחרה הגדולה בהרבה והרווחית שלה FSLR או פי 40 יותר מהמתחרה בעלת נתונים דומים, Real Goods Solar (סימול:RSOL)?

האם התקדמותה של ICPT בפתוח תרופה נגד כבד ושנמצאת בתחרות עזה מול ענקיות כמו איליי-לילי (סימול:LLY) או JNJ מצדיקה הערכות כאלו?
מדוע היא מוערכת ב50% יותר מהמתחרה הישירה שלה Exelixis (סימול:EXEL)? והאם הערכת MZOR, מול האלטרנטיבות והסיכויים, מוצדקת?
הערכת חברה, כמו יופייה של אישה, נקבעת ע"י המסתכל.

הכלכלן או רואה החשבון בוחנים את הנתונים, העובדות. בוול סטריט ובמיוחד במניות חלום כמו השלישייה הנ"ל קובעים האנליסטים והפרשנים ולא על פי העובדות אלא על פי המשתנים הבאים
1.ההנהלה ובעיקר האיש שמוביל ומערכת היחסים שלו מול וול סטריט.
2.תחום הפעילות שחייב להיות חלומי ופוטנציאל החברה (שמעריכים האנליסטים) לנגוס בו
3.המוצר/ים, רמתם הטכנולוגית והתאמתם (בעיני האנליסטים) למימוש החלום.
4.מהם סיכויי החברה (בעיני האנליסטים) להירכש.
5.הקשרים שיש לעושי השוק, לאנליסטים ולבעלי מניות למערכת התקשורת.
6.הצלחת החברה לעמוד בציוני הדרך של האנליסטים.

כול הגורמים הללו אינם ניתנים לחיזוי בתחילת הדרך אבל מתגבשים עם הזמן. שלושת החברות הנ"ל עומדות עד כה בכול התנאים וככול שהזמן עובר וששת התנאים הללו ימשיכו להחזיק מים כך גם תמשיך החגיגה במניות. החגיגה הזו, שתתקדם תוך זעזועים, לעיתים מפחידים, תסתיים רק כאשר החלום יתממש (כי אז תוערך החברה לפי ערכים מאזניים, פחות בהרבה משהוערכה בשיא החלום) או שייעשה ברור שלא יתממש.

האם כדאי עדיין, למרות הערכים, לרכוש מניות מהסוג של SCTY ,ICPT או MZOR בערכים נוכחיים? האם הן לא "יקרות מידי"?

אם אתה מאמין שששת התנאים ימשיכו להתקיים כדאי כי "יקר מידי" זה מונח מדיד ויחסי שמתאים למיין סטריט לא לוול סטריט. יודעים כמה פעמים אמרו ש-IBM, גוגל, או אמג'ן, לפני שפרצו במיין סטריט, "יקרות מידי" בוול סטריט? אם אתם מאמינים ש-SCTY ,ICPT ו-MZOR יגיעו פעם לרמות של CVS ,AMGN ו-ISRG אז אספו המניות הללו לאט ולאורך זמן.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.