האם הנפקות אג"ח חדשות תמיד מניבות רווח? אשטרום קבוצה כדוגמא

הנפקות חדשות מאפשרות למשקיעים לגוון את תיק ההשקעות שלהם ולהשביח אותו - הסיבה לכך ברורה, על מנת למשוך משקיעים להנפקה, התמחור בהנפקה צריך להיות אטרקטיבי ביחס למחירים בשוק, אחרת לא תהיה כל סיבה למשקיע להעדיף רכישה בהנפקה על פני רכישת במהלך המסחר השוטף. העניין נשמע הגיוני ופשוט, הבעיה שלעיתים תנאי השוק משבשים הגיון בריא זה.

כאשר קרנות הנאמנות סובלות מפדיונות של יחידות השתתפות, וקרנות הפנסיה וקופות הגמל אינן מרבות להשתתף בהנפקות חדשות - שוק ההנפקות נותר פגיע לחסדי שחקני הנוסטרו, "המתחזים" למשקיע מוסדי על מנת ליהנות מעמלת ההתחייבות המוקדמת. מדובר במשקיעים הפועלים לטווח קצר ובאים לקצור רווחים מהירים - אם השוק משתבש להם, הם ממהרים להיפטר מהסחורה שרכשו בהנפקה וממשיכים הלאה.

כך קורה לא פעם, במיוחד כאשר מגמת המסחר מתהפכת ומגמה של עליות הופכת למגמה של ירידות (בדיוק כפי שקרה בשוק האג"ח הקונצרניות בשלושת החודשים האחרונים). שנראתה אטרקטיבית ואף נהנתה מהזרמת ביקושים משמעותיים, אינה מצליחה לספק סבירה למשקיעים. השבוע אבדוק הנפקה דומה מסוגן של אגרות החוב של אשטרום קבוצה -0.74% אשטרום קבוצה 5,866 -0.74% בסיס:5,910 פתיחה:5,910 גבוה:5,937 נמוך:5,785 תמורה:3,439,649 לעמוד ציטוט חדשות גרפים פרופיל חברה המלצות כתבות נוספות בנושא: .

על מנת לבחון את הביצועים של שתי הסדרות ביחס לביצועי השוק, יש לבצע השוואה לביצועים של המדדים הרלוונטיים בתקופה הנ"ל ולתשואות בהן נסחרות אגרות חוב בעלות מאפיינים דומים ודירוג דומה כיום בשוק. שתי הסדרות נסחרות במדדי התל בונד. אשטרום קב אגח א -0.03% אשטרום קב א 115.09 -0.03% סגירה:115.12 פתיחה:115.12 גבוה:115.12 נמוך:115.02 מחזור:502,095 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: נסחרת ב מדד תל בונד צמודות +0.07% מדד תל בונד 392.7 +0.07% בסיס:392.41 פתיחה:392.42 גבוה:392.7 נמוך:392.4 תמורה:689,538,527 לעמוד ציטוט חדשות גרפים הרכב מדד ביצועים כתבות נוספות בנושא: ואילו אשטרום קב אגח ב +0.09% אשטרום קב א 99.62 +0.09% סגירה:99.53 פתיחה:99.53 גבוה:99.63 נמוך:99.53 מחזור:250,430 לעמוד ציטוט נתוני אג"ח חדשות גרפים פרופיל חברה ביצועים כתבות נוספות בנושא: נסחרת ב מדד תל בונד שקלי +0.1% מדד תל בונד 414.39 +0.1% בסיס:413.99 פתיחה:413.94 גבוה:414.4 נמוך:413.93 תמורה:246,221,273 לעמוד ציטוט חדשות גרפים הרכב מדד ביצועים כתבות נוספות בנושא: .

כעת בואו נבחן כיצד נסחרות אגרות החוב של קבוצת אשטרום ביחס לאגרות חוב בעלות מאפיינים דומים של ודירוג. כפי שניתן לראות במהלך החצי שנה האחרונה, הביצועים של אגרות החוב של קבוצת אשטרום היו עלובות ביחס לכל פרמטר. אם ניקח בחשבון כי מדובר בהנפקה חדשה, אשר הייתה אמורה להיות "אטרקטיבית" ביחס למחירים בשוק, קל יהיה להבין עד כמה מאכזבת הייתה ההנפקה.

החברה פועלת בתחומי הבניה הן כקבלן והן כיזם, כמו כן פועלת החברה בתחום קבלנות תשתיות, וכן בתחום החזקה והשכרה של נכסים מניבים, כמו גם ביצור חומרי גלם לענפי התעשייה והבניה. רוב פעילות הקבוצה מתבצעת באמצעות חברות בנות. הכנסות החברה במאוחד הינן כ-3 מיליארד שקלים בשנה. בחלוקה גסה לפי תחומי פעילות של קבלנות בנייה, יזמות בניה, תעשיות, נדל"ן מניב, קבלנות בחו"ל ושאר הפעילויות. לחברה, נכון להיום, צבר הזמנות של כ-5.7 מיליארד שקלים המספיק לסדר גודל של שנתיים פעילות.

אם נתבונן במאזן סולו המצב נראה טוב יותר, עם היקף מזומנים של כ-300 מיליון ש', חוב של כ-1.5 מיליארד ש', של כ-1.2 מיליארד ש' שמהווה כ-40% מסך המאזן, המסתכם ב-3 מיליארד שקלים. כלומר לחברה חוב נטו של כ-1.2 מיליארד שקלים העומד מול ההחזקה של החברה בחברות הציבוריות שלה, אשטרום נכסים ואשדר. אם נוסיף את שאר הנכסים והפעילויות נראה כי לחברה יחסי כיסוי לא רעים המצדיקים את דירוג החוב הנוכחי שהינו A2.

***אין לראות באמור לעיל משום המלצה לביצוע פעולות ו/או ייעוץ השקעות ו/או שיווק השקעות ו/או ייעוץ מכל סוג שהוא. המידע המוצג הינו לידיעה בלבד ואינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. כל העושה במידע הנ"ל שימוש כלשהו - עושה זאת על דעתו בלבד ועל אחריותו הבלעדית. החברה ו/או הכותבים מחזיקים ו/או עלולים להחזיק חלק מן הניירות המוזכרים לעיל.