כשהריבית אפסית - עדיף להסתכן מאשר להפסיד על בטוח

ב-2015 שוק ההון העולמי עובר שינוי תפישתי מהותי במיוחד. למשקיעים הפרטיים והמוסדיים כאחד אין יותר את הפריבילגיה בין לשמור על תשואה נמוכה מאוד באמצעות נטילת סיכון נמוך או לבחור באפיק בעל סיכון גבוה שעשוי יהיה להניב תשואה גבוהה על ההון.

בעולם הפיננסי של היום השחקנים צריכים להתמודד עם חוקי משחק חדשים שמכתיבה הריבית השלילית השוררת באירופה. הכסף לא יכול להיות מושקע כיום באפיק סולידי כמו אג"ח ממשלתי ואפילו בנקים בדנמרק החלו לאחרונה לגבות ריבית מבעלי חשבונות על יתרת הזכות שלהם בבנק.

הריבית השלילית באה להילחם בדיפלציה – מצב שבו המחירים רק הולכים ויורדים. מן העבר השני בשוק ההון העולמי, הדבר יוצר עיוותים מפתיעים שגופים מוסדיים ומשקיעים פרטיים צריכים כיום להתמודד איתם. הביטחון שהמשקיעים מספקים מוביל אותם למעשה להפסיד כסף. על פי כלכלני בנק ההשקעות גולדמן זאקס, בריביות הנוכחיות, יש היום כ-4.2 טריליון דולר של משקיעים שמושקעים באג"חים ממשלתיים ברובם מיפן ואירופה הצמודים לריבית אפס או חמור יותר, גורר הפסדים בשל הריבית השלילית.

• כיצד מדיניות הריבית של בנק ישראל משפיעה על שער החליפין ועל אי-הוודאות?
• איך משקיעים יכולים להתגונן לקראת העלייה במכסים

החל מ-2015 ועד שוך סערת הריביות השליליות, ניתן להניח כי חלק גדול מהכסף הזה יעבור לאפיקים ספקולטיביים יותר כמו מניות ואג"ח קונצרניות וגם חלק מהכסף פשוט יצא לשוק בצורת מזומן, שאנשים פרטיים יעדיפו להחזיק בבית במקום שיאבד את ערכו בבנק.

העיוות שיוצרת הריבית השלילית מובילה תאגידי ענק לגייס "כסף זול" שיסייע להם להציג ביצועים פיננסיים טובים גם בדו"חות הכספיים וגם למניית החברה. אפל לדוגמא, עם 180 מיליארד דולר בקופת המזומנים שלה, ביצעה לאחרונה לראשונה בשוויץ, הנפקה של 1.35 מיליארד דולר בריבית אפסית של 0.375% ל-10 שנים ו-0.75% לתקופה של 15 שנים.  כשהכסף צמוד כמובן לפרנק השוויצרי השוק למעשה משלם לאפל על מנת שתלווה כסף מהמשקיעים. סביר גם להניח כי נראה את אפל ממשיכה לחלק למשקיעים שלה דיבידנד שמן ולהמשיך בתוכנית רכישת המניות החוזרת גם הודות לגיוס הכסף הזול שנמצא כיום בשוק העולמי.

דוגמה נוספת לניצול סביבת הריבית השלילית היא ענקית המזון השוויצרית נסטלה שטמנה גם היא את ידה בצלחת גיוסי החוב האטרקטיביים, חלק גדול מהחוב שגייסה באג"ח לאחרונה, הפך להיות חוב בריבית שלילית. המשקיעים המוסדיים רואים באיגרות החוב של נסטלה חוף מבטחים פיננסי שבו חברה יציבה תחזיר את חובותיה בפרנקים שוויצריים בזמן ובמועד. הדוגמאות של אפל ונסטלה ממחישות כי השוק מתמחר בצדק את הסיכון לפשיטת רגל של מדינות כמו פורטוגל, אירלנד וספרד בסבירות גבוהה יותר לעומת דיפולט אפשרי של חברות ענק כמו נסטלה ואפל. בנוסף, קרנות פנסיה ברחבי העולם מעריכות כי בסביבה דיפלציונית, גם אג"ח בריבית שלילית יחזיר לאורך זמן תשואה גבוהה יותר בסיכון אפסי לעומת שמירה על הכסף כמזומן.

עוד תכניות

השוק האירופי והעולמי של איגרות החוב צפוי לעבור מהפכה שכבר החלה השנה עם הריביות השליליות באירופה. חברות ביטוח וגופים מוסדיים ברחבי העולם לא יוכלו להמשיך לשלם ריבית שלילית על מנת להמשיך ולהלוות את הכסף של העמיתים שלהם לאורך זמן. הן המשקיעים הפרטיים והן המשקיעים המוסדיים ייאלצו בתקופה הקרובה להיות יצירתיים ולקחת קצת יותר סיכונים על מנת שלא להפסיד כסף לעמיתים שלהם, באפיקים שעד היום הניבו תשואות סבירות באפס סיכון.

• טראמפ שואג מי לא יירא - מהן ההשלכות על ישראל והאזור?
• לקראת פברואר קודר? מה מראים ארבעת היסודות של השווקים
• תוכן שיווקי "הקרנות הפאסיביות מהוות 60% מהענף"

החברות הגלובאליות נהנות גם מהמשבר באירופה וגם מההתאוששות של המשק האמריקני. הטריק הזה של למכור טוב יותר בדולרים בארה"ב וללוות כסף בזול באירופה יוביל בהכרח להתחזקות מניות של חברות גלובאליות בוול סטריט ששוק המניות שלה בדרך לרשום השנה שיאים חדשים במדדי המניות המובילים. 

הכותב הוא האנליסט הראשי של בית ההשקעות יוטרייד 

*אין בסקירה זו משום המלצה לקנות או למכור את השוק או מניות ספציפיות. העושה זאת פועל על סמך שיקול דעתו בלבד