האם פיצול פעילות עסקית מוביל להשבחת ערך הפירמה?

אחד האינדיקטורים העיקריים למדידת רמת איכותם ומקצועיותם של מנהלי ההשקעות והמחקר בשוק ההון, הינה היכולת שלהם לאתר מניות זולות שנסחרות בדיסקאונט משמעותי מתחת לשוויין הכלכלי. גל עליות השערים במדדי המניות המובילות בשנה האחרונה, העלה את רף הקושי בזיהוי חברות בעלות פוטנציאל להצפת הערך. כעת משימה זו הפכה למאתגרת יותר - מנהלי החברות הציבוריות נדרשים לסוגיית השבחת ערך הפירמה, שכן מחזיקי המניות בוחנים אותם בתרומתם לגידול בשווי המניות.

אחת השיטות בהן מנסים מנהלי החברות להציף ערך לבעלי המניות, היא באמצעות פיצול תחומי הפעילות העסקית של החברה. תהליך זה, מתבסס על ההנחה כי הפרדת פעילויות שונות לחברות נפרדות תורמת להשבחת השווי ולהצפת ערך בחברות שיש להן יותר מעיסוק מרכזי אחד. קיימות מס' סיבות העומדות בבסיס ההחלטה להפרדת הפעילויות:

- התמקדות עסקית . הפרדת הפעילות מאפשרת מיקוד של כל חברה בתחום העיסוק הייחודי לה וניהול יעיל של כל תחום פעילות בנפרד. סיבה זו הובילה את הנהלת דלק קבוצה להתניע את תחילתו של תהליך הפיצול בחברה. הרעיון המרכזי שעומד מאחורי הפיצול, הוא הפרדת פעילות חיפושי הגז והנפט לתוך חברה חדשה, כאשר יתרת נכסי קבוצת דלק יישארו בחברה הקיימת (כוללת חברת הביטוח הפניקס, דלק רכב ועוד). - גיוס הון . חברות החזקה אשר בוחנות אפשרות של גיוס הון וצירוף משקיעים פוטנציאליים, יעדיפו לפצל את פעילותן העסקית טרם תהליך הגיוס. באמצעות אסטרטגיית פיצול הפעילות, החברה יכולה לגייס משקיעים פוטנציאליים, אשר מתאימים לסוג הפעילות הספציפית או לצאת לגיוס הון מהציבור, זאת בהתאם לצרכים הפיננסים וההתקדמות העסקית של כל תחום פעילות בנפרד. עיקרון זה, הנחה לאחרונה את חברת כלל ביו טכנולוגיה לצאת ולהנפיק את חברת הבת מידוונד בבורסה האמריקנית, במטרה לגייס כ-80 מיליון דולר לצורך המשך פעילותה העסקית. - הנדסה חשבונאית . פיצול פעילות עסקית מעניקה לחברה המפצלת גמישות בהגדרת הסיווגים החשבונאיים של נכסי החברה. לאחרונה, הודיעה חברת שופרסל, כי השלימה את תהליך פיצול פעילות הנדל"ן שלה, במסגרתו העבירה את מרבית הנכסים שבבעלותה לחברת הבת שופרסל נדל"ן.

אומנם, המהלך הנ"ל לא יצר שינוי בדו"חות הכספיים המאוחדים של קמעונאית המזון, אך הביא לשינוי חשבונאי בדמות אופן סיווג נכסי החברה. נכסי הנדל"ן של שופרסל כוללים, בין השאר, כ-68 סניפי סופרמרקט שסווגו עד כה במאזניה החברה כרכוש קבוע. אך ברגע שהבעלות על הנכסים פוצלה לחברת הבת, השימוש בנדל"ן הפך משימוש על ידי הבעלים לנדל"ן להשקעה. כלומר, לפני הפיצול סווגו נכסי החברה כרכוש קבוע ושוערכו לפי עלות בניכוי פחת. כעת, שינוי הסיווג החשבונאי מאפשר לשופרסל נדל"ן למדוד את שווי הנכסים שלה לפי שווי הוגן, ולשערך את שווים בהתאם למחיר השוק. - מתן תמריץ אישי לעובדים . פיצול פעילות עסקית מאפשר להנהלת החברה לתת תמריצי שכר ממוקדים ולעודד את העובדים שלהן ע"י הענקת חבילות של אופציות לחברות בהן הם מועסקים. חברות אלו, יעדיפו להימנע מדילול בעלי המניות של חברת האם, ויעניקו את הטבת האופציות בחברות הבנות.

• סיפורו של בניין אחד בבני ברק: השווי שזינק מ-0 ל-100 מיליון שקל
• משה ונילי וינברג מנסים לגייס אג"ח אחרי שהנפקת המניות נכשלה

- הפרדת נכסים מפסידים . חברת החזקות בעלת מס' תחומים עסקיים שונים באופן משמעותי באיכותם הכלכלית, תבחן אפשרות של הפרדה ופירוק ההחזקות, מתוך הצורך ליצור הבדלה בין העסקים המוצלחים והכישלונות העסקיים. סיטואציה זו, היא שהובילה את דירקטוריון החברה לישראל לבחון מהלך אסטרטגי של פיצול החזקות החברה, אשר במהלכו החברה תמשיך להחזיק במניות כיל ובזן, בעוד ששאר ההחזקות, לרבות זו שבחברת הספנות הכושלת צים, יועברו לניהול תחת חברה חדשה שתוקם לשם כך.

לסיכום, הפיצול כשלעצמו אינו מייצר ערך כלכלי נוסף - הוא מחלק אותו אחרת. כאשר בוחנים את ביצועי המניות של החברות, שבחרו לנקוט באסטרטגיה של פיצול פעילות עסקית, מגלים כי כמעט ולא נרשמה השפעה חיובית בשערי המניות בטווח הארוך. למעשה, רק בימים הסמוכים להכרזה על פיצול הפעילות העסקית, רשמו מניות החברות המתפצלות מחזורי מסחר ערים וגבוהים, אשר התבטאו לרוב בעליות שערים - יש המייחסים את אותן עליות לחוסר האינפורמציה הקיימת בידי המשקיעים, ולחוסר היכולת שלהם לאמוד את המשמעות הפיננסית של הפיצול.

בסופו של יום, אסטרטגיית פיצול הפעילות העסקית נושאת ערך כלכלי רק לבעלי השליטה, ואילו מחזיקי מניות המיעוט והציבור נשארים בד"כ רק עם הציפיות להצפת ערך.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.

• ההיגיון מאחורי השיגעון - מה טראמפ מנסה להשיג ולמה ייתכן שהנפילות ייעצרו?
• כשתשמעו שסין פולשת לטאיוואן - תמכרו הכול!
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"